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短期AI硬件的利益格局變動(dòng)，不改行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　本周（6月1日-6月5日），英偉達(dá)調(diào)整Rubin架構(gòu)的機(jī)柜內(nèi)存配比，疊加美國(guó)非農(nóng)超預(yù)期引發(fā)加息擔(dān)憂，市場(chǎng)持續(xù)三周調(diào)整，很多投資者開(kāi)始擔(dān)心，行情是不是要結(jié)束了？我們認(rèn)為：
　?。?）從事件影響而言，非農(nóng)帶動(dòng)的加息預(yù)期，短期存在一定影響、但進(jìn)一步發(fā)酵的依據(jù)不足。更值得關(guān)注的是AI產(chǎn)業(yè)利益格局的變化，引發(fā)市場(chǎng)思考，訂單收入和高利潤(rùn)是否會(huì)從存儲(chǔ)轉(zhuǎn)移到別的環(huán)節(jié)？會(huì)有影響，但這意味著AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的切換機(jī)會(huì)，而不是產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)敘事的改變，也不是AI主線結(jié)束的信號(hào)。
　　（2）結(jié)合市場(chǎng)因素來(lái)看，產(chǎn)業(yè)利益格局的變化形成了短期分歧，前期的資金集中、和結(jié)構(gòu)性高估值的環(huán)節(jié)放大了短期波動(dòng)。
　　展望后續(xù)，本輪牛市的基礎(chǔ)還在，DDM三要素沒(méi)有系統(tǒng)性惡化。持續(xù)非理性拋售的概率較小，建議關(guān)注短期分歧下，AI硬件內(nèi)部利益重分配帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　擁擠度有待消化，但不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)依據(jù)
　　截至6月5日，A股前5%成交額個(gè)股的成交額占比達(dá)48.9%，當(dāng)前市場(chǎng)的微觀交易結(jié)構(gòu)確實(shí)較為擁擠，其中半導(dǎo)體交易短期顯著過(guò)熱。
　　即便參考極端情形，指標(biāo)持續(xù)站上45%，出現(xiàn)類似2015年1月或2021年2月的微觀結(jié)構(gòu)惡化，可參考的調(diào)整時(shí)長(zhǎng)分別為22個(gè)和15個(gè)交易日，上證指數(shù)調(diào)整幅度分別為8.8%和8.1%。
　　投資思路——先消化產(chǎn)業(yè)格局變化和資金擁擠，再回歸DDM和產(chǎn)業(yè)景氣主線
　　本周權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇更多是前期擁擠交易、疊加AI硬件產(chǎn)業(yè)利益格局短期變化下的再定價(jià)，而非牛市終點(diǎn)。節(jié)奏上，非農(nóng)超預(yù)期帶來(lái)的利率擾動(dòng)短期壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，場(chǎng)內(nèi)資金或先交易預(yù)期的擺動(dòng)，而產(chǎn)業(yè)利益格局變化帶來(lái)的認(rèn)知分歧，或被前期資金集中和結(jié)構(gòu)性高估值放大短期波動(dòng)。
　　但事件交易后，市場(chǎng)將重新回到DDM框架。AI產(chǎn)業(yè)浪潮仍是主導(dǎo)本輪牛市的核心主線。最終，真正能穿越波動(dòng)的，還是盈利有支撐、增長(zhǎng)斜率還在改善的資產(chǎn)。
　　后市方向，主線仍然是科技成長(zhǎng)，但不是簡(jiǎn)單追高景氣，而是沿著“二次點(diǎn)火”方向做結(jié)構(gòu)升級(jí)。（1）國(guó)產(chǎn)算力。算力主線沒(méi)有結(jié)束，但內(nèi)部要更加重視國(guó)產(chǎn)算力，核心是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、國(guó)產(chǎn)替代和訂單斜率改善共振。（2）AI電力資本開(kāi)支鏈。AI景氣正在沿著“算力—電力—資源”外溢，重點(diǎn)關(guān)注電力設(shè)備、電力運(yùn)營(yíng)商，以及部分能源金屬。（3）應(yīng)用入口資產(chǎn)。AI下半場(chǎng)要重視互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等入口資產(chǎn)，未來(lái)可能承接用戶、場(chǎng)景、流量和商業(yè)化。（4）部分周期和消費(fèi)。存在點(diǎn)狀“二次點(diǎn)火”機(jī)會(huì)，但還不是全面主線。尤其消費(fèi)已有初步復(fù)蘇跡象，但強(qiáng)右側(cè)機(jī)會(huì)尚未到來(lái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期升級(jí)；歷史不代表未來(lái)。