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激勵(lì)方案落地，公司治理改善，邁向新的征程。公司自2013年成立以來(lái)，業(yè)務(wù)從廣告聯(lián)盟轉(zhuǎn)型至以程序化廣告平臺(tái)為核心，已成為全球領(lǐng)先的廣告技術(shù)服務(wù)商；公司治理層面，26年3月，公司發(fā)布新的董事會(huì)成員名單及股權(quán)激勵(lì)方案，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與管理權(quán)限統(tǒng)一，深度綁定公司發(fā)展與管理層利益，業(yè)績(jī)及市值考核目標(biāo)也彰顯了公司強(qiáng)烈的發(fā)展信心，增強(qiáng)核心人員任職的穩(wěn)定性與積極性。
　　程序化廣告效率優(yōu)勢(shì)凸顯，份額高速提升，未來(lái)空間廣闊。程序化廣告的實(shí)時(shí)競(jìng)價(jià)、ROAS出價(jià)能夠幫廣告主精準(zhǔn)、高效地實(shí)現(xiàn)投放目標(biāo)，因此程序化占移動(dòng)應(yīng)用廣告支出持續(xù)提升；移動(dòng)應(yīng)用廣告直接投放在媒體的支出正逐漸切換至第三方廣告平臺(tái)，未來(lái)份額仍有較大提升空間。
　　Mintegral產(chǎn)品持續(xù)迭代，AIInfra有望加快IAP跑通。自2023年開(kāi)始，Mintegral陸續(xù)推出了Target ROAS和Target CPE智能出價(jià)功能，公司供需兩端保持快速上升趨勢(shì)。IAAROAS產(chǎn)品相對(duì)進(jìn)入成熟階段，收入持續(xù)增長(zhǎng)，IAPROAS產(chǎn)品仍在打磨中。2025年公司通過(guò)“組件化”全面改造工作流程，有效降低產(chǎn)研團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的溝通成本，大幅提升迭代效率，加快IAP跑通速度，有望復(fù)制Applovin Axon2.0及Unity Vector AI引擎建設(shè)帶來(lái)的收入與Ebitda加速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。Mintegral目前由IAA貢獻(xiàn)主要收入，26年有望維持快于行業(yè)的增長(zhǎng)；IAP有望在27年實(shí)現(xiàn)跑通。由于游戲IAP收入規(guī)模大于IAA，且用戶(hù)LTV較高，take rate有望顯著高于IAA，將顯著增加利潤(rùn)規(guī)模。預(yù)計(jì)公司26-27年?duì)I收分別為25.83/37.16億美元，歸母凈利潤(rùn)1.34/2.10億美元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.49/2.25億美元。主要參考Applovin估值水平，按26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)給予25XPE，得出合理總價(jià)值37.25億美元（292.05億港元），合理價(jià)值18.55港元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告監(jiān)管加強(qiáng)、廣告主信心不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、美國(guó)隱私法案風(fēng)險(xiǎn)等。