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本周（2026.05.25-2026.05.29）申萬醫(yī)藥指數(shù)跌幅2.64%，滬深300指數(shù)漲幅0.97%，跑輸滬深300指數(shù)3.61%，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第15。截至本周五（2026.05.29），醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為28.13倍，滬深300指數(shù)PE（TTM，剔除負(fù)值）為13.84倍，醫(yī)藥生物行業(yè)相較于滬深300指數(shù)的估值溢價(jià)率為103.34%，仍處于歷史低位。
　　2026年5月，中國(guó)創(chuàng)新藥出海延續(xù)了一季度的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，尤其在月末迎來一波高潮?？傮w特征是：出海模式快速迭代，國(guó)際化水平顯著提升，行業(yè)正從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向體系化能力的深度構(gòu)建。
　　1、5月29日，信達(dá)生物與輝瑞達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，圍繞12個(gè)早期腫瘤項(xiàng)目簽署協(xié)議，總金額高達(dá)105億美元。此次合作協(xié)議中的4個(gè)項(xiàng)目采用了共同開發(fā)與商業(yè)化（Co-Co）模式，信達(dá)與輝瑞在全球范圍內(nèi)共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)，深度參與海外市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造。
　　2、恒瑞醫(yī)藥重磅交易達(dá)成，Co-Co模式成新趨勢(shì)。5月12日，恒瑞醫(yī)藥宣布與百時(shí)美施貴寶（BMS）就13個(gè)早期項(xiàng)目達(dá)成合作，總額達(dá)152億美元。合作協(xié)議包含4項(xiàng)恒瑞腫瘤學(xué)及血液學(xué)項(xiàng)目、4項(xiàng)BMS免疫學(xué)項(xiàng)目，以及雙方依托恒瑞研發(fā)引擎與多元?jiǎng)?chuàng)新技術(shù)平臺(tái)共同研發(fā)的5項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目。恒瑞擁有共同開發(fā)特定項(xiàng)目的選擇權(quán)，并且有機(jī)會(huì)與BMS在全球范圍內(nèi)共同開展特定的商業(yè)化活動(dòng)。
　　這些巨額合作的連續(xù)達(dá)成，清晰地表明"風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享"的深度合作正成為中國(guó)創(chuàng)新藥出海的主流范式，改寫了行業(yè)在全球價(jià)值鏈中的地位。
　　3、宏觀層面看，中國(guó)創(chuàng)新藥出海的火熱勢(shì)頭已遠(yuǎn)超往年：截至5月31日，國(guó)內(nèi)管線對(duì)外授權(quán)（BD）總額已達(dá)到894億美元，已超過2025年全年的一半，有望續(xù)創(chuàng)新高。
　　投資建議：創(chuàng)新藥出海速度不減，模式開始轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)鏈地位逐步提升，建議關(guān)注創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)及具有創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的biotech。同時(shí)2026年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)(ASCO)年會(huì)將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月29日至6月2日在美國(guó)芝加哥舉行，眾多數(shù)據(jù)將發(fā)表。建議關(guān)注：康方生物、三生制藥、信達(dá)生物、科倫博泰、恒瑞醫(yī)藥、百利天恒、百濟(jì)神州、樂普生物、澤璟制藥、榮昌生物、三生國(guó)健、苑東生物、眾生藥業(yè)、加科思、勁方醫(yī)藥、前沿生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期、銷售不及預(yù)期、臨床進(jìn)度不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)等。