>> 浙商證券-債市專題研究：固收+視角下的行業(yè)風(fēng)格再平衡-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點(diǎn)
權(quán)益市場震蕩分化加劇，固收+配置思路迎來風(fēng)格再平衡，建議規(guī)避高估值與信用瑕疵品種，側(cè)重中低價(jià)位及現(xiàn)金流穩(wěn)定的防御性資產(chǎn)，同時(shí)關(guān)注經(jīng)歷充分回調(diào)的板塊帶來的波段機(jī)會(huì)。
權(quán)益震蕩分化加劇，高價(jià)轉(zhuǎn)債回調(diào)。
過去一周（2026/06/01~2026/06/05，下同），權(quán)益市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化行情，轉(zhuǎn)債跟隨正股下跌，并且調(diào)整主要集中于高價(jià)品種。權(quán)益市場延續(xù)極致分化與存量博弈格局，海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期抬升疊加中東沖突反復(fù)，壓制科技成長板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好。板塊層面呈現(xiàn)明顯高低切換，前期漲幅居前的半導(dǎo)體和AI算力板塊迎來集中獲利了結(jié)，資金順勢(shì)向煤炭、公用電力等業(yè)績確定性扎實(shí)、防御屬性突出的板塊遷移。映射至轉(zhuǎn)債市場，后半周高價(jià)品種隨正股回調(diào)顯著，大盤與中低價(jià)標(biāo)的扛跌性突出。策略上，權(quán)益上行突破空間或趨于收斂，轉(zhuǎn)債行情重心轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，疊加6月信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)仍存，防守端關(guān)注中低價(jià)與大盤品種，嚴(yán)控高價(jià)題材券倉位。
轉(zhuǎn)債震蕩調(diào)整，動(dòng)量風(fēng)格調(diào)整明顯。
近一周轉(zhuǎn)債市場整體偏弱整理。根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測(cè)結(jié)果，截至2026/06/05，近一周轉(zhuǎn)債市場整體呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。流動(dòng)性風(fēng)格中部分標(biāo)的保持較高的活躍度，信息技術(shù)板塊的“聲迅轉(zhuǎn)債”單周顯著上漲+13.48%，可選消費(fèi)板塊的“麒麟轉(zhuǎn)債”亦溫和收紅（+2.30%）。與此同時(shí)，動(dòng)量與量價(jià)相關(guān)性風(fēng)格面臨較為顯著的調(diào)整壓力，工業(yè)板塊的“航宇轉(zhuǎn)債”與“運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債”分別回調(diào)-22.19%和-11.83%，信息技術(shù)板塊的“奧飛轉(zhuǎn)債”下行-12.69%，可選消費(fèi)板塊的“華懋轉(zhuǎn)債”調(diào)整-12.30%。估值與波動(dòng)率風(fēng)格多數(shù)標(biāo)的則呈現(xiàn)窄幅震蕩或平穩(wěn)運(yùn)行走勢(shì)。
行業(yè)來看，各板塊內(nèi)部走勢(shì)存在明顯差異。信息技術(shù)板塊中，“聲迅轉(zhuǎn)債”表現(xiàn)強(qiáng)勁（+13.48%），但同板塊的“奧飛轉(zhuǎn)債”（-12.69%）、“中貝轉(zhuǎn)債”（-6.20%）、“道通轉(zhuǎn)債”（-5.72%）與“睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債”（-5.42%）則面臨估值消化。工業(yè)板塊同樣分化，“航宇轉(zhuǎn)債”（-22.19%）與“運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債”（-11.83%）出現(xiàn)明顯回落，而“山路轉(zhuǎn)債”（+1.43%）表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。此外，材料板塊的“友發(fā)轉(zhuǎn)債”（+1.28%）與“甬金轉(zhuǎn)債”（+0.41%）呈現(xiàn)出一定的抗跌韌性并錄得溫和正收益。
