>> 申萬宏源-東陽光(600673)制冷劑景氣持續(xù)上行，收購秦淮數(shù)據(jù)加深產(chǎn)業(yè)協(xié)同-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入109.70億元（yoy+24%），歸母凈利潤為9.06億元（yoy+190%），扣非后歸母凈利潤為7.87億元（yoy+172%），毛利率20.75%（yoy+6.74 pct），凈利率8.38%（yoy+5.00 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為38.47億元（yoy+34%，QoQ+2%），歸母凈利潤為2.93億元（yoy+240%，QoQ-12%），扣非后歸母凈利潤為3.06億元（yoy+182%，QoQ+43%），毛利率21.87%（yoy+7.78 pct，QoQ+1.84 pct），凈利率7.59%（yoy+4.66 pct，QoQ-1.43 pct）。25Q3單季度扣非后歸母凈利潤同環(huán)比增長的主要原因為：制冷劑價格和盈利持續(xù)上漲，積層箔與化成箔產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，規(guī)模效應(yīng)漸顯，成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。
Q3淡季制冷劑量減價增，Q4景氣持續(xù)上行，“全球特許經(jīng)營權(quán)”支撐基本盤。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3主流制冷劑R32/R125/R134a均價環(huán)比提升7823/236/3123元/噸至57647/45500/50821元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)氟務(wù)在線、卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，R32/R125/R134a均價環(huán)比上漲7491/132/3319元/噸至57783/45000/50978元/噸。Q4制冷劑盈利提升仍有望延續(xù)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊報道，10月16日，華南大廠R32內(nèi)外貿(mào)報價6.3萬元/噸（較上次報價+1000元，下同），R134a內(nèi)外貿(mào)報價5.4萬元/噸（+1000元），R410A內(nèi)外貿(mào)報價5.6萬元/噸（+1000元）；10月9日，25Q4長協(xié)承兌價敲定，R32為60200元/噸（較25Q3長協(xié)價+9600元，下同），R410A為53200元/噸（+3600元）。根據(jù)公司公告，2025年，公司直接取得及通過購買同行配額等方式，最終擁有約6萬噸配額，且集中于主流品種，結(jié)構(gòu)較好，有望充分受益于三代制冷劑長景氣。
攜手中際旭創(chuàng)布局液冷，收購秦淮數(shù)據(jù)加深產(chǎn)業(yè)協(xié)同。算力市場需求的激增，公司從冷板式液冷和雙相浸沒式液冷兩大方向進(jìn)行布局，對液冷板核心部件、浸沒式核心材料（氟化冷卻液）以及液冷方案供應(yīng)商進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。2月28日，公司公告與中際旭創(chuàng)合資設(shè)立廣東深凜智冷科技（公司持股49%），依托公司方案設(shè)計和核心材料及組件的供應(yīng)能力，合資公司未來將聚焦液冷散熱整體解決方案的全球市場推廣。公司已具備全氟聚醚中試技術(shù)以及六氟丙烯低聚體產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化落地基礎(chǔ)，并具備鋁冷板等液冷核心部件的生產(chǎn)能力，掌握成熟液冷解決方案，是市場上少數(shù)實現(xiàn)全面提供核心部件鋁冷板、關(guān)鍵材料氟化冷卻液以及冷板式和浸沒式液冷解決方案的頭部企業(yè)。25H1公司加大對液冷領(lǐng)域的上下游供應(yīng)鏈整合工作，一方面與液冷零部件工廠形成資源聯(lián)動，目前產(chǎn)品矩陣包括1.4MWCDU和冷板，在研項目涉及更高散熱功率的CDU、冷板、光模塊及交換機(jī)，另一方面參股掌握雙相浸沒液冷技術(shù)的芯寒科技以及國內(nèi)VCSEL芯片領(lǐng)域的頭部企業(yè)縱慧芯光，利用液冷技術(shù)和光芯片在技術(shù)和業(yè)務(wù)的強(qiáng)互補(bǔ)性開發(fā)更高效的解決方案。9月10日晚，公司正式發(fā)布公告確認(rèn)收購秦淮數(shù)據(jù)100%股權(quán)，交易價格280億，秦淮是國內(nèi)IDC頭部企業(yè)、字節(jié)最大合作方之一，此次收購將進(jìn)一步加深公司產(chǎn)業(yè)協(xié)同性。
聯(lián)合智元機(jī)器人切入具身智能賽道，25H1已實現(xiàn)千萬級收入，首款人形機(jī)器人“光子”亮相。今年2月，公司與智元機(jī)器人、北武院、靈初智能在武漢市攜手設(shè)立湖北光谷東智具身智能技術(shù)有限公司（四者分別持股70%、15%、10%、5%），3月公司與智元機(jī)器人在武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)—中國光谷正式簽署多項戰(zhàn)略合作協(xié)議，致力于打造全國最大最先進(jìn)、華中首家人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，并將在光谷建設(shè)人形機(jī)器人生產(chǎn)線、發(fā)布光谷東智全系列機(jī)器人產(chǎn)品和具身智能模型，已獲得湖北省科技投資集團(tuán)不超過7000萬元的具身智能機(jī)器人首批訂單，25H1具身智能機(jī)器人業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1119.47萬元。7月16日，光谷東智在北京鏈博會現(xiàn)場發(fā)布面向交互服務(wù)領(lǐng)域的首款人形機(jī)器人“光子”，并已簽約小批量訂單，目標(biāo)客戶包括商業(yè)服務(wù)、政務(wù)及教育等行業(yè)領(lǐng)域。目前，光谷東智湖北工廠一期已建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)300臺，為公司新增長曲線打下堅實基礎(chǔ)。
受益于數(shù)據(jù)中心與儲能行業(yè)等行業(yè)對于電子元器件需求的持續(xù)提升，25H1公司積層箔與化成箔產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，規(guī)模效應(yīng)漸顯，成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。公司烏蘭察布積層箔項目已于2024年8月順利投產(chǎn)，其中，積層箔已累積目標(biāo)客戶50余家、送樣規(guī)格累積超200個，部分客戶已實現(xiàn)批量供應(yīng)；積層箔電容器目標(biāo)客戶已累積超100家、送樣規(guī)格累積超280個；此外，公司于2024年9月啟動了烏蘭察布2000萬平方米積層化成箔項目，夯實產(chǎn)業(yè)鏈一體化。積層箔是電容器核心原材料電極箔最新代產(chǎn)品，采取全新的制備工藝，理論核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能進(jìn)一步迭代空間廣闊；隨著新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長、AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來發(fā)電端、并網(wǎng)端、用電端載荷管理需求持續(xù)提升，電容器應(yīng)用市場有望持續(xù)增長。公司自2018年起參與積層箔產(chǎn)業(yè)化項目，擁有全球獨家專利和全球僅有的積層箔工廠，此次產(chǎn)業(yè)鏈升級涉及從上游鋁粉到終端產(chǎn)品，積層箔上下游深度綁定進(jìn)場壁壘極高。
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