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深耕運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域三十載，內(nèi)研外購全球化布局。公司業(yè)務(wù)以控制電機(jī)及其驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為核心，從事運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域近三十年，控制電機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品包括步進(jìn)電機(jī)、空心杯電機(jī)、直流無刷電機(jī)、伺服電機(jī)等。公司是HB步進(jìn)電機(jī)龍頭，2025年步進(jìn)系統(tǒng)營收近14億元，同增近10%，內(nèi)研外購持續(xù)拓展產(chǎn)品品類，通過北美、歐洲、東亞、東南亞等地區(qū)30余家子公司完成全球化布局，收購AMP、LIN、TMotion，取得核心技術(shù)進(jìn)步、切入海外市場(chǎng)。
　　人形機(jī)器人開拓新藍(lán)海，先發(fā)卡位靈巧手電機(jī)。Optimus靈巧手自由度逐代增加，Gen3單手或?qū)⒕邆?5個(gè)執(zhí)行器，我們測(cè)算，百萬臺(tái)人形機(jī)器人出貨有望對(duì)應(yīng)靈巧手電機(jī)百億元市場(chǎng)規(guī)模。靈巧手電機(jī)屬于微特電機(jī)，制作工藝及應(yīng)用層面具有較高技術(shù)壁壘。公司較早切入靈巧手電機(jī)領(lǐng)域，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前靈巧手電機(jī)技術(shù)路線尚未收斂，公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富且具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，空心杯電機(jī)位居國內(nèi)領(lǐng)先、全球第一陣營，性能對(duì)標(biāo)Maxon等國際品牌且產(chǎn)品更具性價(jià)比；直流無刷電機(jī)擁有注塑一體成型專利，助力降低生產(chǎn)成本。
　　“電機(jī)+驅(qū)動(dòng)+傳動(dòng)+反饋”全棧平臺(tái)，海內(nèi)外協(xié)同拓客擴(kuò)產(chǎn)。公司機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品包括無刷電機(jī)模組、無齒槽空心杯模組、無框和交流伺服電機(jī)及驅(qū)動(dòng)與控制系統(tǒng)、精密減速機(jī)和精密絲杠傳動(dòng)模組等。2025年公司控制電機(jī)及其驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)在機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域營收同增22%。公司在人形機(jī)器人領(lǐng)域具備以下核心優(yōu)勢(shì)：（1）產(chǎn)品譜系布局完整；（2）規(guī)?；a(chǎn)能力強(qiáng)；（3）與全球頭部企業(yè)客戶深度合作開發(fā)；（4）具備全球化產(chǎn)能配置。
　　HB步進(jìn)電機(jī)龍頭，全球份額穩(wěn)居前三。根據(jù)Mordor Intelligence，全球步進(jìn)電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2029年有望達(dá)到13.0億美元，2024-2029年CAGR為3.08%。2025年公司步進(jìn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)全球營收規(guī)模超過2億美元，穩(wěn)居全球步進(jìn)系統(tǒng)市場(chǎng)前三，是近十年來唯一打破日本企業(yè)長期壟斷、重塑全球競(jìng)爭(zhēng)格局的國內(nèi)企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.08/1.50/2.04億元，同增77.26%/38.79%/35.72%，對(duì)應(yīng)PE為237/171/126倍。我們選取步科股份、綠的諧波、斯菱智驅(qū)為可比公司，2026-2028年平均PE分別為186/136/113倍。公司深耕運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域近三十年，通過內(nèi)研外購積極豐富產(chǎn)品矩陣，作為人形機(jī)器人靈巧手電機(jī)核心標(biāo)的，具備先發(fā)卡位、布局完整、產(chǎn)能充足等優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)惡化風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。