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宏觀與行業(yè)消息：外電6月03日消息，贊比亞政府近日宣布，因國內(nèi)主要冶煉廠正在進(jìn)行長期檢修，將暫停征收銅精礦10%出口關(guān)稅的政策延期至2026年9月30日，以協(xié)助礦企消化累積的未加工原料庫存。此次延期是首次2025年8月啟動(dòng)的臨時(shí)豁免措施的延續(xù)。贊比亞作為非洲第二大銅生產(chǎn)國，其銅出口以精煉陰極銅為主，2025年銅出口量為890,346噸，政府計(jì)劃到2031年將全國銅年產(chǎn)量提升至300萬噸。（上海金屬網(wǎng)） 
　　盤面：滬銅主力合約收盤價(jià)105860元/噸，漲跌-0.49%，成交量38000手，減少67625手。
　　供應(yīng)：礦端方面，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長，但中國銅精礦主要港口到港量同比下降、中國銅精礦進(jìn)口TC/RC持續(xù)惡化，意味著其他國家開始和中國搶奪精礦。濕法銅方面，中國自5月起停止硫酸出口，智利等依賴中國酸源的浸出銅生產(chǎn)面臨擾動(dòng)；與此同時(shí)，非洲銅帶如剛果（金）等地對(duì)中東硫磺高度依賴，中東局勢擾動(dòng)正沿著“硫磺—硫酸—浸出銅生產(chǎn)”鏈條傳導(dǎo)。廢銅方面，日本擬收緊金屬廢料出口限制、強(qiáng)化本土循環(huán)利用，疊加國內(nèi)“反向開票”政策推進(jìn)及違規(guī)開票整治，合規(guī)帶票廢銅流通資源進(jìn)一步趨緊，廢銅票點(diǎn)持續(xù)抬升，局部已出現(xiàn)精廢倒掛。
　　需求：初端加工方面，電解銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔等以導(dǎo)電屬性為核心的產(chǎn)品需求整體仍保持較強(qiáng)韌性，其中再生銅桿雖受原料約束，但終端需求并未明顯轉(zhuǎn)弱。除銅板帶、銅箔外保持高速增長外，其他初端加工品較前月增長乏力，整體對(duì)于銅的需求邊際減弱。
　　持倉與庫存：持倉方面，滬銅及LME持倉手?jǐn)?shù)大幅下降，使得銅價(jià)面臨階段性低點(diǎn)。但同時(shí)，COMEX則在美國潛在銅關(guān)稅預(yù)期下，相對(duì)LME維持溢價(jià)，持倉手?jǐn)?shù)保持穩(wěn)定。庫存方面，全球顯性庫存累增，國內(nèi)社會(huì)庫存由去庫轉(zhuǎn)為累庫。LME庫存處于同期高位并發(fā)生轉(zhuǎn)移，COMEX則在關(guān)稅預(yù)期下，庫存持續(xù)累庫。
　　結(jié)論：銅短期寬幅震蕩，中長期看多邏輯未變。短期看，礦端開始復(fù)產(chǎn)，增量開始凸顯，但需求邊際減弱，唯一利多點(diǎn)為美國銅關(guān)稅預(yù)期。
　　中長期看，近年來礦端資本開支低位，疊加電力建設(shè)、新能源汽車及其基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)帶來的周期錯(cuò)位，帶來長周期級(jí)別支撐。
　　策略建議：暫時(shí)觀望或中旬前輕倉做多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)、美國精煉銅關(guān)稅