>> 浙商證券-5月資產(chǎn)配置觀察：沖突敘事或已接近尾聲-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔正陽,章恒豪 |
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核心觀點(diǎn)
美以伊沖突雖未平息，但其主導(dǎo)的宏觀敘事邏輯或已接近尾聲，風(fēng)偏修復(fù)邏輯有望持續(xù)演繹。展望5月，權(quán)益市場(chǎng)或可保持樂觀看多狀態(tài)，債市低收益低風(fēng)險(xiǎn)新格局下重點(diǎn)博弈波段交易機(jī)會(huì)，黃金長(zhǎng)線配置價(jià)值或仍高于短線交易價(jià)值。
月度宏觀交易主線
1）2026年4月，美伊以沖突由前期軍事對(duì)抗逐步轉(zhuǎn)為后期談判拉扯，未來路徑走向仍尚不明朗。站在宏觀敘事角度來看，美伊以沖突或已由宏觀交易的主導(dǎo)因素變?yōu)榕及l(fā)因素，風(fēng)偏修復(fù)構(gòu)成主旋律。
2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已較3月高峰期顯著回落。根據(jù)美國《戰(zhàn)爭(zhēng)權(quán)利法》，總統(tǒng)在首次通知國會(huì)動(dòng)用軍事力量后應(yīng)在60天內(nèi)決定停止該軍事行動(dòng)或者尋求國會(huì)授權(quán)繼續(xù)作戰(zhàn)，該期限至5月1日正式到期，考慮美國內(nèi)部對(duì)本次伊朗軍事行動(dòng)較為強(qiáng)烈的反對(duì)力度，特朗普政府或難以獲得國會(huì)授權(quán)，也就意味著美伊沖突再度烈化的可能性相對(duì)偏低。
3）美方表面施壓、實(shí)際息事寧人的態(tài)度或值得特別關(guān)注。特朗普于5月3日宣布將于中東時(shí)間5月4日啟動(dòng)“自由計(jì)劃”，5月4日當(dāng)天伊朗向試圖通過霍爾木茲海峽的美國軍艦進(jìn)行警告性射擊，一度引起地區(qū)緊張情緒加劇。事后美方卻緊急滅火，表示?；饏f(xié)議并未結(jié)束，伊朗的攻擊并未達(dá)到美方重啟重大作戰(zhàn)行動(dòng)的門檻，特朗普也于5月5日宣布暫?！白杂捎?jì)劃”行動(dòng)。我們認(rèn)為，美國在伊朗問題上或更多表現(xiàn)為“色厲內(nèi)荏”狀態(tài)，在外部軍事行動(dòng)進(jìn)展有限、內(nèi)部反對(duì)浪潮迭起等因素共振下，特朗普政府或也不希望再生事端。
4）國內(nèi)支持率持續(xù)走低或構(gòu)成特朗普政府對(duì)外謹(jǐn)慎行事的重要制約。本輪特朗普政府悍然挑起與伊朗的軍事沖突，或也帶有希望通過對(duì)外軍事勝利強(qiáng)化勝利敘事成果、拉動(dòng)國內(nèi)支持率的政治意圖，但現(xiàn)實(shí)結(jié)果卻事與愿違，截至5月5日其民調(diào)支持率僅40.4%，為其第二任期以來最低水平。
5）能源價(jià)格飆升所引發(fā)的生存成本問題或構(gòu)成拖累特朗普支持率的主要問題。4月下旬，AP-NORC就特朗普支持率及主要熱點(diǎn)問題展開民調(diào)，結(jié)果顯示其民調(diào)支持率僅33%，主要拖累集中在生活成本議題方面，僅23%的受訪民眾認(rèn)可其處理生活成本問題的方式。2026年以來生活成本問題日漸成為美國民眾關(guān)注的焦點(diǎn)問題之一，伴隨美伊以沖突爆發(fā)導(dǎo)致霍爾木茲海峽運(yùn)輸中斷，油價(jià)飆升成為抬高居民生活成本的核心驅(qū)動(dòng)，截至5月4日美國國內(nèi)汽油平均價(jià)格已達(dá)到4.45美元/加侖，僅低于2022年所創(chuàng)下的5.01美元/加侖的階段性高點(diǎn)。我們認(rèn)為，在生活成本問題驅(qū)動(dòng)下，特朗普政府具有相對(duì)迫切的壓低油價(jià)意愿，或也在一定程度上擴(kuò)大美國在伊朗問題上的談判讓步空間。
