>> 東吳證券-燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：美國氣價上漲，歐洲亞洲下跌，國內(nèi)氣價周環(huán)比略降；關注資源價值首華燃氣+長協(xié)成本優(yōu)勢新奧股份、新奧能源、九豐能源-260601
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
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| 1178KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,任逸軒 |
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投資要點
價格跟蹤：美國氣價上漲，歐洲亞洲下跌，國內(nèi)氣價周環(huán)比略降。截至2026/05/29,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動+13.5%/-5.3%/-3%/-0.4%/-2.1%至0.8/3.7/4.4/4.2/4.4元/方。
供需分析：1）地緣沖突推高出口需求&采暖需求下降，美國天然氣市場價格周環(huán)比+13.5%。截至2026/05/22，美國儲氣量周環(huán)比+920億立方英尺至24830億立方英尺，同比+0.3%。2）地緣沖突反復，歐洲氣價高位波動周環(huán)比-5.3%。2026M2，歐洲天然氣消費量為490億方，同比-11.1%。2026/5/21 - 2026/5/27，歐洲天然氣供給周環(huán)比-4%至61498GWh；其中，來自LNG接收站26094GWh，周環(huán)比-6.8%；來自庫存消耗-22391GWh，周環(huán)比+76%；來自挪威北海管道氣22265GWh，周環(huán)比4.2%；來自北非氣源7461GWh，周環(huán)比+2.9%；來自東線氣源3265GWh，周環(huán)比+5%；來自里海氣源2413GWh，周環(huán)比-1%；2026/05/23~2026/05/29，歐洲燃氣發(fā)電出力提升，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比+10.9%、同比-28.8%至726.4GWh。截至2026/05/28，歐洲天然氣庫存446TWh（431億方），同比-87.9TWh；庫容率39.42%，同比-7.7pct，周環(huán)比+2.2pct。3）國內(nèi)LNG出廠價周環(huán)比略降0.4%。2026M1-4我國天然氣進口量同比-6.5%至512億方。價格端來看，2026年4月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進口均價3781元/噸，環(huán)比+20.6%，同比+3.2%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進口均價2329元/噸，環(huán)比0%，同比-11.9%；天然氣整體進口均價2935元/噸，環(huán)比+8.3%，同比-6.3%。截至2026/05/29，國內(nèi)進口接收站庫存323.48萬噸，同比+5.11%，周環(huán)比+0.22%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存58.57萬噸，同比-0.54%，周環(huán)比+1.77%。
順價進展：2022~2026M3，全國68%(198個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值0.6元/方+，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)。
中石油2026-2027年度管道氣價格政策發(fā)布，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價上浮比例均無調(diào)整。1）管制氣：在各省門站價基礎上上浮18.5%；淡季資源配置占比60%、旺季資源配置占比55%。2）非管制氣：①固定量：在各省門站價基礎上上浮70%（新甘青寧陜蒙黑吉云貴川渝上浮80%）；淡季資源配置占比33%、旺季資源配置占比38%。②浮動量：聯(lián)動CLD（中國進口現(xiàn)貨LNG到岸價格）；淡季&旺季資源配置占比均為7%。③調(diào)峰量：在各省門站價基礎上上浮90%。
重視資源價值首華燃氣+具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)新奧股份、新奧能源、九豐能源。1）美伊沖突導致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣指數(shù)的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）?；魻柲酒澓{封鎖對JKM和TTF產(chǎn)生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產(chǎn)生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。2026/5/8，較2.27沖突爆發(fā)前，布油變動+40%，JKM/TTF/HH/國內(nèi)LNG市場價分別變動+56%/+35%/-9%/+75%；美-歐、美-亞之間價差與沖突前相比擴大，布油上漲幅度小于JKM、TTF。2）資源+技術驅(qū)動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣】彈性分析：自產(chǎn)氣價每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績將增加0.62/0.78億元，業(yè)績彈性16%/13%。3）關注具備長協(xié)成本優(yōu)勢企業(yè)。具備海外長協(xié)的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉(zhuǎn)售套利機會。掛鉤美氣長協(xié)：【新奧股份】2026/5/8新奧股份美氣長協(xié)轉(zhuǎn)售亞洲價差達2.16元/方，較2.27的價差0.57元/方，變動+1.59元/方。20億方美氣長協(xié)，26年股權激勵業(yè)績目標55億元，價差擴大稅后（稅率15%）業(yè)績彈性49%?！痉鹑寄茉础?。掛鉤油價長協(xié)：【新奧能源】2026/5/8按私有化方案發(fā)布時與A股固定比價關系折算空間44%，新奧能源股價對應并購完成26年PE6.5，橫比港股同業(yè)龍頭折價44%；26年分紅比例不低于50%，對應股息率5.7%具安全邊際?！揪咆S能源】2026/5/8九豐能源馬來西亞長協(xié)轉(zhuǎn)售亞洲價差達0.7元/方，較2.27的價差0.34元/方，變動+0.36元/方。8億方馬來西亞長協(xié)，26年股權激勵業(yè)績目標17.8億元，價差擴大稅后（稅率15%）業(yè)績彈性14%?！旧钲谌細狻?。
投資建議：地緣沖突導致氣價上漲，重申資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續(xù)理順、單位盈利修復。1）城燃順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源】（26年股息率5.7%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣】（26年股息率5.1%）【昆侖能源】（26年股息率4.8%）【中國燃氣】（26年股息率6.8%）【藍天燃氣】（26年股息率6.6%）【佛燃能源】（26年股息率4.5%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。2）關注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：重視商業(yè)航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（26年股息率3.3%）【新奧股份】（26年股息率4.4%）【佛燃能源】（26股息率4.5%）；建議關注：【深圳燃氣】。3）地緣沖突，能源自主可控。重點推薦具備氣源生產(chǎn)能力的【首華燃氣】；建議關注【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2026/
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