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核心觀點(diǎn)：
　　調(diào)研反饋—如何看“新鮮零食”？上周我們前往長(zhǎng)沙調(diào)研行業(yè)核心玩家“金粒門(mén)”、“幾多全”和“絕味”等，本次周度聚焦談?wù)勎覀儗?duì)新業(yè)態(tài)的觀察和思考。（1）新鮮零食：商場(chǎng)“小山姆”，成長(zhǎng)鮮勢(shì)能。新鮮零食當(dāng)前更像是以高勢(shì)能商場(chǎng)為載體的“小山姆”業(yè)態(tài)，即通過(guò)精選SKU、小規(guī)格包裝、高顏值陳列和部分現(xiàn)制及短保品類(lèi)，承接年輕客群、小家庭及逛街即時(shí)消費(fèi)需求。產(chǎn)品矩陣上鮮食引流、健康表達(dá)、爆品復(fù)購(gòu)，非標(biāo)品和爆品打造或?yàn)楹罄m(xù)選品能力方差擴(kuò)大的核心。價(jià)格策略上，新鮮零食品牌通過(guò)小規(guī)格、低絕對(duì)價(jià)格、精選爆品平替，在商場(chǎng)場(chǎng)景中打造“低門(mén)檻小山姆”心智。（2）核心玩家：金粒門(mén)領(lǐng)先，鳴鳴很忙、絕味、有友等上市公司布局。從當(dāng)前玩家結(jié)構(gòu)看，新鮮零食仍處于早期快速導(dǎo)入期，行業(yè)尚未形成全國(guó)性龍頭，但已經(jīng)從單一“金粒門(mén)模式”擴(kuò)散為多路徑競(jìng)爭(zhēng)；上市公司核心玩家包括鳴鳴很忙、絕味食品、有友食品等。（3）業(yè)態(tài)思考：發(fā)展早期，質(zhì)量參差，重點(diǎn)在選品和供應(yīng)鏈。從單店模型看，短保品貨損風(fēng)險(xiǎn)高、規(guī)模化供應(yīng)鏈難度大、門(mén)店盈利能力方差較大。市場(chǎng)空間角度，若以“全國(guó)有多少個(gè)商場(chǎng)可以開(kāi)類(lèi)似業(yè)態(tài)”作為測(cè)算邏輯業(yè)態(tài)市場(chǎng)規(guī)模超百億元。但從目前參與方看，品牌質(zhì)量和模型成熟度參差不齊，供應(yīng)鏈背后的食安問(wèn)題為潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤：（1）本周(5.25-5.29)食品飲料板塊漲跌幅1.7%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名5/31，跑贏滬深300指數(shù)0.7pct。子板塊中白酒、乳品漲跌幅排名靠前，分別為+2.7%、+2.5%，軟飲料、肉制品漲跌幅排名靠后，分別為-2.6%、-4.3%。個(gè)股方面，本周食品飲料板塊51只個(gè)股上漲、67只個(gè)股下跌，分別占比43.2%/56.8%。（2）食品飲料/白酒板塊PE-TTM絕對(duì)估值分別為22.2X/20.5X。相對(duì)估值（較滬深300）分別為1.53/1.41倍。（3）行業(yè)數(shù)據(jù)：根據(jù)今日酒價(jià)、百榮酒價(jià)數(shù)據(jù)，本周（截至5.29）散瓶飛天茅臺(tái)批價(jià)1660元，環(huán)周(較5.22)下降10元，整箱飛天茅臺(tái)批價(jià)1710元，環(huán)周(較5.22)上漲5元。普五批價(jià)為770元，環(huán)周(較5.22)下降10元。國(guó)窖1573批價(jià)為840元，環(huán)周(較5.22)持平。
　　投資建議：兩條主線選股。（1）白酒：板塊歷經(jīng)四年調(diào)整期，2026年有望迎來(lái)新一輪發(fā)展周期。核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、貴州茅臺(tái)、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)。（2）大眾品：2025年部分子賽道已率先企穩(wěn)，展望2026年，行業(yè)噸價(jià)有望溫和上漲，看好新品、新渠道帶來(lái)的個(gè)股機(jī)會(huì)。核心推薦：安井食品、天味食品、百龍創(chuàng)園、燕京啤酒、東鵬飲料、安琪酵母、新乳業(yè)、立高食品、鹽津鋪?zhàn)印⑶Ш涛稑I(yè)、鍋圈、萬(wàn)辰集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。