>> 中信建投-醫(yī)藥行業(yè)周報：2026 ASCO，中國新藥全線發(fā)力，邁入新階段-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 5736KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
袁清慧,王在存,劉若飛 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會是全球腫瘤臨床研究領(lǐng)域最核心的學術(shù)平臺之一。2026年ASCO年會中，中國創(chuàng)新藥的成果展示較2025年有較大的進步，整體呈現(xiàn)數(shù)據(jù)體量更大、LBA更多、覆蓋瘤種更廣、從早期探索邁向III期與全球化競爭的趨勢。當前國內(nèi)藥企已擺脫單點突破的研發(fā)模式，在IO多抗、ADC、小分子靶向、全新機制療法等多賽道并行推進，多個核心項目在一線治療、圍手術(shù)期、難治性瘤種及全球多中心臨床試驗中，產(chǎn)出具備全球競爭力的臨床數(shù)據(jù)，行業(yè)發(fā)展邏輯從Fast Follow逐步走向Me Better & First in Class。
行業(yè)迎來改善趨勢，創(chuàng)新相關(guān)板塊表現(xiàn)更為明顯。2025年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營業(yè)收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營業(yè)收入同比增長2.16%，整體看，醫(yī)藥行業(yè)收入在2026年一季度迎來改善趨勢。2025年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊扣非歸母凈利潤同比下降18.91%。2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)全板塊扣非歸母凈利潤同比增長2.69%，扣非歸母凈利潤呈現(xiàn)改善趨勢。2026年Q1，生物制藥上游、CRO/CMO、醫(yī)療服務、化學制劑、家用器械、高值耗材板塊呈現(xiàn)收入和扣非歸母凈利潤的雙重增長，其中CRO/CMO增長最為明顯。
全球視角：創(chuàng)新價值凸顯，中國力量加速滲透。中國醫(yī)藥具有“創(chuàng)新升級+供應鏈韌性”優(yōu)勢，2025年創(chuàng)新藥海外授權(quán)首付款大幅超去年全年，器械也在積極探索出海路徑。美國主導早期研發(fā)與高端定價，但跨國藥企專利懸崖下需求旺盛，中國資產(chǎn)全球性價比凸顯，內(nèi)外協(xié)同空間廣闊。
國內(nèi)的價值重塑：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，筑牢創(chuàng)新與合規(guī)根基。①政策：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，集采優(yōu)化、多元化支付、醫(yī)療服務價改推進；②制藥鏈：創(chuàng)新藥進入商業(yè)化放量期，關(guān)注供應鏈安全；③器械：國產(chǎn)替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、腦機接口）及并購整合等新技術(shù)落地；④跟蹤中藥、藥店、醫(yī)療服務等行業(yè)觸底回升與轉(zhuǎn)型升級的機會。
出海的價值重塑：多維突破，構(gòu)建全球化新格局。①創(chuàng)新藥：BD常態(tài)化，邁入國際化2.0時代；②產(chǎn)業(yè)鏈：國內(nèi)和海外需求回暖；③原料藥：化解短期擾動，向特色原料藥/CDMO轉(zhuǎn)型；④器械：開拓海外市場，創(chuàng)新器械自主銷售與BD并行；⑤血制品/疫苗：靜丙海外注冊、疫苗出海模式多元。
存量壓力逐步出清，行業(yè)整體重回增長。創(chuàng)新企業(yè)通過差異化突圍，全球化價值兌現(xiàn)兌現(xiàn)。展望2026年下半年，我們看好：
創(chuàng)新主線：國家政策鼓勵行業(yè)創(chuàng)新；同時建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（ADC、二代IO、小核酸、減重、TCE、AI制藥）、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈公司（臨床前CXO、AICXO、CDMO）、器械（AI、腦機接口、手術(shù)機器人等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達生物、康方生物、百濟神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、石藥集團/新諾威、榮昌制藥、中國生物制藥、和黃醫(yī)藥、海思科、信立泰、澤璟制藥等；創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域相關(guān)公司包括：藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物、凱萊英、康龍化成、昭衍新藥、百奧賽圖等；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、海泰新光等；
出海主線：中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競爭力，長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預期，這必定是一個長期而曲折的過程。代表性的細分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對公司產(chǎn)品及團隊國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域關(guān)注已有重磅品種license-out或者co-development的公司，相關(guān)公司有百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、信達生物、康方生物、科倫博泰、三生制藥、榮昌生物、百利天恒等；器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。
邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通、高值耗材、電生理賽道、醫(yī)療設(shè)備，看好高端設(shè)備進口替代和出海。更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國藥控股、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，關(guān)注電生理賽道、醫(yī)療設(shè)備采購恢復常態(tài)化，看好高端設(shè)備進口替代和出海，相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。（2）需求量價邊際回暖：醫(yī)療服務板塊消費醫(yī)療溫和復蘇，嚴肅醫(yī)療政策影響邊際趨穩(wěn)，長期剛需屬性不變。中藥經(jīng)歷渠道調(diào)整后有望在基藥目錄等催化下邊際改善；醫(yī)藥零售加速向“健康驛站”轉(zhuǎn)型升級。
整合主線：建議重點關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國企。
風險提示：行業(yè)政策風險；研發(fā)不及預期風險；審批不及預期風險；宏觀環(huán)境波動風險。
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