6）投資者或已逐步形成對(duì)后續(xù)沖突演進(jìn)的合理預(yù)期。在經(jīng)歷一個(gè)多月的激烈沖突后，投資者或已逐步形成對(duì)本輪美伊以沖突的合理預(yù)期，伴隨4月上旬美伊雙方正式停火，全球市場(chǎng)所面臨的不確定性得到較大程度緩解。即便當(dāng)前美伊之間仍未達(dá)成正式停戰(zhàn)協(xié)議，但從宏觀敘事角度理解，美伊以沖突主導(dǎo)的敘事邏輯或已接近尾聲，雖不排除伴隨沖突反復(fù)仍將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，但該沖擊或更多呈現(xiàn)為偶發(fā)沖擊，而非此前的主線邏輯。
7）“不沖突、不停戰(zhàn)”的僵持局面或足夠支撐市場(chǎng)風(fēng)偏持續(xù)修復(fù)。當(dāng)前美伊之間呈現(xiàn)出相對(duì)微妙的僵持局面，一方面沖突烈度整體可控，美伊雙方均表現(xiàn)出較大程度克制，再度爆發(fā)激烈沖突的可能性相對(duì)有限，另一方面雙方談判進(jìn)展并不順利，霍爾木茲海峽封鎖、伊朗核問題等事項(xiàng)仍懸而未決，正式達(dá)成停戰(zhàn)協(xié)議或仍需要一定時(shí)間。我們認(rèn)為，此種狀態(tài)雖無法完全排除后續(xù)不確定性，但或已足夠推動(dòng)市場(chǎng)形成相對(duì)一致的基準(zhǔn)預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上持續(xù)演繹風(fēng)偏修復(fù)邏輯。
月度資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤
1）2026年4月，全球大類資產(chǎn)整體呈現(xiàn)權(quán)益普漲、債市分化、商品走強(qiáng)、美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱的行情特征。
2）風(fēng)偏提振疊加業(yè)績(jī)支撐，雙輪驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)全面走強(qiáng)。一方面，美伊達(dá)成暫時(shí)?；饏f(xié)議，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)偏起到較強(qiáng)提振作用，構(gòu)成利好權(quán)益市場(chǎng)的宏觀環(huán)境；另一方面，科技股龍頭公司紛紛貢獻(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為股價(jià)上漲提供堅(jiān)實(shí)基本面支撐，兩者共振成為驅(qū)動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)的核心因素。
3）美歐日英央行普遍釋放偏鷹信號(hào)，海外長(zhǎng)債收益率高位震蕩。美伊以沖突雖呈現(xiàn)一定緩和跡象，但霍爾木茲海峽仍呈現(xiàn)封鎖狀態(tài)，全球原油供需矛盾依然較為尖銳。日本央行在最新議息會(huì)議上以6:3的投票結(jié)果維持利率不變，三位委員提議將政策利率由0.75%上調(diào)至1.0%。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次會(huì)議保持政策利率不變，但3位票委對(duì)會(huì)議聲明中仍保留寬松暗示表示反對(duì)，鷹派聲音進(jìn)一步放大。歐洲央行宣布維持現(xiàn)有利率水平不變，但歐央行行長(zhǎng)拉加德暗示6月或考慮加息。英國央行以8:1的投票結(jié)果維持基準(zhǔn)利率不變，但表示若能源價(jià)格持續(xù)高企，不排除在近期會(huì)議上支持加息。全球主要央行基于對(duì)潛在通脹升溫的預(yù)期而紛紛釋放偏鷹信號(hào)，成為導(dǎo)致海外長(zhǎng)債收益率居高不下的主要原因。
4）多空因素交織，黃金價(jià)格仍面臨一定壓制。我們此前曾指出，黃金或已成為某種意義上的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，美伊以沖突緩和所帶來的風(fēng)
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