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事項(xiàng)
　　2026年5月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：全球股票（5.43%）>人民幣（0.92%）>美元（0.90%）>全球債券（0.34%）>0%>大宗商品（-9.61%）。
　　主要觀點(diǎn)
　　十張圖速覽全球資產(chǎn)脈絡(luò)。
　　1、通脹中樞上移擔(dān)憂引發(fā)全球長(zhǎng)債利率同步上行。5月份，全球主權(quán)債券市場(chǎng)遭遇歷史性拋售，各國(guó)30年期國(guó)債收益率紛紛擊穿關(guān)鍵閾值：5月中旬，美債30年期收益率強(qiáng)勢(shì)突破5.10%，創(chuàng)2007年以來(lái)新高；日本30年期國(guó)債自1999年面世以來(lái)首次觸及4%的歷史性關(guān)口。這種極端的全球長(zhǎng)端利率重估，反映出市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹中樞上移的擔(dān)憂。作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，美債微觀交易結(jié)構(gòu)的惡化也進(jìn)一步放大了拋售動(dòng)能。從一級(jí)投標(biāo)看，30年期國(guó)債拍賣的投標(biāo)倍數(shù)大幅滑落至2.3，且截標(biāo)收益率升至5%上方；從衍生品角度觀察，美債期貨投機(jī)性凈頭寸持續(xù)回落，反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)美債后市偏悲觀的定價(jià)態(tài)度。
　　2、全球資金流的“債強(qiáng)股弱”反映風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際降溫。2026年5月，全球微觀流動(dòng)性呈現(xiàn)出較強(qiáng)的防御屬性，前期持續(xù)擴(kuò)張的權(quán)益資產(chǎn)配置動(dòng)能出現(xiàn)顯著收斂。從核心資產(chǎn)流向看，股票基金雖然維持了連續(xù)25個(gè)月的凈流入，但單月流入規(guī)模大幅縮減至148.6億美元（分位數(shù)回落至過(guò)去十年的43.8%水平），顯示長(zhǎng)線資金的權(quán)益加倉(cāng)意愿在邊際降低。與此同時(shí)，資金配置明確向固收和流動(dòng)性管理工具轉(zhuǎn)移。債券基金連續(xù)13個(gè)月錄得凈流入，且單月流入規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張至808.0億美元（處于過(guò)去十年90.9%的高分位）。5月份全球資金的配置特征為“債強(qiáng)股弱”，宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在邊際回落。
　　3、美股結(jié)構(gòu)分化下牛市寬度指標(biāo)低于歷史均值。5月份美股呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化，少數(shù)科技巨頭貢獻(xiàn)了絕大部分的指數(shù)漲幅。從寬基表現(xiàn)來(lái)看，自3月以來(lái)，市值加權(quán)的標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)跑贏標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)。此外，我們通過(guò)統(tǒng)計(jì)成分股處于200日均線以上的比例計(jì)算的美股牛市寬度指標(biāo)收斂至55.8%，低于2010年以來(lái)的歷史均值，凸顯出資金向頭部資產(chǎn)集中的擁擠特征。值得警惕的是，4月中旬至5月中旬，納斯達(dá)克指數(shù)一度出現(xiàn)“價(jià)格與波動(dòng)率同漲”的反常背離特征。盡管進(jìn)入5月下旬后，隨著情緒邊際緩和，納指與波動(dòng)率已修復(fù)至傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)常態(tài)，但折射出當(dāng)前美股內(nèi)生的不穩(wěn)定性。
　　4、全球再通脹交易重啟與“二次通脹”擔(dān)憂加劇。根據(jù)2026年5月的美國(guó)銀行全球基金經(jīng)理調(diào)查，“更高更久”的高利率環(huán)境正重新成為市場(chǎng)共識(shí)。凈66%的全球基金經(jīng)理看漲全球CPI的背景下，擔(dān)憂“二次通脹”尾部風(fēng)險(xiǎn)的比例升至凈40%。這種通脹預(yù)期的惡化直接驅(qū)動(dòng)了利率定價(jià)的重估：不僅短端利率上行的預(yù)期升至2022年10月以來(lái)的新高，長(zhǎng)端收益率的波動(dòng)預(yù)期也顯著加劇，超過(guò)6成基金經(jīng)理預(yù)計(jì)30年期美債收益率將突破6%?？傮w而言，市場(chǎng)或正在為更為頑固的通脹路徑與長(zhǎng)期高企的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的定價(jià)。
