>> 招商證券-2026年5月宏觀經(jīng)濟預測報告：外需仍會表現(xiàn)相對強勢-260604
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
大小： |
992KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張靜靜,羅丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
生產(chǎn)：預計5月工業(yè)增加值同比約4.4%，生產(chǎn)端溫和修復但上行動能有限。
從先行指標看，5月官方制造業(yè)PMI為50.0%，較4月回落0.3個百分點，重新回到榮枯線附近；但生產(chǎn)指數(shù)仍處于51.2%的擴張區(qū)間，顯示企業(yè)生產(chǎn)活動尚未明顯收縮。與此相對，新訂單指數(shù)降至49.9%，新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別回落至48.6%和48.8%，均低于臨界點，表明需求端尤其是訂單端的支撐力度較4月進一步減弱。由此看，5月工業(yè)運行特征并非生產(chǎn)端快速轉(zhuǎn)弱，而是“生產(chǎn)仍有韌性、訂單邊際走弱、供需分化延續(xù)”。從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，5月大型企業(yè)PMI升至51.1%，繼續(xù)位于擴張區(qū)間，而中型和小型企業(yè)PMI分別為48.6%和48.5%，仍處收縮區(qū)間。這說明工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性更多來自大型企業(yè)、龍頭制造鏈條和部分高景氣行業(yè)，中小企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大。工業(yè)端總量并未出現(xiàn)趨勢性下行，但結(jié)構(gòu)分化進一步加深。
消費：預計5月社零同比約1.2%，假期因素帶動回升但內(nèi)生動能仍弱。
預計5月社會消費品零售總額同比較4月回升，但仍屬于低位修復，而非消費趨勢性反轉(zhuǎn)。4月社零同比僅增長0.2%，除汽車以外消費品零售額同比增長1.8%，在缺少節(jié)假日集中釋放的情況下，居民商品消費和可選消費仍然偏弱。進入5月后，五一假期對服務消費、出行消費和線下休閑消費形成直接拉動，是社零讀數(shù)較4月改善的主要支撐。
從假期數(shù)據(jù)看，五一期間國內(nèi)出游人次和旅游收入均實現(xiàn)正增長，餐飲、旅游游覽、娛樂服務、綜合零售等消費相關(guān)行業(yè)銷售收入改善較為明顯。
5月居民線下活動和服務消費熱度較4月有所恢復，假期消費對當月社零形成一定拉動。尤其是餐飲、文旅、交通出行、休閑娛樂等服務消費相關(guān)領(lǐng)域，有望成為5月消費端的主要亮點。
固定資產(chǎn)投資：預計1-5月累計同比約-1.4%，邊際改善但整體仍偏弱。
1-4月固定資產(chǎn)投資同比下降1.6%，其中工業(yè)投資增長2.5%，制造業(yè)投資增長1.2%，基礎設施投資增長4.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降13.7%。從結(jié)構(gòu)看，投資端仍主要依賴基建、設備更新和部分高技術(shù)制造投資托底，房地產(chǎn)投資仍是最大拖累項。4月固定資產(chǎn)投資單月季調(diào)環(huán)比下降2.36%，也說明投資端前期下行壓力較大，5月即便有所修復，力度預計仍然有限。
5月投資端的支撐主要來自三條線索。第一，基建和“兩重”項目繼續(xù)發(fā)揮托底作用。2026年超長期特別國債發(fā)行和項目資金下達持續(xù)推進，其中“兩重”建設、設備更新等方向有望對基建和相關(guān)制造業(yè)投資形成支撐。第二，設備更新和高技術(shù)投資仍具韌性。1-4月設備工器具購置投資保持較快增長，對整體投資形成明顯拉動；裝備制造業(yè)投資增速高于全部制造業(yè)投資，顯示政策支持和產(chǎn)業(yè)升級仍在推動部分制造業(yè)資本開支。第三，建筑業(yè)景氣邊際回暖。5月建筑業(yè)商務活動指數(shù)和新訂單指數(shù)較4月均有所回升，表明財政資金、專項債和項目儲備正在逐步向施工端傳導。但投資端仍難出現(xiàn)明顯加速，核心約束仍來自房地產(chǎn)和民間投資偏弱。
出口：5月美元計價出口同比預計在11%左右。
4月出口同比增速明顯走強，既有前期訂單交付、機電和高技術(shù)產(chǎn)品拉動的因素，也有全球供應鏈擾動下部分補庫和搶運的階段性支撐。進入5月后，出口前瞻信號有所轉(zhuǎn)弱，官方制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)由4月的50.3%回落至5月的48.6%，重新落入收縮區(qū)間，說明外需訂單環(huán)比動能不如4月，出口增速大概率邊際回落。不過，出口仍有較強韌性。一方面，全球制造業(yè)景氣仍有韌性，美國制造業(yè)活動在5月繼續(xù)改善，東亞電子鏈條景氣度也明顯較強；另一方面，韓國5月出口同比大幅增長53.2%，半導體出口同比增長169.4%，從側(cè)面印證AI、半導體、服務器、電子元件等外需鏈條仍處高景氣階段。對中國而言，機電產(chǎn)品、電子鏈條、中間品、汽車及零部件、部分裝備制造和新能源相關(guān)產(chǎn)品仍將對出口形成支撐。因此，5月出口更可能從4月的高位回落至中高增速區(qū)間。
進口：5月美元計價進口同比預計在8.5%左右。
4月進口同比高達25.3%，其中既有低基數(shù)、價格因素，也有前期能源、金屬和中間品補庫支撐。進入5月后，進口端邊際信號有所轉(zhuǎn)弱：制造業(yè)PMI進口分項重新落入收縮區(qū)間，說明企業(yè)采購和補庫意愿較4月有所降溫；同時，原油進口量明顯下降，疊加油價較前期高位回落，對美元計價進口金額形成拖累。不過，進口也不宜看弱。一方面，去年同期基數(shù)并不高，對同比讀數(shù)仍有支撐；另一方面，電子、半導體、機電設備和部分中間品進口仍受AI產(chǎn)業(yè)鏈和出口鏈條景氣支撐，部分有色金屬及資源品價格也仍處相對高位。因此，5月進口大概率從4月高位明顯回落，但不至于快速降至低個位數(shù)，預計同比增速中樞約為8.5%。
預計5月CPI同比提升至1.4%。豬周期拐點尚未來臨，供需錯配格局延續(xù)，盡管當月豬價環(huán)比上漲了0.4%，但同比降幅與4月相差不大，預計其對CPI同比拖累仍在0.30個百分點左右。高頻數(shù)據(jù)顯示服務業(yè)景氣度向好，與此同時，5月服務業(yè)PMI再度升至榮枯線上方，在五一假期帶動下，尤以生活性服務業(yè)表現(xiàn)最好。另外，5月金價繼續(xù)下跌，
|
|
