>> 東方證券-食品飲料行業(yè)2026年中期策略報告：食品飲料，去地產(chǎn)依附與消費轉(zhuǎn)型-260605
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 6974KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
李耀,張玲玉 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心結(jié)論
一、食品飲料：已告別交易結(jié)構(gòu)惡化階段，渡過業(yè)績下修最劇烈階段，2026下半年仍面臨成本、需求的雙重挑戰(zhàn)。
我們認(rèn)為，截止2026Q1食品飲料已基本告別交易結(jié)構(gòu)惡化階段，白酒等順周期賽道渡過業(yè)績下修最劇烈階段，非順周期板塊業(yè)績基本企穩(wěn)，股價能否上行取決于業(yè)績是否修復(fù)；我們認(rèn)為，當(dāng)下食品飲料基本渡過高庫存、高基數(shù)階段，但考慮到地緣等因素，2026年商品要素“漲上游，不漲下游”特征明顯，食品飲料2026下半年仍面臨成本、需求側(cè)的雙重挑戰(zhàn)。
二、從“地產(chǎn)經(jīng)濟”到“科技經(jīng)濟”，消費邏輯重構(gòu)，食品飲料商品屬性重塑。
中國作為相對成熟的工業(yè)國，依舊呈現(xiàn)明顯的人口及區(qū)域分化，構(gòu)成了消費結(jié)構(gòu)性特征的基礎(chǔ)，國情決定了中國市場擁有：1）超大規(guī)模內(nèi)需；2）質(zhì)優(yōu)、價廉、充沛的商品產(chǎn)能供給；3）對渠道、品類及業(yè)態(tài)創(chuàng)新的高容納度。
中國正在經(jīng)歷從地產(chǎn)為樞紐的“地產(chǎn)經(jīng)濟”向高端制造為核心的“科技經(jīng)濟”遷移，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來內(nèi)生增長動能的切換，地產(chǎn)作為信貸擴張發(fā)動機的角色逐步弱化，消費所依附的信用環(huán)境明顯弱化，新質(zhì)生產(chǎn)力對總產(chǎn)出的貢獻明顯抬升；但是，切換中存在陣痛，當(dāng)下地產(chǎn)對消費需求側(cè)托力下降，高端制造對于居民的收入提升尚未形成普惠性支撐，居民、企業(yè)仍處于資產(chǎn)負(fù)債表仍處于修復(fù)階段，消費仍呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征。
伴隨經(jīng)濟去地產(chǎn)依附，我們認(rèn)為食品飲料的后續(xù)增長的驅(qū)動因素包括但不限于：渠道去中心化帶來的變革、品類迭代的機會，下沉市場及海外市場。其中：1）白酒：快消屬性強化，企業(yè)增長邏輯從“價格邏輯”向“份額邏輯”演繹，白酒從成長邁入價值；2）餐飲供應(yīng)鏈：告別高資本開支階段，更考驗經(jīng)營效率，品類創(chuàng)新、渠道挖潛貢獻增量，柔性生產(chǎn)能力及供應(yīng)鏈優(yōu)勢筑造護城河；3）休閑食品、飲料：單品紅利延續(xù)，渠道話語權(quán)提升；4）啤酒：渠道重塑、去餐飲化，小區(qū)域、高占有模式延續(xù)；5）乳制品：低溫新品結(jié)構(gòu)性增長，B端深加工業(yè)務(wù)持續(xù)挖潛。
三、復(fù)蘇，從上游開始，看好食品飲料上游主線。
相較于食品飲料下游企業(yè)，上游企業(yè)面向B端，且格局相對明晰，優(yōu)先選擇：1）格局優(yōu)化、企業(yè)具備壁壘，擁有價格傳導(dǎo)能力的產(chǎn)業(yè)；2）原料價格上行倒逼供給側(cè)出清，頭部企業(yè)迎來盈利修復(fù)。從鏈條來看，優(yōu)選地緣因素權(quán)重較高的玉米、甘蔗、大豆鏈條。從行業(yè)層面，相對看好：1）食品原料供應(yīng)商；2）農(nóng)產(chǎn)品加工，3）牧業(yè)等。
