>> 銀河證券-家電行業(yè)月度動(dòng)態(tài)跟蹤：市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，關(guān)注結(jié)構(gòu)性改善-260530
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 6427KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉立思,何偉,陸思源 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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家電板塊繼續(xù)調(diào)整:1）家電板塊基金持倉延續(xù)下降趨勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)資金持續(xù)流向科技板塊，包括家電在內(nèi)的大消費(fèi)板塊經(jīng)歷系統(tǒng)性資金流出。截至2026年5月28日，本月SW家電指數(shù)累計(jì)下跌2.76%，行業(yè)市盈率（TTM,剔除負(fù)值)為15.90倍。26Q1，基金對(duì)家電板塊的持倉市值占比降至1.98%,環(huán)比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。2）回顧本輪持倉周期，家電板塊持倉市值占比自22Q4的1.64%一路攀升至25Q1的5.18%，此后于25Q2出現(xiàn)九個(gè)季度以來的首次回落。26Q1的1.98%已是連續(xù)第五個(gè)季度環(huán)比下行，較高點(diǎn)回落逾3個(gè)百分點(diǎn)。3）若后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)切換，具備高分紅收益率預(yù)期的部分家電龍頭有望成為資金避風(fēng)港。結(jié)合公司公告的大額回購(gòu)注銷計(jì)劃，按當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，格力電器預(yù)期等效分紅收益率約10%，美的集團(tuán)約8%。
國(guó)補(bǔ)退坡，家電內(nèi)銷數(shù)據(jù)偏弱:1)內(nèi)銷方面，國(guó)補(bǔ)退坡的滯后影響持續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年4月社零總額同比微增0.2%，增速環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn);其中，家用電器和音像器材類社零同比下降15.1%，主要受國(guó)補(bǔ)退坡及同期高基數(shù)雙重拖累，終端消費(fèi)需求疲軟。AVC監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，線下空調(diào)零售額在26W19(5.4-5.10)、26W20(5.11-5.17)、26W21(5.18-5.24）分別同比-3.6%、-2.9%、-33.7%;線上空調(diào)零售額在26W19、26W20分別同比-19.7%、-12.0%。2）從排產(chǎn)數(shù)據(jù)看，內(nèi)銷預(yù)期同樣偏弱。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，空冰洗內(nèi)銷排產(chǎn)較此前規(guī)劃有所下調(diào)，且低于上年同期實(shí)績(jī)。2026年6-8月，空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)同比分別-23.3%、-17.5%、-15.3%（隔年比分別為-10.7%、-5.7%、-14.3%);冰箱分別-13.6%、-5.6%、-7.2%(隔年比-3.2%、+1.5%、-1.7%）;洗衣機(jī)分別-1.4%、-2.3%、-1.0%(隔年比0.0%、-1.8%、-0.4%）。
家空出口延續(xù)疲軟，關(guān)注厄爾尼諾潛在催化:1)出口端同樣表現(xiàn)低迷。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2026年6-8月空調(diào)出口排產(chǎn)較上年同期實(shí)績(jī)分別-20.8%(上期預(yù)測(cè)-8.4%）、-14.1%（上期預(yù)測(cè)-11.2%)、-13.7%，排產(chǎn)下調(diào)幅度超出此前預(yù)期。分區(qū)域看，中東地區(qū)受地緣政治擾動(dòng)，中國(guó)對(duì)該市場(chǎng)空調(diào)出口大幅萎縮;拉美市場(chǎng)同樣受困于庫存高企與需求不振，阿根廷等國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步拖累整體表現(xiàn)。2）潛在需求催化方面，美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局(NOAA）預(yù)測(cè)，2026年5月至7月出現(xiàn)厄爾尼諾的概率已升至82%。近年全球極端高溫頻發(fā)，2023、2024年的異常高溫顯著拉動(dòng)了空調(diào)需求，尤其在中國(guó)東北、歐洲等傳統(tǒng)非空調(diào)剛需區(qū)域,增量需求明顯。海外空調(diào)市場(chǎng)在2023-2024年表現(xiàn)較強(qiáng);2025年則受天氣面不利(拉美偏涼、東南亞涼夏多雨）疊加去庫存影響，訂單明顯回落。3）值得關(guān)注的是，與家用空調(diào)形成對(duì)比，中央空調(diào)與熱泵出口仍延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
