>> 浙商證券-2026年固定收益中期策略展望：回歸本源，票息為王-260518
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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| 8044KB |
| 格式： |
pdf 共99頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,李艷,胡建文 |
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宏觀全景：中選博弈，經(jīng)濟(jì)韌性。海外方面，美國(guó)中期選舉構(gòu)成宏觀敘事主旋律，能源價(jià)格走高帶動(dòng)通脹預(yù)期升溫構(gòu)成宏觀經(jīng)濟(jì)背景，中期選舉壓力下特朗普政府或行事更為偏激，宏觀不確定性可能伴隨選舉臨近而有所放大。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，政策取向或呈現(xiàn)為托而不舉，出口有望構(gòu)成重要驅(qū)動(dòng)，價(jià)格指數(shù)回暖影響值得關(guān)注。
他山之石：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，景氣擴(kuò)張。1990s以來(lái)，韓國(guó)持續(xù)踩中全球產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，依托通信、半導(dǎo)體、智能制造、AI等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，形成持續(xù)向上的景氣周期。產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)對(duì)應(yīng)標(biāo)的走強(qiáng)，形成財(cái)富效應(yīng)與居民工資性收入共振，通過(guò)改善消費(fèi)等下游需求反哺上游制造，帶動(dòng)居民預(yù)期持續(xù)向好，形成積極向上的正反饋循環(huán)。
債市透析：寬松持續(xù)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)。流動(dòng)性層面，外需托底經(jīng)濟(jì)的背景下，貨幣政策逆周期加碼空間有限，更多強(qiáng)調(diào)“靈活性”，但DR001下限難破1.20%，供求關(guān)系均有利于同業(yè)存單利率進(jìn)一步下行。機(jī)構(gòu)行為層面，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)特征更為明顯，配置盤(pán)與交易盤(pán)的力量對(duì)比或可能發(fā)生進(jìn)一步演變。
信用研判：金融為先，穩(wěn)中求進(jìn)。信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)仍難形成趨勢(shì)性擾動(dòng)，“資產(chǎn)荒”格局下信用機(jī)會(huì)更多來(lái)自流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為帶來(lái)的階段性錯(cuò)配。配置上，金融債仍是兼具攻守屬性的核心板塊，可關(guān)注二永債交易機(jī)會(huì)及中短久期高性?xún)r(jià)比品種；城投則以穩(wěn)健防守為主，適度關(guān)注中短端下沉機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債權(quán)益：結(jié)構(gòu)切換，波段應(yīng)對(duì)。轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)或仍相對(duì)有限，后續(xù)主線更多聚焦結(jié)構(gòu)性行情與風(fēng)格切換。AI主線雖尚未完全證偽，但高估值科技方向的交易賠率已有所下降，市場(chǎng)或逐步向低位順周期與盈利修復(fù)板塊擴(kuò)散；對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債配置上，建議以波段思維靈活應(yīng)對(duì)，兼顧向上彈性與底倉(cāng)安全邊際，優(yōu)選低溢價(jià)、具備景氣支撐的個(gè)券，同時(shí)通過(guò)大盤(pán)權(quán)重轉(zhuǎn)債平滑組合波動(dòng)。
量化賦能：體系深化，應(yīng)用為先。量化與AI在固收投研中的應(yīng)用，正由階段性的工具探索逐步轉(zhuǎn)向體系化深化。量化方面，后續(xù)重點(diǎn)在于圍繞日內(nèi)信號(hào)、結(jié)構(gòu)交易等方向持續(xù)優(yōu)化策略框架，提升復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)能力；AI方面，則將進(jìn)一步推動(dòng)技術(shù)分析、景氣度跟蹤等場(chǎng)景的SKILL化與應(yīng)用落地，使研究流程由“輔助提效”逐步邁向“高頻執(zhí)行”。
策略展望：回歸本源，票息為王。我們認(rèn)為債券市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的新生態(tài)格局，流動(dòng)性持續(xù)寬松、機(jī)構(gòu)配置需求構(gòu)成利率上限，權(quán)益市場(chǎng)股債蹺蹺板沖擊、經(jīng)濟(jì)韌性、貨幣政策加碼空間有限構(gòu)成利率下限，10年國(guó)債收益率或在1.7%-1.9%的區(qū)間內(nèi)呈窄幅震蕩狀態(tài)，波段行情相對(duì)占優(yōu)。在此背景下，票息策略打底、交易應(yīng)對(duì)構(gòu)成債市投資的核心。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為趨同與負(fù)反饋；國(guó)際局勢(shì)超預(yù)期變化；政策重大變動(dòng)；外部重大擾動(dòng)導(dǎo)致預(yù)期調(diào)整；量化模型失效與參數(shù)衰減；事件解讀的主觀誤判；極端流動(dòng)性枯竭與實(shí)盤(pán)滑點(diǎn)
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