投資建議
上游主線：
食品原料供應(yīng)商：相關(guān)標(biāo)的華康股份(605077，買入)、晨光生物(300138，未評級)；
牧業(yè)：推薦優(yōu)然牧業(yè)(09858，買入)，相關(guān)標(biāo)的現(xiàn)代牧業(yè)(01117，未評級)；
農(nóng)產(chǎn)品加工：相關(guān)標(biāo)的冠農(nóng)股份(600251，未評級)；
下游主線：
餐飲供應(yīng)鏈：推薦頤海國際(01579，買入)、千味央廚(001215，增持)、青島啤酒(600600，買入)、重慶啤酒(600132，買入)；相關(guān)標(biāo)的鍋圈(02517，未評級)、安井食品(603345，未評級)、千禾味業(yè)(603027，未評級)、海天味業(yè)(603288，未評級)；
乳制品：推薦伊利股份(600887，買入)、新乳業(yè)(002946，買入)、妙可藍多(600882，買入)，相關(guān)標(biāo)的三元股份(600429，未評級)；
白酒：推薦山西汾酒(600809，買入)、貴州茅臺(600519，買入)；
休閑食品、飲料：推薦東鵬飲料(605499，買入)、洽洽食品(002557，買入)、鹽津鋪子(002847，買入)、相關(guān)標(biāo)的衛(wèi)龍美味(09985，未評級)、鳴鳴很忙(01768，未評級)、萬辰集團(300972，未評級)、農(nóng)夫山泉(09633，買入)；
保健品：相關(guān)標(biāo)的民生健康(301507，未評級)。
風(fēng)險提示
食品安全問題：食品安全是企業(yè)經(jīng)營的底線風(fēng)險。一旦產(chǎn)品在原料采購、生產(chǎn)加工或流通環(huán)節(jié)出現(xiàn)微生物污染、農(nóng)殘超標(biāo)、摻假摻雜等問題，不僅會引發(fā)產(chǎn)品召回、行政處罰甚至刑事責(zé)任，更將嚴(yán)重?fù)p害品牌聲譽與消費者信任，導(dǎo)致市場份額急劇下滑，且這種信任修復(fù)通常需要漫長的周期與高昂的成本。
管理層變更：核心管理層（如CEO、財務(wù)總監(jiān)、技術(shù)負(fù)責(zé)人）的突然或頻繁變動，往往會引發(fā)戰(zhàn)略方向搖擺、經(jīng)營決策效率下降及核心團隊人心浮動。若交接機制不完善，還可能導(dǎo)致關(guān)鍵客戶資源流失、在研項目中斷或內(nèi)部控制出現(xiàn)真空期，給企業(yè)短期業(yè)績和長期發(fā)展帶來不確定性。
產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整：政策環(huán)境的變化可能直接顛覆行業(yè)競爭格局。例如環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)收緊迫使企業(yè)增加治污投入、稅收優(yōu)惠取消壓縮利潤空間、行業(yè)準(zhǔn)入條件提高甚至產(chǎn)業(yè)目錄調(diào)整導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)被限制或淘汰。企業(yè)若不能及時適應(yīng)新的政策導(dǎo)向，原有商業(yè)模式將面臨巨大沖擊，轉(zhuǎn)型滯后則可能被市場邊緣化。
原材料價格加速上行：原材料成本在總成本中占比較高的企業(yè)，對價格波動尤為敏感。當(dāng)上游資源價格進入快速上漲通道時，企業(yè)若無法通過產(chǎn)品提價、套期保值或優(yōu)化采購策略來有效轉(zhuǎn)嫁，毛利率將被顯著侵蝕。此外，價格加速上漲還可能引發(fā)供應(yīng)商違約或囤貨惜售，進一步威脅供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與正常
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