科技消費(fèi)賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，外資品牌退潮與國(guó)產(chǎn)品牌內(nèi)卷并行:1)科技消費(fèi)領(lǐng)域正經(jīng)歷格局重塑，外資品牌在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)弱化。2025年，掃地機(jī)市場(chǎng)曾經(jīng)的標(biāo)桿企業(yè)美國(guó)iRobot宣告破產(chǎn);2026年5月6日，三星電子正式宣布停止在中國(guó)大陸市場(chǎng)銷售包含電視、顯示器在內(nèi)的全部家電產(chǎn)品，其退出后釋放的高端市場(chǎng)份額，有望被國(guó)產(chǎn)龍頭承接。5月11日，運(yùn)動(dòng)相機(jī)品牌GoPro董事會(huì)宣布，將評(píng)估包括出售、合并、分拆及繼續(xù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)在內(nèi)的重組選項(xiàng)，標(biāo)志該品類開創(chuàng)者已步入戰(zhàn)略選擇的十字路口。2）國(guó)產(chǎn)品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)烈度則有增無減。追覓科技創(chuàng)始人近期在媒體端高度活躍，其言論引發(fā)行業(yè)爭(zhēng)議。4月，追覓號(hào)召公司全體員工開通全平臺(tái)社交媒體賬號(hào)，并公布階梯式現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)方案;隨后，以創(chuàng)始人俞浩為代表的追覓自媒體矩陣高頻輸出內(nèi)容，獲取大量流量關(guān)注。5月18日，俞浩宣布將逐步減少個(gè)人自媒體曝光，同時(shí)鼓勵(lì)員工繼續(xù)推進(jìn)自媒體營(yíng)銷。此舉折射出科技消費(fèi)品牌對(duì)流量的極度渴求。3)云臺(tái)相機(jī)賽道同樣競(jìng)爭(zhēng)白熱化。大疆選擇“新品升級(jí)、定價(jià)下探”的策略，4月發(fā)布的Pocket 4標(biāo)準(zhǔn)套裝定價(jià)2999元，較上一代首發(fā)價(jià)下調(diào)500元，上市后供不應(yīng)求。Pocket 3同步大幅降價(jià)，618促銷期間官方商城起步價(jià)僅2299元。更高階的大疆Pocket 4 Pro、影石Luna等云臺(tái)相機(jī)產(chǎn)品仍在預(yù)熱階段，尚未正式發(fā)布。
美國(guó)首批關(guān)稅退款落地，對(duì)美出口壓力邊際緩解:美國(guó)關(guān)稅政策出現(xiàn)邊際改善信號(hào)。2026年2月20日，美國(guó)最高法院裁定，特朗普政府于2025年依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA）大規(guī)模加征關(guān)稅的行為違憲。4月20日，美國(guó)海關(guān)和邊境保護(hù)局(CBP)正式上線CAPE退稅系統(tǒng)。截至5月11日，CBP已累計(jì)處理354.6億美元的關(guān)稅退款。對(duì)美出口企業(yè)所承擔(dān)的關(guān)稅成本開始實(shí)質(zhì)性下降，部分企業(yè)已陸續(xù)收到退稅款項(xiàng)，關(guān)稅壓力的緩和有助于改善出口鏈的盈利預(yù)期。
投資建議∶推薦海外快速增長(zhǎng)、全球品牌性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯的TCL電子H、綠聯(lián)科技、海信視像;高分紅率的美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家;產(chǎn)業(yè)跨界的德業(yè)股份、兆馳股份、三花智控。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);人民幣升值風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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