整體來看，近一周轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性活躍與局部調(diào)整并存的特征。資金對(duì)部分具備流動(dòng)性基礎(chǔ)的標(biāo)的保持關(guān)注，同時(shí)也對(duì)前期部分動(dòng)能趨弱的品種進(jìn)行了較為充分的估值消化。建議投資者在當(dāng)前分化的震蕩環(huán)境中保持審慎與均衡配置，避免追高ZL偏離度處于較高水平的標(biāo)的?？蛇m度關(guān)注經(jīng)歷充分調(diào)整、ZL偏離度回落至合理或負(fù)值區(qū)間的品種，耐心等待市場情緒企穩(wěn)后的修復(fù)機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債配置思路應(yīng)側(cè)重于應(yīng)對(duì)波動(dòng)
展望后市，轉(zhuǎn)債難有指數(shù)級(jí)行情，配置層面仍維持均衡框架，同時(shí)聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。短期來看市場或?qū)⒀永m(xù)高波與分化的運(yùn)行特征，整體賺錢效應(yīng)有限，收益來源將更為集中于局部板塊與個(gè)券?？紤]到6月轉(zhuǎn)債又受到信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，建議維持中性均衡倉位，優(yōu)先控制組合回撤。操作上，進(jìn)攻端可適度布局高景氣賽道中的偏股型轉(zhuǎn)債，主要目的在于增強(qiáng)組合彈性以跑贏基準(zhǔn)、穩(wěn)固相對(duì)排名；防守端則應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具備下修博弈空間的中低價(jià)品種，以及近期經(jīng)歷充分回調(diào)、債底保護(hù)充分的大盤轉(zhuǎn)債。
股市走弱，資金回流REITs。
過去一周中證REITs全收益指數(shù)溫和回升。上周中證REITs全收益指數(shù)上漲1.31%，表現(xiàn)強(qiáng)于權(quán)益與債券。分項(xiàng)目屬性來看，上周特許經(jīng)營權(quán)類和產(chǎn)權(quán)類REITs分別上漲1.59%和1.44%。分資產(chǎn)類型來看，除生態(tài)環(huán)保外其他資產(chǎn)類型REITs均有不同程度上漲，此前大幅調(diào)整的園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施REITs漲幅最大。單只來看，上周65只REITs上漲，17只下跌，漲幅前三名分別為創(chuàng)金合信首農(nóng)REIT、中銀中外運(yùn)倉儲(chǔ)物流REIT、華泰紫金寶灣物流倉儲(chǔ)REIT。
關(guān)注REITs底層資產(chǎn)擴(kuò)募的投資機(jī)會(huì)。
中金廈門安居REIT擴(kuò)募份額上市，具備一定擴(kuò)募參與價(jià)值。6月4日，中金廈門安居REIT第一次擴(kuò)募份額在上海證券交易所正式上市交易。本次擴(kuò)募成功購入位于廈門市思明區(qū)的林邊公寓項(xiàng)目和湖里區(qū)的仁和公寓項(xiàng)目，合計(jì)新增保障性租賃住房房源2689套，建筑面積約9萬平方米。受益于新增標(biāo)的出租率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定性突出，產(chǎn)品整體現(xiàn)金分派率由原有2.6%抬升至2.97%，分紅中樞改善明確，建議持續(xù)關(guān)注底層資產(chǎn)擴(kuò)募帶來的一二級(jí)參與機(jī)會(huì)。
建議兼顧一二級(jí)REITs市場機(jī)會(huì)。
近期權(quán)益市場震蕩偏弱，防御屬性凸顯的REITs板塊有望迎來波段機(jī)會(huì)。配置采取穩(wěn)健底倉+波段布局思路，底倉優(yōu)先配置現(xiàn)金流確定性突出的政策性保租房與優(yōu)質(zhì)消費(fèi)REIT，作為組合壓艙石抵御市場波動(dòng)；逢板塊超跌布局核心區(qū)位倉儲(chǔ)物流、優(yōu)質(zhì)高速標(biāo)的博弈估值修復(fù)機(jī)會(huì)，規(guī)避空置走高的三四線產(chǎn)業(yè)園、運(yùn)營乏力的新能源項(xiàng)目。一級(jí)市場擇優(yōu)參與基本面扎實(shí)的新發(fā)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REIT打新，回避定價(jià)偏高、業(yè)態(tài)偏弱標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國內(nèi)流動(dòng)性收緊；3）海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史
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