>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報：Anthropic密遞交表，智譜下周入通-260607
|
本期投資提示：
云/模/芯：國內(nèi)外模型融資、迭代商業(yè)化加快。海外，Anthropic向SEC秘密提交Form S-1草案，啟動IPO流程。Anthropic此前最后一輪融資650億美金，估值9650億元，本輪IPO或成美國最大IPO，計劃融資擴充算力。OpenAI推進機器人OpenAIRobotics團隊，打造能在物理世界幫助人類的AI。國內(nèi)，（1）MiniMax發(fā)布M3模型，評分國際第一梯隊。M3采用全新自研稀疏注意力架構(gòu)MSA（MiniMax SparseAttention），最高支持1M超長上下文，是國內(nèi)首個同時具備前沿Coding能力（能接管真實軟件工程業(yè)務(wù)）+1M上下文+原生多模態(tài)（從預(yù)訓(xùn)練開始融合視覺信息）三大核心能力的開源模型。定價上，Token Plan Plus檔49元/月提供6億token，Max檔119元/月18億token，Ultra檔469元/月55億token，按相同價格折算約是Claude訂閱的15倍用量。M3 API現(xiàn)已開放，同時支持thinking和non-thinking兩種模式，按上下文長度分兩檔計價。后續(xù)模型迭代，我們預(yù)計MiniMax7-8月發(fā)布M3旗艦版本，參數(shù)量級上較此前模型有躍升。視頻生成模型Hailuo預(yù)計也會發(fā)布新版本，追平主流視頻生成模型。（2）字節(jié)火山引擎MaaS業(yè)務(wù)2026年的營收目標(biāo)上調(diào)到了150億元（2025年15億），主要由Seedance貢獻。字節(jié)準(zhǔn)備發(fā)布Seedance2.1模型，生成質(zhì)量比當(dāng)前2.0版本提升20%。
重點看好國產(chǎn)模型MiniMax及智譜。全球上市大模型僅有2家，MiniMax作為國產(chǎn)上市大模型，特色是全球化及全模態(tài)。當(dāng)前全球大模型格局未定，在牌桌上、有持續(xù)迭代能力和前沿競爭力更加重要。節(jié)奏上，MiniMax、智譜預(yù)計下周正式進入恒生科技指數(shù)，智譜下周納入港股通，預(yù)計7月解禁（短期或有波動），8月MiniMax納入港股通。后續(xù)關(guān)注MiniMax新模型（M3旗艦?zāi)Ｐ?、全模態(tài)進展）及智譜新模型（GLM5.5）發(fā)布。此外，我們看好騰訊（關(guān)注WorkBuddy實際使用情況，后續(xù)模型發(fā)布）、金山云（國內(nèi)云景氣度上行明確，高彈性純云標(biāo)的）。關(guān)注阿里巴巴（平頭哥重估，閃購UE改善）及百度集團（昆侖芯重估，云-模-芯閉環(huán)）。
互聯(lián)網(wǎng)：美股軟件反彈，關(guān)注預(yù)期低，位置低，實際有邊際變化的公司。騰訊微信Agent本周受市場關(guān)注，我們認(rèn)為由于：1）美股反彈；2）市場對騰訊模型及Agent預(yù)期低；3）回購。微信消費級Agent落地增量來自微信體系內(nèi)商品和服務(wù)分發(fā)，進一步貨幣化。騰訊對生產(chǎn)力場景的Agent非常重視，Workbuddy已體現(xiàn)進步。對應(yīng)辦公工具與企業(yè)效率提升，騰訊業(yè)績會也提到B端Agent更易變現(xiàn)。市場最關(guān)注的模型進步：儲備更大參數(shù)模型，騰訊當(dāng)前主攻Agent/Coding，強調(diào)“流體智力”與真實場景效果。期待上線證明，當(dāng)前市場預(yù)期低。其他推薦：美圖，嗶哩嗶哩、閱文、心動，關(guān)注：快手，匯量，網(wǎng)易云音樂、赤子城等。
傳媒：游戲新品陸續(xù)公布，向上趨勢正在醞釀。1）基本面改善信號：一、新品（影響26H2-2027年業(yè)績）5月開始陸續(xù)宣布定檔，包括騰訊新品數(shù)量多、網(wǎng)易《詭影藏鋒》獲版號等。高勝率研發(fā)框架復(fù)用，題材、美術(shù)、邊際創(chuàng)新貢獻差異化；二、存量產(chǎn)品出海開啟，三、大DAU/SLG/MMO等長青運營逐步驗證。但市場均預(yù)期非常低。2）AI。美股5月來強勢軟件反彈，HALO悲觀敘事反彈。游戲公司網(wǎng)易等沒有因為AI投入下修業(yè)績（實際毛利率提升明顯）；AI游戲尚未規(guī)?；瘎?chuàng)收，但騰訊Spark官宣UGC創(chuàng)作平臺《代號Craft》、《和平精英》存量游戲AI提質(zhì)，都是產(chǎn)業(yè)落地前奏。3）游戲仍是最有活力的消費（跑贏內(nèi)需）：年輕人情緒消費+海外+長線；國內(nèi)蘋果海外谷歌渠道分成下降，提升利潤率；長青運營降低波動性（5年/10年生命周期產(chǎn)品變多）。重點標(biāo)的：三七互娛（《Last Asylum》《斗破蒼穹》）、巨人網(wǎng)絡(luò)（《超自然》出海）、世紀(jì)華通（休閑品類+SLG）、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、吉比特（高股息）、心動公司（《RO2》首測）、騰訊（新品數(shù)量多《異人之下》《虛環(huán)》《粒粒小人國》，大模型預(yù)期過低）、嗶哩嗶哩（嚕咪、百將牌、三國志），關(guān)注網(wǎng)易（Q3-4新品）、電魂網(wǎng)絡(luò)（《修仙》）。
新消費：泡泡瑪特關(guān)注海外組織、運營能力調(diào)整進化及國內(nèi)常銷盤維持能力。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險；項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險。
|
|
