>> 國盛證券-東陽光(600673)收購秦淮加速，同時拓展SST電源新業(yè)務(wù)-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉高暢,宋嘉吉,楊義韜 |
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事件：11月26日，公司發(fā)布公告披露其參與的秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)收購交易最新進展，截至公告日，各方累計出資112億元，其中東陽光已按份額出資30億元；東創(chuàng)未來已簽署剩余168億元并購貸款協(xié)議，將按約定支付，合計280億元交易價款即將完成交付。本次交易通過“東數(shù)一號—東創(chuàng)未來—東數(shù)三號”三級架構(gòu)實施，東陽光通過參股東數(shù)一號（持股≤30%）間接參股秦淮數(shù)據(jù)中國。
收購數(shù)據(jù)中心進入資金實質(zhì)交付階段。此次收購?fù)瓿珊?，公司將成功獲取秦淮數(shù)據(jù)這一領(lǐng)先的超大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施運營商，其核心資產(chǎn)包括覆蓋環(huán)首都、長三角、粵港澳及西部樞紐節(jié)點的全國性算力網(wǎng)絡(luò)，行業(yè)頂尖的綠色低碳技術(shù)，以及穩(wěn)定的頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶資源。對公司而言，這不僅是快速切入AI算力基建賽道的關(guān)鍵一步，更可依托自身在宜昌、韶關(guān)、烏蘭察布等地的清潔能源基地，與秦淮數(shù)據(jù)的算力設(shè)施形成“電算協(xié)同”效應(yīng)，通過低成本綠電供給降低運營成本，并構(gòu)建“南中北三核”算力布局以滿足全國范圍內(nèi)的低時延算力需求，有望完成從傳統(tǒng)材料商向“綠電-算力-運營”一體化數(shù)字生態(tài)服務(wù)商的戰(zhàn)略躍遷。
SST智能直流方案全球首發(fā)，落地于秦淮數(shù)據(jù)中心，開啟AI算力“電盡其用”新階段。11月20日，在2025 CDCCSUMMIT中國數(shù)據(jù)中心標(biāo)準(zhǔn)大會上，臺達(dá)、美團、秦淮數(shù)據(jù)、東陽光四方合力，全球首發(fā)基于SST（（態(tài)態(tài)壓器））的智能直流供電系統(tǒng)方案，該系統(tǒng)以98.5%的轉(zhuǎn)換效率和1MW/㎡的功率密度，突破高密度算力的能效與空間瓶頸，其底層依托自研積層箔電容組，在性能提升40%的同時降低40%鋁材消耗。此次技術(shù)落地于秦淮數(shù)據(jù)園區(qū)，標(biāo)志著東陽光以“核心部件+場景驗證”的垂直整合模式切入SST市場，為其向AI算力綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型奠定關(guān)鍵基石。
不僅僅在IDC和SST，東陽光正構(gòu)建從硬件底層到算力應(yīng)用的完整技術(shù)閉環(huán)，打造算力一體化平臺。在液冷領(lǐng)域，公司與光模塊龍頭中際旭創(chuàng)成立合資公司，推出可滿足1200W芯片散熱需求的冷板方案，更儲備1400W散熱技術(shù)及相壓浸沒液冷等技術(shù)，應(yīng)對AI算力密度提升帶來的散熱挑戰(zhàn)。在光芯片層面，東陽光于25年6月戰(zhàn)略性增資國內(nèi)VCSEL芯片頭部企業(yè)縱慧芯光，強化其在數(shù)據(jù)中心底層硬件生態(tài)中的影響力。在機）人領(lǐng)域，公司旗下光谷東智推出的人形機）人“光子”并已獲得訂單，其算法訓(xùn)練與場景應(yīng)用將產(chǎn)生持續(xù)的算力需求，而秦淮數(shù)據(jù)則可為此提供定制化的算力支持，這形成了從“硬件（機）人）－算力（數(shù)據(jù)中心）－應(yīng)用（AI場景）”的閉環(huán)反饋與雙向賦能。這一系列布局表明，公司的戰(zhàn)略遠(yuǎn)不止于單一技術(shù)點的突破，而是希望通過系統(tǒng)性的生態(tài)整合，實現(xiàn)對AI算力基礎(chǔ)設(shè)施全價值鏈的覆蓋。
投資建議：在不考慮秦淮數(shù)據(jù)中國利潤增厚及液冷業(yè)務(wù)放量預(yù)期情況下，主要針對公司現(xiàn)有傳統(tǒng)主業(yè)，我們預(yù)計公司2025-2027年收入為157/245/310億元，歸母凈利潤為14/22/28億元，對應(yīng)PE分別為47/30/24倍。公司積極布局AI基建，切入AIDC，同時布局散熱液冷+電源+機）人等多賽道，有望充分受益于AI算力需求爆發(fā)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI需求不及預(yù)期，液冷進展不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險
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