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5月PMI數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前企業(yè)盈利分化的局面可能還將延續(xù)。
　　上周公布了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的兩組指標(biāo)。一組是前4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，另一組是5月PMI數(shù)據(jù)，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。兩組指標(biāo)基本反映了當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的一些重要特征。
　　前4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.2%，4月當(dāng)月同比增長(zhǎng)24.7%，規(guī)上工業(yè)企業(yè)盈利能力加速改善。但另一方面，4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速僅為5.2%，明顯低于利潤(rùn)增速，主要是兩方面的原因：一是工業(yè)企業(yè)累計(jì)單位成本今年以來(lái)連續(xù)四個(gè)月下降，前4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.94元，同比下降0.55元，二是費(fèi)用的持續(xù)低速增長(zhǎng)。在去年同期負(fù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上管理費(fèi)用增速?gòu)那皟稍碌?.8%降至0.7%，前4月銷售費(fèi)用已經(jīng)降至0增長(zhǎng)。降本增效對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)改善起到重要作用。
　　然而，利潤(rùn)增長(zhǎng)在行業(yè)分布明顯不均等。主要盈利的行業(yè)主要集中于兩個(gè)方面。一是受益于出口高速增長(zhǎng)的裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)，AI產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮推動(dòng)電子行業(yè)前4月利潤(rùn)增速高達(dá)107.7%，半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)增速普遍在100%以上。例如電子專用材料業(yè)利潤(rùn)增速達(dá)到601.7%。二是原材料制造業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)高速增長(zhǎng)，前4月增速達(dá)到88.1%，比一季度加快10.2個(gè)百分點(diǎn)。新能源、AI產(chǎn)業(yè)鏈等下游行業(yè)快速發(fā)展，能夠接受上游原材料漲價(jià)。但其他行業(yè)盈利能力就表現(xiàn)較差，例如汽車、鋼鐵、水泥、電氣機(jī)械等行業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。
　　而5月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)需求側(cè)邊際弱化，新訂單和新出口訂單指數(shù)均跌至臨界值以下，而生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)在景氣區(qū)間之內(nèi)，供大于求的局面不變，導(dǎo)致產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)明顯提高。達(dá)到過(guò)去一年的最高水平。因此，5月制造業(yè)PMI價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)雙雙環(huán)比下跌，尤其是出廠價(jià)格指數(shù)下跌3.2個(gè)百分點(diǎn)至51.9%，回落至美伊沖突以來(lái)的最低水平。
　　PMI數(shù)據(jù)反映的問(wèn)題是企業(yè)盈利能力在不同行業(yè)之間差別較大的問(wèn)題可能繼續(xù)延續(xù)。除了部分行業(yè)需求較為景氣之外，其他行業(yè)盈利能力仍面臨較大挑戰(zhàn)，尤其是企業(yè)銷售主要以來(lái)內(nèi)需形勢(shì)的行業(yè)。也就是說(shuō)，由于終端需求整體不旺導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)不暢，PPI同比的加速回升并沒(méi)有引起全行業(yè)盈利形勢(shì)的回暖，當(dāng)前企業(yè)盈利分化的局面可能還將延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。