>> 申萬宏源-東陽光(600673)產(chǎn)算電閉環(huán)鑄就全棧AIDC基建領(lǐng)軍(東陽光系列深度之三暨數(shù)據(jù)中心系列深度之九)-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
2821KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬昕曄,李國盛,王瑞健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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攜手秦淮數(shù)據(jù)，向全棧智算基礎設施提供商戰(zhàn)略蛻變。公司擬通過增發(fā)等方式間接100%持股秦淮數(shù)據(jù)，標志著其核心業(yè)務邏輯的全面重塑。秦淮數(shù)據(jù)是行業(yè)領(lǐng)先的超大規(guī)模定制化數(shù)據(jù)中心運營商，長期深度綁定核心互聯(lián)網(wǎng)大廠，20年起第一大客戶收入占比穩(wěn)定在80%以上，且已實現(xiàn)在環(huán)首都、長三角、大灣區(qū)等地超大規(guī)模算力基礎設施集群布局。截至25年底，秦淮數(shù)據(jù)擁有數(shù)據(jù)中心37座，運營中的數(shù)據(jù)中心總IT容量達799MW。
秦淮數(shù)據(jù)->東陽光：與算電協(xié)同先行者共建AIDC綠電園區(qū)。多模態(tài)及OpenClaw等加速滲透的AI應用形態(tài)，呈現(xiàn)出“高吞吐、寬時延”的非實時算力特征，疊加“東數(shù)西算”與能耗指引，驅(qū)動算力需求向具備充沛低價綠電的西部節(jié)點轉(zhuǎn)移。秦淮數(shù)據(jù)業(yè)內(nèi)首倡“算電協(xié)同”，已與核心客戶攜手跑通IDC的綠電供應模式。未來秦淮數(shù)據(jù)擬在內(nèi)蒙古烏蘭察布、廣東韶關(guān)、寧夏中衛(wèi)、湖北宜昌等地新建超大規(guī)模智算中心，其中內(nèi)蒙古烏蘭察布、廣東韶關(guān)、寧夏中衛(wèi)擬開發(fā)GW級零碳綠色智算園區(qū)，遠期總?cè)萘繉⑦_5GW，持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。
東陽光->秦淮數(shù)據(jù)：依托底層材料優(yōu)勢構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。東陽光的兩塊主營業(yè)務，氟氯化工/制冷劑以及鋁箔/電子元器件，實際恰好對應智算中心產(chǎn)業(yè)鏈中上游兩大核心板塊：溫控（液冷）與供配電。通過橫向完善產(chǎn)業(yè)鏈能力+縱向?qū)赢a(chǎn)業(yè)資源，東陽光已在冷板/浸沒式液冷、電極箔-SST/超級電容等AIDC設備領(lǐng)域進行全方位布局，而秦淮數(shù)據(jù)則提供了下游驗證場景、客戶接口與規(guī)模化落地平臺。因此，公司有望實現(xiàn)市場唯一的“產(chǎn)-算-電”全鏈協(xié)同。
三代制冷劑配額紅利釋放，積層箔與化成箔產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。制冷劑價格穩(wěn)步上漲，三代制冷劑供給端強約束成型。公司擁有約6萬噸三代制冷劑配額，且高度集中于R32、R125等主流高價品種，將充分受益于行業(yè)價格中樞的上行。此外，公司已于2024年8月投產(chǎn)烏蘭察布積層箔項目，并于2024年9月啟動了烏蘭察布2000萬平方米積層化成箔項目。預計項目的逐步放量將為公司提供扎實的業(yè)績基礎。
公司盈利能力高增可期?？紤]到公司持有東陽光藥股權(quán)公允價值變動對2025年利潤表的影響，以及26-27年制冷劑漲價與積層箔、液冷產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)能放量，在不考慮秦淮數(shù)據(jù)并表的情況下，下調(diào)公司25年的歸母凈利潤并上修26-27年的歸母凈利潤，調(diào)整后公司25-27年歸母凈利潤分別為4.05/18.87/24.56億元（原預測值分別為12.55/16.12/19.83億元）。
維持“買入”評級。市場對公司的認知將逐步向“全棧智算基礎設施提供商”切換。憑借AIDC全產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺能力，公司在“算電協(xié)同”趨勢中具備顯著生態(tài)優(yōu)勢。PEG估值法下給予公司26年P(guān)EG 1.19x，對應PE 72x，對應26年目標市值1359億，維持“買入”評級。
風險提示：算力需求不及預期，能源監(jiān)管政策變化，行業(yè)格局變化導致市場競爭加劇。
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