>> 銀河證券-電子行業(yè)深度報告之二：國產(chǎn)MLCC快速成長，擁抱行業(yè)上行周期-260528
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
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| 1054KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
龍?zhí)旃?/a>,高峰 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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核心觀點
國產(chǎn)MLCC持續(xù)提升技術和份額。國內MLCC產(chǎn)業(yè)鏈的公司主要有三環(huán)集團、風華高科、宏明電子、達利凱普、微容科技、國瓷材料等。三環(huán)集團是國產(chǎn)電子元件、電子及陶瓷材料和通信器件的領先企業(yè)。風華高科是高端電子元器件行業(yè)的領軍企業(yè)。宏明電子是特種MLCC龍頭企業(yè)。達利凱普是國產(chǎn)射頻微波MLCC龍頭;微容科技是微型、高容、高端MLCC龍頭;國瓷材料是國產(chǎn)電子陶瓷材料龍頭。國產(chǎn)MLCC公司持續(xù)提升技術和份額，合計市場份額已達10.4%，未來有望在MLCC上行周期中受益。
行業(yè)平均攤薄ROE和資產(chǎn)負債率均較低。從收入和利潤看，2025年三環(huán)集團收入90.07億元，位居國產(chǎn)行業(yè)第一，風華高科實現(xiàn)收入57.56億元，位居行業(yè)第二。三環(huán)集團實現(xiàn)歸母凈利潤26.18億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.49億元，位居行業(yè)第一。宏明電子實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，實現(xiàn)扣非凈利潤3.1l億元，位居行業(yè)第二。2025年MLCC國產(chǎn)上市公司平均資產(chǎn)負債率為19.29%，平均攤薄ROE為8.45%。2025年主要MLCC公司的平均資產(chǎn)負債率為19.29%。達利凱普資產(chǎn)負債率較低，2025年僅為4.45%行業(yè)最低。
微波MLCC和特種MLCC企業(yè)毛利率較高。2025年MLCC國產(chǎn)上市公司平均毛利率約為40.13%，平均凈利率約為22.03%。達利凱普的毛利率(66.17%）和凈利率（43.92%）均排名第一，宏明電子的毛利率(47.02%)排名第二。達利凱普專注于射頻微波MLCC領域，其產(chǎn)品主要應用于民用工業(yè)類市場、軍工市場，其客戶對產(chǎn)品性能要求高，但價格敏感性相對低。此外，達利凱普高毛利率的外銷收入占比較高，亦拉高了其整體毛利率。宏明電子的電子元器件產(chǎn)品主要面向航空航天、武器裝備等防務領域客戶，整體毛利率較高。微容科技主營業(yè)務毛利率（27.58%）低于三環(huán)集團的毛利率(42.14%） ,主要系微容科技主營業(yè)務中均為MLCC產(chǎn)品，而除MLCC產(chǎn)品外，三環(huán)集團電子元件業(yè)務中還包括多層陶瓷片式電感器及固定電阻器等。另一方面，三環(huán)集團整體收入規(guī)模更大，其規(guī)模效應更為顯著。微容科技毛利率高于風華高科的毛利率(17.75%），一方面系風華高科電子元器件相關業(yè)務中還包括電阻、電感、濾波器等產(chǎn)品等。另一方面，風華高科經(jīng)銷收入占比超過50%，但其經(jīng)銷收入毛利率較低，拉低了風華高科整體毛利率。中國大陸外的MLCC公司占據(jù)主要市場份額，收入和利潤規(guī)模相對較大，整體毛利率和凈利率低于國產(chǎn)公司。
投資建議∶國內MLCC產(chǎn)業(yè)鏈的公司中，達利凱普聚焦射頻微波MLCC，宏明電子聚焦特種MLCC，二者盈利能力較強。微容科技在微型、高容領域領先。國瓷材料在電子陶瓷材料領域技術領先且持續(xù)迭代新技術。國產(chǎn)MLCC產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)百花齊放的格局。MLCC產(chǎn)業(yè)鏈的高端市場日韓主導，國產(chǎn)替代空間大。隨著AI服務器和新能源車對MLCC的需求大幅提升，國產(chǎn)MLCC企業(yè)有望在周期上行中受益。
風險提示:AI服務器需求不及預期的風險;新能源車銷量下滑的風險;消費電子復蘇不及預期的風險;國產(chǎn)替代不及預期的風險;應收賬款回收不及預期的風險。
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