>> 西部證券-總量月報(bào)第10期：分化中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會-260604
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
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| 2868KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,姜珮珊,王曉潔 |
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核心結(jié)論
宏觀經(jīng)濟(jì)：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的分化？
二季度以來，國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的分化更加明顯：外需好于內(nèi)需，名義收入和利潤好于實(shí)際產(chǎn)量，高技術(shù)制造業(yè)和上游行業(yè)好于傳統(tǒng)制造業(yè)，一線城市房地產(chǎn)市場好于低線城市。分化說明經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入全面復(fù)蘇，但也沒有出現(xiàn)整體失速。短期增長動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，主要受到財(cái)政支出收緊、投資回落以及油價(jià)上漲的共同影響；房價(jià)整體仍在下跌，也削弱了居民和企業(yè)部門的信貸擴(kuò)張動(dòng)力。但外需強(qiáng)勁、價(jià)格回升以及AI相關(guān)行業(yè)高增長，仍然對經(jīng)濟(jì)形成支撐。
接下來需要重點(diǎn)觀察三個(gè)方向：一是PPI回升的行業(yè)覆蓋面能否繼續(xù)擴(kuò)大；二是AI相關(guān)需求能否帶動(dòng)更多行業(yè)收入和利潤改善；三是房價(jià)止跌回升能否從一線城市擴(kuò)展到更多城市。價(jià)格回升、需求改善和房價(jià)企穩(wěn)的擴(kuò)散范圍，將是判斷后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)量的重要指標(biāo)。
國內(nèi)政策：產(chǎn)業(yè)提質(zhì)與民生兜底并重
5月國內(nèi)政策運(yùn)行主線集中體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與民生底線保障并重。一方面，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力培育、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新出臺系列頂層文件，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)增長供給根基；另一方面，聚焦城市更新、流動(dòng)人口公共服務(wù)、就業(yè)政策保障等推出重磅民生政策，筑牢社會穩(wěn)定內(nèi)需底盤。促產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)民生協(xié)同發(fā)力的政策訴求凸顯。
海外政策：特朗普政府關(guān)鍵礦產(chǎn)政策前瞻——內(nèi)外平衡下的供應(yīng)鏈安全
2025年以來，特朗普政府的關(guān)鍵礦產(chǎn)政策包括戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策和國際外交四大部分。向前看，我們認(rèn)為，為了制定有效的關(guān)鍵礦產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策，美國可能會平衡國內(nèi)生產(chǎn)和國際合作。在支持國內(nèi)生產(chǎn)方面，特朗普政府將采取組合措施，在價(jià)格不確定的環(huán)境下保障需求，同時(shí)促進(jìn)供應(yīng)鏈創(chuàng)新以降低成本。在國際合作方面，美國可能會擴(kuò)大礦山規(guī)模，增加礦源以滿足下游產(chǎn)業(yè)需求，同時(shí)擴(kuò)大加工和生產(chǎn)體系的規(guī)模，以去風(fēng)險(xiǎn)和保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。
礦產(chǎn)開采方面，在最樂觀情況下，美國國內(nèi)可滿足鋅和鉬的需求，但無法在銅、石墨、鋰、銀、鎳和錳等行業(yè)自給自足。未來幾年，美國國際交往的首要任務(wù)是滿足鎳和鈷的需求。原因?yàn)椋烘囆枨箢A(yù)計(jì)將飆升，但美國提高國內(nèi)產(chǎn)量的能力很有限。鈷長期面臨供不應(yīng)求的局面，技術(shù)路線增加了需求端的不確定性。
固收：機(jī)構(gòu)視角探析超長債為何相對偏弱
寬松預(yù)期不高的背景下，10Y國債利率下行阻力較大，但壓利差行情或延續(xù)?；鹭?fù)債的穩(wěn)定性相對于配置盤更弱，長債主要買入力量由銀行切換至基金后波動(dòng)或?qū)⒂兴哟?，但是五月下旬我們觀察到大行配置力量增強(qiáng)，后續(xù)關(guān)注各類銀行是否能進(jìn)一步形成配置合力。當(dāng)前寬松預(yù)期偏弱、10Y國債利率下行或受阻，若資金利率低位穩(wěn)定，壓利差行情或可延續(xù)。30Y國債或?qū)⒃阢y行賣債力度邊際減弱后迎來補(bǔ)漲行情，30Y-10Y國債利差等有望得到進(jìn)一步壓降。
策略：牛市杠鈴——AI+漲價(jià)
“AI+紅利”是22年到24年9.24前熊市的杠鈴策略?！癆I+漲價(jià)”是24年9.24以來牛市的杠鈴策略。24年底以來人民幣升值驅(qū)動(dòng)跨境資本回流，除了產(chǎn)業(yè)趨勢的AI有持續(xù)超額收益外，資本回流帶來的“漲價(jià)”主線也有持續(xù)超額收益：有色（資源）→化工（材料）→新能源（制造）。我們認(rèn)為，如果美債10年期利率長期高位or地產(chǎn)銷量同比繼續(xù)正增長，那么，下半年中國實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表有望修復(fù)，PPI漲價(jià)也有望傳導(dǎo)到CPI，消費(fèi)或迎“戴維斯雙擊”，其中地產(chǎn)股或有更高的彈性。
金工：短線情緒回落，中期資金基本面穩(wěn)健
我們依托多維度指標(biāo)搭建情緒指數(shù)進(jìn)行逆向擇時(shí)，4月10日指數(shù)企穩(wěn)回升后策略觸發(fā)買入，持倉延續(xù)至今。5月情緒指數(shù)沖高回落，盤面短期情緒有所降溫，但現(xiàn)階段尚未滿足賣出條件，整體維持謹(jǐn)慎樂觀。從底層指標(biāo)拆解5月情緒結(jié)構(gòu)，北向資金、兩融資金、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好保持高位運(yùn)行，對中期情緒形成有力托底；全市場與創(chuàng)業(yè)板成交雖仍處在合理區(qū)間，但月內(nèi)有所收斂回落，直接帶動(dòng)短線情緒從高點(diǎn)下行；期權(quán)、盤面強(qiáng)弱等輔助指標(biāo)同步走弱，進(jìn)一步加劇短期情緒降溫，最終呈現(xiàn)短線回落、中長期資金支撐仍在的分化格局。
金融：一季報(bào)業(yè)績整體向好，板塊高估值性價(jià)比凸顯
成交維持高位，市場景氣較高為費(fèi)類業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣提供堅(jiān)實(shí)支撐?？萍寂Ｐ星橄?，看好頭部券商跟投機(jī)遇及部分中小券商在科創(chuàng)企業(yè)的前瞻股權(quán)投資。當(dāng)下券商板塊盈利和估值明顯背離階段，看好板塊估值與盈利錯(cuò)配下的修復(fù)機(jī)會。保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債兩端改善的長期核心邏輯未發(fā)生根本性變化，看好長期配置價(jià)值，同時(shí)建議關(guān)注財(cái)險(xiǎn)高股息屬性。銀行板塊來看，伴隨寬基ETF、證金系主體對板塊資金面造成的負(fù)面擾動(dòng)逐步見底，銀行穩(wěn)健的基本面表現(xiàn)仍將夯實(shí)估值安全墊，配合長線資金持續(xù)增配，有望帶動(dòng)銀行資產(chǎn)估值中樞回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，財(cái)政支出持續(xù)偏緊。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，油價(jià)居高不下。房地產(chǎn)需求回落，房價(jià)持續(xù)下跌。
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