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投資要點(diǎn)
　　25年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為29.26/0.95/0.71億元（同比-11.0%/-62.4%/-67.3%），業(yè)績下滑主要系銷量下降所致。
　　業(yè)績扭虧為盈，26Q1公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.8/0.93/0.88億元，收入同比+51.4%。
　　分產(chǎn)品：25年沖泡類/即飲類營收收入分別為18.8/10.1億元，同比變動(dòng)分別為17.2%/+3.3%；26Q1沖泡類/即飲類營收收入分別為5.6/3.0億元，同比變動(dòng)分別為+85.3%/+11.8%。
　　分渠道：25年經(jīng)銷商/電商/出口/直營營業(yè)收入分別為25.2/2.0/0.34/1.3億元，同比分別為-15.0%/+8.2%/+77.6%/+71.6%，直營渠道上升主要系公司積極深耕渠道，銷量同比增長所致；26Q1經(jīng)銷商/電商/出口/直營營業(yè)收入分別為7.1/0.8/0.07/0.7，同比變動(dòng)分別為+46.5%/+23.6%/+29.4%/+282.5%。
　　26Q1業(yè)績改善，毛凈利率雙提升。
　　1）毛利率：2025年實(shí)現(xiàn)37.1%（同比-1.2pct），26Q1實(shí)現(xiàn)40.8%（同比+9.7pct）；
　　2）費(fèi)用率：2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.9%/7.2%/1.9%/-0.7%，同比變動(dòng)+0.7/+0.4 /+0.7/+1.1 pct；26Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.5%/6.2%/1.2%/-0.4%，同比變動(dòng)-7.3/-3.2/-0.5/+0.4pct；
　　3）凈利率：2025年實(shí)現(xiàn)3.2%（同比-4.4pct），26Q1實(shí)現(xiàn)10.6%。
　　公司2026Q1業(yè)績改善，我們認(rèn)為主要系：
　　1）沖泡業(yè)務(wù)旺季銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，受春節(jié)時(shí)點(diǎn)后延影響，26Q1旺季窗口期有所拉長，同時(shí)公司前期對渠道價(jià)值鏈進(jìn)行梳理，推出“穩(wěn)庫存、穩(wěn)價(jià)盤、穩(wěn)信心”等措施，有效調(diào)動(dòng)核心經(jīng)銷商積極性，推動(dòng)沖泡業(yè)務(wù)修復(fù)增長；2）即飲業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，主要受益于Meco果茶的持續(xù)放量，報(bào)告期內(nèi)Meco果茶實(shí)現(xiàn)銷售收入2.73億元，同比增長19.19%，帶動(dòng)即飲板塊收入增長；3）產(chǎn)品與渠道運(yùn)營持續(xù)優(yōu)化，公司圍繞“年輕化、差異化、健康化”深耕品牌認(rèn)知，并通過定制化拓展零食量販、會(huì)員店等渠道，同時(shí)積極培育果茶禮品市場，進(jìn)一步支撐收入及利潤增長。
　　維持“增持”評級
　　我們認(rèn)為，后續(xù)公司持續(xù)推進(jìn)新品&新渠道布局，業(yè)績有望維持高增長，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入分別為33、35、38億元，同比增長分別為13%、7%、7%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.1、2.4、2.8億元，同比分別125%、13.5%、15.4%。預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為0.52、0.59、0.68元，對應(yīng)PE分別為28/25/22倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場環(huán)境、食品質(zhì)量安全、原材料價(jià)格波動(dòng)等。