>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：6月流動(dòng)性或邊際趨緊-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,張一平,羅丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)PPI當(dāng)月同比或在3.6%左右；2025年12月至2026年4月，結(jié)售匯順差2.24萬(wàn)億元，是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的主要來(lái)源，且主要流向資本市場(chǎng)。該順差激增源于人民幣超預(yù)期升值。若歐央行6月加息且美元指數(shù)維持在100附近，人民幣升值或放緩，本月結(jié)售匯順差可能收斂。
資產(chǎn)方面，美國(guó)5月非農(nóng)超預(yù)期但不構(gòu)成加息風(fēng)險(xiǎn)；若無(wú)油價(jià)中樞下移，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)難行使降息期權(quán)。美伊引發(fā)的高油價(jià)、高通脹的影響可參考1999-2000年加息期間美股表現(xiàn)。本次非農(nóng)終結(jié)納指9周連陽(yáng)，若后續(xù)缺乏美聯(lián)儲(chǔ)或AI產(chǎn)業(yè)的積極變化，或預(yù)示納指已處于2000年1月初：短期波動(dòng)后仍有上行脈沖，但8-9月中選密集期后，美股及國(guó)內(nèi)權(quán)益均存在較大不確定性。
1、國(guó)內(nèi)方面：1）從5月PMI及高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)運(yùn)行特征為“生產(chǎn)仍有韌性、訂單邊際走弱、供需分化延續(xù)”；從企業(yè)結(jié)構(gòu)上看，工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性更多來(lái)自大型企業(yè)、龍頭制造鏈條和部分高景氣行業(yè)，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍然較大；此外，預(yù)計(jì)PPI當(dāng)月同比或在3.6%左右。2）2025年12月以來(lái)私人部門加速結(jié)匯，12月至今年4月結(jié)售匯順差總計(jì)2.24萬(wàn)億元人民幣，是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的主要來(lái)源，由于實(shí)體需求疲軟，因此，主要流向資本市場(chǎng)。而結(jié)售匯順差激增是匯率超預(yù)期升值的結(jié)果，若歐洲央行6月落地加息、美元指數(shù)繼續(xù)維持在100附近波動(dòng)，人民幣升值節(jié)奏或?qū)⒎啪?，本月結(jié)售匯順差存在規(guī)模收斂的可能性。
2、海外方面：1）5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增17.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期8.8萬(wàn)人。分項(xiàng)看，休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)7.0萬(wàn)人，政府部門就業(yè)新增5.2萬(wàn)人，前者或與美加墨世界杯有關(guān)，后者或與基建、電力配套公職用工增加以及中期選舉有關(guān)。2）本周美伊以談判節(jié)奏再次被打亂，盡管特朗普想見(jiàn)好就收，但是MAGA強(qiáng)硬派堅(jiān)決反對(duì)草草收?qǐng)?，且伊朗提出的條件也過(guò)于苛刻。
3、資產(chǎn)方面：美國(guó)5月非農(nóng)雖然大超預(yù)期，休閑酒店與政府為就業(yè)數(shù)據(jù)主要拉動(dòng)部門，大概率與美加墨世界杯與中選等因素有關(guān)，暫不構(gòu)成加息風(fēng)險(xiǎn)，但若無(wú)油價(jià)中樞徹底下移的配合，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)難以行使“降息期權(quán)”。此外，5月以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)高油價(jià)、高通脹的影響可參考1999-2000年美聯(lián)儲(chǔ)加息期間美股的表現(xiàn)。本次非農(nóng)雖不構(gòu)成加息威脅，但終結(jié)了納指9周連陽(yáng)，若后續(xù)沒(méi)有更多來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)政策或者AI產(chǎn)業(yè)端的積極變化，或說(shuō)明納指已經(jīng)走到了2000年1月初的位置，短期波動(dòng)后大概率還有一段上行脈沖，但8-9月中選密集期過(guò)后美股乃至國(guó)內(nèi)權(quán)益均存在較大不確定性。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（6月1日——6月5日）
資金價(jià)格中樞整體下移，流動(dòng)性向均衡寬松回歸
流動(dòng)性復(fù)盤：
本周，資金面均衡偏松，利率中樞整體下移，周度走勢(shì)來(lái)看，前四個(gè)交易日逐步下行，周五隨著3M買斷式逆回購(gòu)縮量續(xù)作，資金快速收緊。綜合來(lái)看，盡管央行本周再度大規(guī)模凈回籠，但并非貨幣政策收緊信號(hào)，而是月初資金過(guò)剩背景下的技術(shù)性回籠；此外，5月末財(cái)政支出發(fā)力并在6月初構(gòu)成流動(dòng)性補(bǔ)充，疊加政府債券凈繳款壓力偏小，市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕。往后看，下周政府債凈繳款規(guī)模小幅抬升，疊加同業(yè)存單到期規(guī)模偏大，或?qū)κ袌?chǎng)流動(dòng)性形成一定抽水效應(yīng)，預(yù)計(jì)央行繼續(xù)通過(guò)適當(dāng)操作滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求，均衡寬松格局不變。
公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，共有9089億元7天期逆回購(gòu)與8000億元3M買斷式逆回購(gòu)到期，央行累計(jì)開(kāi)展了2262億元7天期逆回購(gòu)與5000億元3M買斷式逆回購(gòu)操作，全周實(shí)現(xiàn)凈回籠9827億元。往后看，下周（6月8日—6月12日）7天逆回購(gòu)到期2262億元，同業(yè)存單到期規(guī)模超9400億元。
貨幣市場(chǎng)：
資金價(jià)格方面，本周R001、DR001、R007、DR007價(jià)格中樞分別為1.36%、1.33%、1.38%、1.36%；周度均值來(lái)看，R001、R007、DR007資金價(jià)格較前一周分別下降了0.11、1.17、1.82bp，DR001資金價(jià)格較前一周上漲了0.25bp。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額67947.57億元，較上周增加了2458.6億元。
政府債：
本周，地方政府債凈融資1111.89億元，國(guó)債凈融資2490.5億元，合計(jì)凈融資約3602.39億元，（6.1-6.5）政府債凈繳款合計(jì)為1996.58億元。按照目前披露的發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，下周（6月8日-6月12日），政府債合計(jì)計(jì)劃發(fā)行5223.04億元，凈融資規(guī)模3104.84億元。
同業(yè)存單：
一級(jí)市場(chǎng)，截至6月5日，長(zhǎng)短端同業(yè)存單利率中樞分化。具體來(lái)看，1M、3M、6M、9M、1Y同業(yè)存單利率中樞分別為1.35%、1.42%、1.44%、1.45%、1.49%，較上周分別變動(dòng)+2.58、+2.39、+0.37、-2.08、-3.31bp。二級(jí)市場(chǎng)，周度均值來(lái)看，1個(gè)月AAA同業(yè)存單上行4.36bp至1.3295%，3個(gè)月AAA同業(yè)存單下行0.59bp至1.3596%，9個(gè)月AAA同業(yè)存單下行1.01bp，一年AAA同業(yè)存單下行0.55bp。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（6月1日——6月5日）
權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：主要指數(shù)普遍回落，中小盤和成長(zhǎng)板塊跌幅較大。
2）港股市場(chǎng)：恒指小幅下行，國(guó)企指數(shù)微漲，整體分化震蕩。
3）海外股市：美股三大指數(shù)下跌，納指跌幅較大。
債券：
1）國(guó)內(nèi)：國(guó)債
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