久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　總覽：收入同比增長(zhǎng)5.2%，增量主要由新業(yè)務(wù)小象超市貢獻(xiàn)。本季度美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入910億元，按收入類型劃分，即時(shí)配送服務(wù)/交易傭金/營(yíng)銷服務(wù)收入yoy-6%/+51%/-75%。毛利率、銷售費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率持續(xù)走弱，經(jīng)調(diào)整虧損收窄至50億，環(huán)比減虧100億，主要由外賣減虧以及新業(yè)務(wù)虧損回落貢獻(xiàn)；調(diào)整后凈利潤(rùn)率-6%。其中，毛利率同比下降約9pct，主要由于消費(fèi)者激勵(lì)增加，以及維持行業(yè)領(lǐng)先的配送服務(wù)質(zhì)量而投入的高額騎手激勵(lì)；研發(fā)費(fèi)率同比上升1pct，主要由于AI投資；銷售費(fèi)率同比上升7pct至25%，主要由于公司加大了推廣、廣告及用戶激勵(lì)投入，為了提升品牌認(rèn)知度、獲取新用戶及增強(qiáng)核心用戶粘性；管理費(fèi)率基本與去年同期持平。
　　核心本地：本季度核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入641億元，同比基本持平。測(cè)算餐飲外賣/閃購(gòu)業(yè)務(wù)/到店酒旅業(yè)務(wù)收入同比增速分別為-6%/22%/8%。本季度核心本地業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損20億元，持續(xù)減虧，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-3%，同比下降24pct。除各業(yè)務(wù)補(bǔ)貼投入外，本季度公司在核心本地商業(yè)層面投入5億費(fèi)用，主要投入會(huì)員權(quán)益。整體而言，我們認(rèn)為外賣大戰(zhàn)烈度逐步下降，2026年3月阿里業(yè)績(jī)會(huì)上管理層表示FY2027財(cái)年淘閃虧損減半，F(xiàn)Y2029將實(shí)現(xiàn)盈利，此后監(jiān)管發(fā)文叫停外賣“反內(nèi)卷”競(jìng)爭(zhēng)，從進(jìn)展看，美團(tuán)與淘閃今年以來持續(xù)收縮補(bǔ)貼，雙方UE虧損環(huán)比好轉(zhuǎn)明顯。到店業(yè)務(wù)持續(xù)受到宏觀消費(fèi)疲軟以及競(jìng)爭(zhēng)影響，我們預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在25%上下。
　　新業(yè)務(wù)：本季度新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%至270億元，主要增量由商品銷售增長(zhǎng)貢獻(xiàn)（小象快驢），經(jīng)營(yíng)虧損21億元，虧損同環(huán)比持續(xù)收縮，主要由于海外業(yè)務(wù)以及食雜業(yè)務(wù)持續(xù)提效。
　　投資建議：考慮競(jìng)爭(zhēng)放緩導(dǎo)致核心本地業(yè)務(wù)收入顯著回升，向上調(diào)整2026-2028年收入4029/4716/5464億元（前值為3939/4394/4972億元），調(diào)整幅度+2.3%/+7.3%/+9.9%,調(diào)整2026-2028年調(diào)整后凈利潤(rùn)-94/+30/189億元（前值為-178/-939/202億元）,繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本地生活行業(yè)新入局者的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管帶來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。