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并購秦淮數(shù)據(jù)開啟“算力+綠電”新增長極。公司正向“AI算力基礎(chǔ)設(shè)施核心服務(wù)商”全面進(jìn)化，未來將通過發(fā)行股份，收購秦淮數(shù)據(jù)100%股權(quán)，卡位國內(nèi)一流超大規(guī)模IDC運(yùn)營商，深度綁定字節(jié)跳動等頭部AI客戶（收入占比超80%），切入高景氣的算力賽道，實(shí)現(xiàn)了“綠電協(xié)同”的戰(zhàn)略閉環(huán)。秦淮數(shù)據(jù)運(yùn)營中的數(shù)據(jù)中心總IT容量達(dá)799MW，遠(yuǎn)期規(guī)劃容量約4GW；截至2025年5月31日，秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)為95.04億元；2025年前五個(gè)月秦淮數(shù)據(jù)收入26.08億元，凈利潤7.45億元，凈利率高達(dá)29%。
　　主業(yè)基本盤穩(wěn)固，深度受益于AIDC需求擴(kuò)張帶來的材料升級與散熱增量：
　　◆電子元器件（全球電極箔龍頭）：全球唯一量產(chǎn)積層箔的企業(yè)，性能優(yōu)勢顯著，正加速導(dǎo)入AI服務(wù)器電源等高端場景，搶占高端電容國產(chǎn)替代份額。
　　◆化工新材料（制冷劑第一梯隊(duì)）：擁有約6萬噸三代制冷劑配額，受益于配額制下的供需趨緊，R32價(jià)格持續(xù)上漲，化工業(yè)務(wù)盈利確定性強(qiáng)。
　　◆液冷科技（前瞻布局）：與中際旭創(chuàng)戰(zhàn)略合作，布局冷板式與浸沒式液冷，并購蘇州大圖熱控補(bǔ)齊冷板技術(shù)，已建成30萬套/年冷板模組產(chǎn)能，直接受益于高功耗AI芯片散熱需求爆發(fā)。
　　投資建議：短期看制冷劑景氣周期與鋁箔穩(wěn)健現(xiàn)金流，中期看積層箔與液冷在AI服務(wù)器中的滲透率提升，長期看秦淮數(shù)據(jù)“算力+綠電”資產(chǎn)重估。公司將從周期性化工材料公司轉(zhuǎn)型為兼具高成長、高壁壘的“算力基礎(chǔ)設(shè)施平臺”，估值體系有望迎來重塑。我們預(yù)計(jì)公司26/27/28年盈利分別為15.71/19.80/25.03億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為68/54/43倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。