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5月全球銅市延續(xù)上行趨勢(shì)，美銅較滬銅漲幅更為明顯，月中COMEX銅再創(chuàng)出歷史新高，滬銅也一度比較11萬關(guān)口，全月呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。
　　宏觀層面，本月對(duì)銅價(jià)格影響最大的宏觀事件是美聯(lián)儲(chǔ)新主席的上任。在美國通脹壓力回歸，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊堅(jiān)挺的情況下，疊加凱文沃什之前偏鷹派的風(fēng)格，市場不再計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期，甚至預(yù)期可能出現(xiàn)加息。金銀價(jià)格持續(xù)承壓，拖累銅價(jià)。但臨近月末，隨著美國4月通脹粘性的下降，GDP和PCE出現(xiàn)下修，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期開始重新回歸。
　　產(chǎn)業(yè)層面，美國5月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值由4月的54.5升至55.3的4年新高，遠(yuǎn)超預(yù)期值。其中產(chǎn)出指數(shù)升至56.2，為49個(gè)月新高，增幅為2022年4月以來最大。但新出口訂單受關(guān)稅影響繼續(xù)下降，制造業(yè)訂單增長主要依賴國內(nèi)需求支撐。企業(yè)對(duì)未來12個(gè)月產(chǎn)出預(yù)期升至2025年2月以來最樂觀，但其中預(yù)防性備貨需求的影響不可忽視。美國當(dāng)前實(shí)際用銅需求持續(xù)上升，疊加戰(zhàn)略性囤銅的積極性較高，美國市場的虹吸效應(yīng)再度顯現(xiàn)，COMEX銅庫存本月不斷創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)方面，需求進(jìn)入5月中旬后逐步轉(zhuǎn)入旺季尾聲，疊加高銅價(jià)部分抑制下游采購需求，國內(nèi)銅需求較3-4月下降。供給端約束依舊較強(qiáng)。TC加工費(fèi)跌破-100美元，冶煉廠進(jìn)入集中檢修季。國內(nèi)市場整體呈現(xiàn)供需同步收緊的格局，自3月中旬以來的去庫暫告一段落。
　　估值修復(fù)依舊是支撐本月銅價(jià)相較于金銀走出獨(dú)立上漲行情的主要邏輯，金銅比本月從高位繼續(xù)回落。
　　整體來看，5月銅市在供給約束和美國市場主動(dòng)備貨的共同作用下，價(jià)格維持上行。有效沖抵了宏觀層面的逆風(fēng)，在估值修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下，較金銀走出獨(dú)立上漲行情。6月美聯(lián)儲(chǔ)有望釋放轉(zhuǎn)鴿預(yù)期，宏觀層面對(duì)銅價(jià)的支撐有望抵消需求淡季的影響，價(jià)格仍有望繼續(xù)震蕩上行。