>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：讓加息的“子彈”飛一會兒-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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主要觀點
5月份新增非農(nóng)就業(yè)強勁增長，大超預(yù)期，市場加息預(yù)期升溫，百分百定價今年12月份將加息1次。鑒于就業(yè)市場尚無過熱跡象、經(jīng)濟K型分化并未收斂，只要中長期通脹預(yù)期沒有脫錨的風(fēng)險，我們依然認為目前的加息門檻較高，傾向于美聯(lián)儲今年將維持利率不變。
維度一：短期就業(yè)下行風(fēng)險減弱，但沒有出現(xiàn)過熱跡象
5月份新增非農(nóng)大增主要依靠休閑酒店業(yè)和地方政府就業(yè)增長，前者或主要與世界杯招聘需求相關(guān)，而非趨勢性增長。休閑酒店業(yè)就業(yè)增長主要來自食品和住宿服務(wù)業(yè)，本月就業(yè)新增約5.9萬，最近三個月平均4.3萬，大幅高于去年月均的0.6萬。5月正處于世界杯賽前密集籌備期，據(jù)OysterLink數(shù)據(jù)，5月份11個主辦城市招聘需求較1-4月平均增長了30.3%。白宮預(yù)計整個賽事將在美國創(chuàng)造超過18.5萬個就業(yè)崗位，主要在酒店、餐飲、安全、物流等領(lǐng)域。
更廣泛的指標(biāo)表明，目前就業(yè)市場并未出現(xiàn)過熱跡象。第一，失業(yè)人數(shù)中，長期失業(yè)（27周及以上）的占比仍在繼續(xù)上行，處于2000年以來71%分位，過去三輪加息周期（2004-2006年、2015-2018年、2022-2023年），該指標(biāo)均處于下行周期。第二，就業(yè)市場并不活躍，“低裁員、低雇傭”狀態(tài)延續(xù)。雇傭率處于歷史低位，僅2000年以來的7%分位，過去三輪加息周期該指標(biāo)均處于上行周期或歷史高位。第三，職位空缺與失業(yè)之比為1.07，大致處于平衡狀態(tài)；失業(yè)率也處于長期失業(yè)率附近，薪資同比增速繼續(xù)下行。
往中期維度來看，由于凈移民大幅縮減以及老齡化帶來的勞動參與率下行，美國潛在的勞動力供給增長或趨于停滯，經(jīng)濟增長將幾乎只能依賴于生產(chǎn)率的提升，這一結(jié)構(gòu)變化其實契合沃什的通過降低利率來進一步促進生產(chǎn)力繁榮的設(shè)想。若美聯(lián)儲進入加息周期，生產(chǎn)率提升受阻，或?qū)е聺撛诮?jīng)濟增速下行。
維度二：經(jīng)濟K型分化并未收斂，中低收入群體抵御沖擊能力下降
目前美國經(jīng)濟韌性主要依賴于AI和國防支出相關(guān)的新需求，但傳統(tǒng)的利率敏感性的舊需求偏弱，這與1990年代互聯(lián)網(wǎng)革命時期截然不同，彼時新、舊需求均有韌性。經(jīng)濟K型分化也帶來居民部門的“冰火兩重天”，美股上漲帶來的財富效應(yīng)支撐著中高收入群體的消費韌性，但中低收入群體既缺乏財富效應(yīng)，收入增速也在惡化，2024年至今，低收入、低學(xué)歷群體薪資增速最弱，消費者信心指數(shù)降至70余年來最低，與持續(xù)上漲的美股背道而馳。在此背景下，中低收入群體抵御外部沖擊的能力下降。以汽油消費支出為例，本輪油價上漲，中低收入群體的實際汽油支出明顯下降，但高收入群體則并未受到影響。
在通脹預(yù)期尚未脫錨、通脹持續(xù)上行風(fēng)險較低的背景下，美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致利率敏感性的舊需求進一步走弱，或加劇居民部門的收入分化。
維度三：通脹正在過峰，預(yù)期尚未脫錨
中東沖突以來，中長期通脹預(yù)期有小幅上行，但尚未出現(xiàn)脫錨跡象，也并未脫離油價而獨自上行。最近一周金融市場定價的中長期通脹預(yù)期還明顯回落。美聯(lián)儲官員的“口頭鷹派”轉(zhuǎn)向，或是一種預(yù)期管理策略，通過鷹派表態(tài)來壓制中長期通脹預(yù)期的脫錨風(fēng)險，從而避免實際上采取過于激進的緊縮政策。
預(yù)計通脹將在二季度達到峰值，下半年或有所下行。第一，只要中東局勢不再出現(xiàn)極端升級，油價的通脹沖擊在二季度就是高點，目前油價上漲并未帶來漲價擴散。第二，核心商品價格穩(wěn)定，關(guān)稅的價格影響或已基本體現(xiàn)。第三，油價沖擊引發(fā)通脹持續(xù)上行的概率較低。一方面是中長期通脹預(yù)期大體穩(wěn)定，另一方面，在美國經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯K形分化、就業(yè)市場低位均衡的背景下，整體薪資增速仍在下行且中低收入群體更差，企業(yè)的漲價傳導(dǎo)能力偏弱，這在去年至今的關(guān)稅價格影響中已有先例。
5月非農(nóng)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，失業(yè)率基本平穩(wěn)
1、新增非農(nóng)就業(yè)再超預(yù)期。新增非農(nóng)就業(yè)17.2萬，預(yù)期8.8萬，最近三個月平均約18.8萬。就業(yè)增長主要來自三個行業(yè)，休閑酒店業(yè)（+7萬，前值+3萬）、政府部門（+5.2萬，前值+0.2萬）、教育保健服務(wù)（+4萬，前值+5.4萬），信息業(yè)就業(yè)人數(shù)連續(xù)17個月下降，金融業(yè)就業(yè)人數(shù)減少2.2萬。
2、失業(yè)率基本平穩(wěn)，從4.34%小幅降至4.3%，預(yù)期4.3%。勞動參與率持平于61.8%，符合預(yù)期。家庭調(diào)查中，勞動力和就業(yè)人數(shù)增長，失業(yè)人數(shù)下降。
3、私人部門時薪環(huán)比符合預(yù)期，同比增速繼續(xù)下行。時薪環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%；同比3.4%，預(yù)期3.4%，前值3.6%。周工時持平于34.3小時，周薪環(huán)比增長0.3%。
風(fēng)險提示：中東地緣沖突的不確定性，AI產(chǎn)業(yè)趨勢的不確定性。
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