　　5、美國(guó)股債相關(guān)系數(shù)升至2000年以來(lái)的最高水平。2005-2019年間，美股與美債總回報(bào)的60日滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)均值為-0.35，87%的時(shí)間兩者反向變動(dòng)，構(gòu)成了經(jīng)典的“股債對(duì)沖”組合邏輯。然而2021年以來(lái)，這一相關(guān)系數(shù)翻轉(zhuǎn)為+0.03，且52%的時(shí)間股債同向變動(dòng)。更關(guān)鍵的是，5月數(shù)據(jù)顯示標(biāo)普500與彭博美國(guó)國(guó)債總回報(bào)指數(shù)的60日滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)已升至1990年代末以來(lái)的最高水平——市場(chǎng)回歸到“好數(shù)據(jù)=壞消息（利率上行壓制估值）”的通脹時(shí)代模式，而非2000年后大部分時(shí)間盛行的“好數(shù)據(jù)=好消息（增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)盈利）”。
　　6、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)與英鎊匯率的相關(guān)性出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2025年以來(lái)，英國(guó)股匯市場(chǎng)的底層定價(jià)邏輯發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)性變化。富時(shí)100指數(shù)與貿(mào)易加權(quán)英鎊匯率之間的相關(guān)性，已從2024年底約0.8的強(qiáng)正相關(guān)，大幅回落并逆轉(zhuǎn)至0.1的負(fù)相關(guān)區(qū)間。這一關(guān)鍵指標(biāo)的脫鉤，意味著傳統(tǒng)“匯率升值=基本面強(qiáng)勁=股市利好”正向反饋鏈條的破裂。當(dāng)前，市場(chǎng)已不再將英鎊的相對(duì)走強(qiáng)簡(jiǎn)單解讀為企業(yè)盈利修復(fù)的積極信號(hào)。結(jié)合英國(guó)30年期國(guó)債收益率突破5.8%以及英鎊創(chuàng)下2025年1月以來(lái)最大單周跌幅的盤面來(lái)看，股匯正向關(guān)聯(lián)的脫鉤反映出，海外資金對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估已發(fā)生變化，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)核轉(zhuǎn)由債市恐慌與主權(quán)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期主導(dǎo)，觸發(fā)了系統(tǒng)性的避險(xiǎn)反應(yīng)。
　　7、日本出現(xiàn)CPI回落與長(zhǎng)債收益率高企的背離。日本宏觀基本面與金融市場(chǎng)定價(jià)呈現(xiàn)出背離形態(tài)：盡管日本全國(guó)CPI同比增速已從前期高位大幅回落至1%附近，但日本超長(zhǎng)端國(guó)債收益率不僅未跟隨通脹下行，反而出現(xiàn)了歷史性的向上突破：20年期國(guó)債收益率攀升至1996年以來(lái)最高水平，30年期國(guó)債收益率自面世以來(lái)首次突破4%關(guān)口，40年期國(guó)債收益率更是創(chuàng)下4.23%的歷史極值。這種“通脹下行+利率上行”的非對(duì)稱走勢(shì)，揭示了日本國(guó)債底層定價(jià)邏輯的質(zhì)變。當(dāng)前市場(chǎng)拋售長(zhǎng)債的核心驅(qū)動(dòng)力，已完全越過(guò)了短期的CPI數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)而對(duì)日本遠(yuǎn)期通脹中樞的抬升及主權(quán)財(cái)政的脆弱性進(jìn)行重新計(jì)價(jià)。這意味著，日債定價(jià)正在向反映遠(yuǎn)期通脹預(yù)期、財(cái)政債務(wù)可持續(xù)性，以及貨幣政策正?；群暧^尾部風(fēng)險(xiǎn)的軌道回歸。
　　8、美元與布倫特原油的60日滾動(dòng)