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Q1延續(xù)高增，看好新Infra加速產(chǎn)品拓展驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.81億美元（同比+32%、環(huán)比+1%），歸母凈利潤(rùn)0.34億美元（同比+61%），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額0.24億美元（同比+11%）。Q1毛利率為20.96%（同比-0.88pct），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+0.04/-0.44/+1.06pct，研發(fā)費(fèi)率提升主因模型訓(xùn)練費(fèi)用增加，凈利率為5.89%（同比+1.37pct），主要系金融工具公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)收益0.17億美元。我們看好AIInfra支撐公司加速拓展IAP及非游品類，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，維持預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為1.37/2.37/3.80億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.9/12.7/7.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　游戲持續(xù)高增，非游穩(wěn)步拓展，看好“數(shù)據(jù)飛輪”持續(xù)鞏固公司算法優(yōu)勢(shì)
　　Q1廣告技術(shù)業(yè)務(wù)收入5.77億美元（同比+33%，環(huán)比+1%），其中Mintegral收入5.60億美元（同比+33%，環(huán)比+1%）。游戲品類收入4.30億美元（同比+41%、環(huán)比+3%），非游品類收入1.29億美元（同比+12%、環(huán)比-7%），非游品類環(huán)比下降主要受電商品類季節(jié)性影響。據(jù)Singular發(fā)布的《2026年第一季度趨勢(shì)報(bào)告》，按下載量統(tǒng)計(jì)，Mintegral在娛樂、工具及游戲等多個(gè)核心垂類中均位列全球前四，反映公司廣告算法的持續(xù)領(lǐng)先，我們看好“數(shù)據(jù)飛輪”持續(xù)鞏固公司優(yōu)勢(shì)。
　　IAP產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，新一代Infra或加速IAP發(fā)展及非游品類拓展
　　公司持續(xù)推進(jìn)AIInfra建設(shè)，新一代Infra已完成主要開發(fā)，有望于10月上線。IAP產(chǎn)品在現(xiàn)有Infra上穩(wěn)健增長(zhǎng)，新一代Infra可承載更復(fù)雜的模型及更多維度的特征和數(shù)據(jù)，有望推動(dòng)IAP產(chǎn)品加速發(fā)展。此外，公司計(jì)劃在新Infra上線后逐步推出電商、短劇等垂類模型，進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)空間。Q1營(yíng)銷技術(shù)業(yè)務(wù)收入0.04億美元（同比+2%），公司推動(dòng)MarTech產(chǎn)品線智能體化重構(gòu)，預(yù)計(jì)Q4進(jìn)入新的商業(yè)化階段。我們看好新一代Infra支撐公司加速向游戲IAP產(chǎn)品及非游品類拓展，驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)高增，經(jīng)營(yíng)杠桿逐步釋放帶動(dòng)盈利能力攀升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告行業(yè)政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期等。