>> 華源證券-通領科技(920187)汽車內飾件“小巨人”深綁頭部車企，墨西哥建廠+武漢擴產打開全球化成長空間-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬梟 |
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深耕中高檔乘用車內飾件、綁定30余家頭部車企，2025年歸母凈利潤同比增長13%。公司主要從事汽車內飾件的研發(fā)、生產及銷售，是一家集產品研發(fā)設計、模具自主開發(fā)、產品生產及銷售為一體的高新技術企業(yè)。公司的主要產品包括門板飾條、主儀表飾板、中控飾板等，主要應用于各類中、高檔乘用車，起到支撐、裝飾的作用。由于汽車內飾件具有顯著定制化特征，因此公司采用直銷模式，客戶主要為整車廠或整車廠的一級供應商，主要銷售區(qū)域包括境內、北美和歐洲等地區(qū)。經過多年的深耕積累，公司已經進入了諸如一汽大眾、北美大眾、北美通用、上汽大眾、上汽通用、比亞迪、斯柯達、福建奔馳、客戶T、客戶X、捷豹路虎、一汽豐田及廣汽豐田等30余家國內外主機廠的供應鏈體系，在業(yè)內積累了一定的知名度，與下游客戶保持了長期、穩(wěn)定的業(yè)務關系。2023-2025年公司對前五大客戶合計銷售收入占比從62%降低至52%，2025年大眾集團為第一大客戶。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.71億元（yoy-8.87%），實現(xiàn)歸母凈利潤14,798萬元（yoy+13.09%）。2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元（yoy-11.25%）、歸母凈利潤2,639萬元（yoy-44.60%）。
2025年公司境外收入占比升高至50%以上帶動盈利能力提升。業(yè)務結構：公司營業(yè)收入主要來源于汽車內飾件，2025年實現(xiàn)營收9.67億元（yoy-8.87%），占營業(yè)收入比例為99.58%。毛利率：2025年汽車內飾件毛利率為32.30%（yoy+3.30pcts）。銷售區(qū)域：2025年，公司境內和境外營業(yè)收入分別為4.62億元（yoy-25.70%）和5.10億元（yoy+14.66%），分別占比47.53%和52.47%，境外收入有所增長主要系海外項目市場需求增加。公司2025年境內、境外業(yè)務的毛利率分別為25.36%、38.51%，境外業(yè)務占比的持續(xù)升高帶動了公司綜合毛利率的提升。
2025年我國汽車產銷量再創(chuàng)新高帶動汽車零部件市場擴大，舒適度與科技感兩大需求或將驅動內飾件單車價值量持續(xù)增長。根據(jù)公司2025年報，2025年我國汽車行業(yè)展現(xiàn)出強大的發(fā)展韌性和活力，產銷量再創(chuàng)歷史新高，分別完成3453.1萬輛和3,440萬輛，同比分別增長10.4%和9.4%，連續(xù)17年穩(wěn)居全球第一，全方位帶動汽車零部件需求增長。此外，隨著新能源汽車、智能網聯(lián)汽車的產量占比持續(xù)提升，帶動新能源零部件、智能零部件的需求上漲，推動全球汽車零部件市場需求進一步擴大。根據(jù)北京歐立信調研中心預測，中國汽車內飾件的市場規(guī)模有望從2024年的2,311億元上升到2029年的2,765億元，存在較大的發(fā)展空間。未來，隨著消費者對汽車內部舒適度和科技感的要求的進一步提高，內飾件制造商需要不斷加強技術創(chuàng)新、產品升級和環(huán)保性等方面的投入，汽車內飾件價值在整車成本中的比重可能會呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。
覆蓋噴涂、IMD、INS、IML、TOM、包覆、真木及真鋁等八大工藝，積極推進多地工廠建設有望實現(xiàn)海內外產能突破。研發(fā)優(yōu)勢：2025年公司研發(fā)支出達4291萬元，占營業(yè)收入4.42%。公司堅持自主研發(fā)及持續(xù)創(chuàng)新，在新工藝研發(fā)與創(chuàng)新方面做到提前布局，2019年開始研發(fā)各種透光內飾相關技術以滿足目前新能源汽車興起對氛圍燈飾件的需求；同時，公司成功研發(fā)真木、真鋁等工藝，為國產車企降本、減排提供技術保障。在汽車內飾裝飾件細分領域，公司現(xiàn)有工藝較為全面，包括噴涂、IMD、INS、IML、TOM、包覆、真木及真鋁等八大工藝，可以滿足各類主機廠商不同風格、不同檔次的內飾件的供給需求，可以同時適配燃油車及新能源車。截至2026年2月10日，公司已經獲得127項專利，其中44項發(fā)明專利。產能建設：公司計劃積極推進武漢生產基地（募投項目）和墨西哥工廠建設提升產能，其中墨西哥工廠預計2026年10月底竣工；同時公司計劃積極推進上海生產基地智能化升級，提高生產效率；同時加快研發(fā)中心建設，為企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新賦能。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.48/1.58/1.69億元，對應PE分別為13/12/12倍。我們選取岱美股份、模塑科技、福賽科技為可比公司，可比公司2026PE均值為41X。通領科技是國家級專精特新“小巨人”汽車內飾件企業(yè)，公司掌握八大核心工藝并深度綁定一汽大眾、比亞迪、北美通用等30余家頭部車企，海外收入占比已突破50%驅動綜合毛利率提升，同時公司通過墨西哥建廠及武漢擴產積極布局全球化產能，持續(xù)打開中長期成長空間。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：海外業(yè)務相關風險、進口國貿易政策變動風險、汽車行業(yè)競爭加劇并向上游傳導的風險
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