>> 招商證券-萊爾科技(688683)鋰電涂碳箔快速增長(zhǎng)，F(xiàn)FC新應(yīng)用打開成長(zhǎng)空間-260531
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 1823KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
呂昊,蔣國(guó)峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司以功能性膠膜起家，早期切入消費(fèi)電子領(lǐng)域。隨著材料+工藝的體系化能力不斷夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先。近年來在FFC和新能源涂碳箔領(lǐng)域取得突破。FFC具備替代部分FPC趨勢(shì)，已在智能眼鏡、汽車等場(chǎng)景應(yīng)用；涂碳箔于2025年躋身行業(yè)前三并成為核心增長(zhǎng)引擎。隨著汽車、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器、AI眼鏡需求提升，公司精準(zhǔn)卡位“AI+新能源”賽道，增長(zhǎng)有潛力。首次覆蓋，給予“增持“評(píng)級(jí)。
公司增長(zhǎng)有潛力。公司成立于2004年，早期以功能性膠膜切入消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈，是全球FFC用熱熔膠膜領(lǐng)先企業(yè)。2021年正式進(jìn)軍新能源車汽車市場(chǎng)。近年來，公司重點(diǎn)布局新能源與高端電子材料領(lǐng)域，在新能源涂碳箔、FFC（柔性扁平線纜）等方向取得突破。2025年，公司新能源涂碳箔已進(jìn)入行業(yè)前三并成為核心增長(zhǎng)引擎。在保持技術(shù)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，公司正持續(xù)向儲(chǔ)能、AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域發(fā)展，增長(zhǎng)有潛力。
形成材料+工藝的體系化能力，相關(guān)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。公司處于技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)研發(fā)投入和技術(shù)迭代高度重視。公司以精密涂布技術(shù)為工藝平臺(tái)，憑借底層技術(shù)的通用性拓展不同領(lǐng)域，形成了材料+工藝的體系化研發(fā)能力，在膠膜領(lǐng)域打破國(guó)際企業(yè)壟斷；同時(shí)，涂碳銅箔滿足硅基負(fù)極要求，已批量出貨。
涂碳箔與FFC雙輪驅(qū)動(dòng)，新應(yīng)用持續(xù)打開成長(zhǎng)空間。涂碳箔方面，公司積極切入新能源電池領(lǐng)域，2025年收入同比增長(zhǎng)507.89%，且首次超過功能性膠膜收入，成為公司新的核心增長(zhǎng)極。隨著新能源車、儲(chǔ)能及其他鋰電新興場(chǎng)景放量，業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。在FFC方面，當(dāng)前普通FFC產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，而具備高速高頻、耐高溫、輕薄化等特性的特種FFC正處于快速成長(zhǎng)階段。憑借成本更低、工藝更簡(jiǎn)化、可靠性更高等優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)FC在部分場(chǎng)景中呈現(xiàn)逐步替代FPC的趨勢(shì)。公司相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)落地，并積極開拓新能源車、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等下游場(chǎng)景，目前已與吉利汽車、廣汽、日產(chǎn)汽車客戶建立合作。2025年末公司合同負(fù)債同比增長(zhǎng)161%，反映出儲(chǔ)備訂單充足。
積極擴(kuò)產(chǎn)疊加戰(zhàn)略協(xié)同，打開成長(zhǎng)邊界。涂碳箔方面，動(dòng)力及儲(chǔ)能需求旺盛，公司二期及海外項(xiàng)目有望逐步放量，為后續(xù)增長(zhǎng)提供支撐。FFC方面，新能源車、儲(chǔ)能、AI數(shù)據(jù)中心、AI眼鏡等場(chǎng)景帶動(dòng)低成本、輕量化、高可靠連接需求提升，公司有望受益于新應(yīng)用滲透。同時(shí)，2025年，公司引入世運(yùn)電路作為戰(zhàn)略股東，雙方將在新能源汽車、AI服務(wù)器、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域推進(jìn)全方面協(xié)同，有望強(qiáng)化公司在汽車電子及高端電子材料領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)0.75、1.21、1.71億元，對(duì)應(yīng)PE81x、50x、36x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期、毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款較多的風(fēng)險(xiǎn)等。
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