>> 國盛證券-建筑裝飾行業(yè)周報：當(dāng)前位置如何看亞翔集成后續(xù)空間？-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 549KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,李楓婷 |
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近期AI算力需求持續(xù)拉動存儲景氣、供給短缺問題加劇，龍頭擴(kuò)產(chǎn)有望進(jìn)一步提速。全球AI需求激增，HBM/Server DRAM/Enterprise SSD等高價值品類對原廠產(chǎn)能形成持續(xù)擠占，帶動DRAM/NAND供需缺口擴(kuò)大、價格中樞快速上行：TrendForce預(yù)計2026年Q2一般型DRAM合約價繼續(xù)季增58%-63%，NANDFlash合約價季增70%-75%，同時指出CSP加速AI推理部署、大容量RDIMM成為主要采購目標(biāo)，下游需求高景氣有望延續(xù)。此外，近期SemiAnalysis報道，英偉達(dá)Vera Rubin NVL72為保障短周期出貨，或?qū)螜C(jī)柜CPU側(cè)SOCAMMDRAM由此前預(yù)期約55TB降至約28TB，采用更多96GB而非192GBSOCAMM模塊，本質(zhì)上反映LPDDR5X供給約束下的交付優(yōu)先策略，側(cè)面顯示當(dāng)前存儲芯片供給持續(xù)緊缺，預(yù)計后續(xù)龍頭擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程將進(jìn)一步提速（近期SK海力士表示未來五年計劃將晶圓產(chǎn)能提高一倍以匹配AI存儲需求），有望帶動潔凈室建設(shè)需求持續(xù)上行。
臺灣亞翔已與美光建立深度合作，后續(xù)有望持續(xù)斬獲新加坡大單。2025年以來美光新加坡擴(kuò)產(chǎn)計劃持續(xù)加碼：2025年1月開工70億美元HBM先進(jìn)封裝廠，計劃2026年開始運營、2027年起顯著擴(kuò)大先進(jìn)封裝產(chǎn)能；2026年1月進(jìn)一步宣布未來十年投資240億美元建設(shè)先進(jìn)晶圓制造設(shè)施，最終提供70萬平方英尺潔凈室空間、2028年下半年開始晶圓產(chǎn)出。美光于26Q2法說會上調(diào)2026財年資本開支至250億美元，同增81%（（此此前Q1法說會增加50億美元）；同時預(yù)期FY27資本支出將繼續(xù)增加，以支持HBM及DRAM相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)，其中建造環(huán)節(jié)資本開支將同比增加100億美元，預(yù)計將帶動潔凈室建設(shè)需求大幅增長。聯(lián)合新聞網(wǎng)公開報道顯示，臺灣亞翔已與美光在廠務(wù)相關(guān)建設(shè)中建立深度合作，已承接美光新加坡HBM先進(jìn)封裝廠總包建設(shè)，并被視為美光新加坡NAND新廠的重要建廠伙伴，后續(xù)有望持續(xù)斬獲區(qū)域大單。
當(dāng)前臺灣亞翔在手訂單預(yù)計極其充裕，有望支撐子公司三年業(yè)績維持高位。近期亞翔董事長姚祖驤接受采訪表示：AI需求強勁帶動半導(dǎo)體興起前所未有建廠潮，亞翔近四年在新加坡承接聯(lián)電、世界先進(jìn)、美光等工程案，采取整廠統(tǒng)包（EPC）模式，累計取得新臺幣約5000-6000億元（折合人民幣1071-1285億元）規(guī)模案量，后續(xù)仍將繼續(xù)接案；其同時表示今年下半年表現(xiàn)優(yōu)于上半年，并看好未來三年工程案帶動營運成長。我們預(yù)計當(dāng)前母公司在手訂單極其充裕，2025年7月、2026年4月分別分包蘇州亞翔集成15.82、31.15億元新加坡機(jī)電工程項目，后續(xù)預(yù)計有進(jìn)一步業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)會，有望支撐亞翔集成未來三年業(yè)績維持高位。截至2025年末亞翔集成在建項目未確收部分48億元，參考當(dāng)前在手及新簽訂單情況（不考慮美國業(yè)務(wù)新增），我們預(yù)測公司2026-2028年年均歸母凈利潤21億元，當(dāng)前市值（截至2026/6/5）PE僅17倍，安全邊際充足。
美國市場突破有望進(jìn)一步打開中長期成長空間。董事長姚祖驤表示，亞翔短期策略為集中火力在新加坡按能力接單，并將利用新加坡華語/英語融合環(huán)境訓(xùn)練國際化工程人才，作為未來擴(kuò)張美國等海外市場的跳板。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2022年8月美國CHIPS法案簽署以來，本土晶圓廠規(guī)劃及在建總投資已達(dá)4854億美元（系2010前后-2020年間十倍以上），其中美光于2022年10月宣布在紐約州投資1000億美元建設(shè)大型存儲芯片制造園區(qū)，規(guī)劃建設(shè)4座大型晶圓廠，以將其美國制造的先進(jìn)DRAM產(chǎn)量提升至總產(chǎn)量的40%；并于Q2法說會提及愛達(dá)荷二期已開始地基準(zhǔn)備工作（一期此前2022年開工，預(yù)計2027年中產(chǎn)出首批晶圓），后續(xù)潔凈室建設(shè)需求旺盛。臺資潔凈室企業(yè)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、工藝?yán)斫饧绊椖宽憫?yīng)速度上具備顯著優(yōu)勢，后續(xù)隨著亞翔國際化工程團(tuán)隊儲備逐步完善，有望陸續(xù)參與美國美光擴(kuò)產(chǎn)項目，進(jìn)一步打開訂單與盈利上修空間。
投資建議：AI算力需求持續(xù)拉動存儲高景氣，三大原廠加速擴(kuò)產(chǎn)，美光自2025年起大力布局新加坡區(qū)域產(chǎn)能，臺灣亞翔作為其核心承包商參與新加坡HBM廠總包建設(shè)，后續(xù)有望繼續(xù)受益于美光擴(kuò)產(chǎn)推進(jìn)。依托母公司業(yè)務(wù)協(xié)同，我們預(yù)計公司2026-2028年年均歸母凈利潤可達(dá)21億元，近期回調(diào)后估值已極具性價比（最新市值對應(yīng)PE17X），假設(shè)修復(fù)至25XPE對應(yīng)合理市值500億元（高出當(dāng)前市值38%），若后續(xù)美國區(qū)域突破，將進(jìn)一步打開訂單與盈利上修空間，當(dāng)前位置安全邊際充足，持續(xù)重點推薦。
風(fēng)險提示：在手訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期、半導(dǎo)體資本開支下行、海外市場開拓不及預(yù)期等。
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