>> 浙商證券-債市專題研究：轉(zhuǎn)債行情承壓，持倉均衡布局-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點
轉(zhuǎn)債市場受高估值、強贖風(fēng)險擾動和需求端資金流出等因素影響，向上彈性或弱于權(quán)益。操作上建議不盲目追高，同時可重點布局估值具備安全邊際的低位優(yōu)質(zhì)標的。
權(quán)益先抑后揚，轉(zhuǎn)債跟跌不跟漲。
過去一周（2026/05/11~2026/05/15，下同），權(quán)益市場先揚后抑，轉(zhuǎn)債市場受自身估值偏高掣肘，調(diào)整幅度明顯大于權(quán)益，轉(zhuǎn)債高價指數(shù)大幅下跌4.41%。
特朗普訪華前，市場風(fēng)險偏好處于高位，上證指數(shù)創(chuàng)下新高；此外海外AI強勢行情映射至A股，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50表現(xiàn)更為亮眼。后半周市場迎來快速調(diào)整，主要有三方面原因：第一，特朗普訪華靴子落地，部分資金選擇高位兌現(xiàn)；第二，特朗普對伊朗釋放強硬態(tài)度，市場風(fēng)險偏好邊際收縮；第三，美國4月PPI/CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，市場緊縮預(yù)期升溫。
聚焦于轉(zhuǎn)債，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債整體估值偏高，配置性價比有所弱化，因此回調(diào)幅度大于權(quán)益，與我們上周判斷基本相符。往后看，本輪市場回調(diào)屬于高位估值合理消化，操作層面建議維持均衡持倉思路，等待估值回歸合理區(qū)間后布局波段機會。
轉(zhuǎn)債整體承壓，多數(shù)標的錄得負收益。
近一周轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)整體承壓。根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測結(jié)果，截至2026/05/15，近一周轉(zhuǎn)債市場整體呈現(xiàn)偏弱調(diào)整特征。在絕大多數(shù)標的錄得負收益的背景下，流動性風(fēng)格中的“旺能轉(zhuǎn)債”逆勢活躍，單周顯著上漲+19.35%。與此同時，動量風(fēng)格面臨較明顯的調(diào)整壓力，信息技術(shù)板塊的“興瑞轉(zhuǎn)債”單周下行-17.36%，“惠城轉(zhuǎn)債”與“科利轉(zhuǎn)債”亦分別調(diào)整-8.80%和-7.79%。波動率、量價相關(guān)性與估值風(fēng)格下的樣本券普遍呈現(xiàn)溫和回調(diào)走勢。
從行業(yè)來看，各板塊多數(shù)處于調(diào)整狀態(tài)。工業(yè)板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，“旺能轉(zhuǎn)債”錄得+19.35%的正收益，而“惠城轉(zhuǎn)債”（-8.80%）、“科利轉(zhuǎn)債”（-7.79%）及“南航轉(zhuǎn)債”（-4.23%）則面臨調(diào)整。信息技術(shù)板塊整體偏弱，“興瑞轉(zhuǎn)債”（-17.36%）與“宏圖轉(zhuǎn)債”（-6.55%）面臨較明顯的估值消化。材料板塊同樣普遍承壓，“萬順轉(zhuǎn)2”（-5.36%）、“友發(fā)轉(zhuǎn)債”（-5.17%）及“三房轉(zhuǎn)債”（-4.42%）均錄得不同程度的回調(diào)。
整體來看，近一周轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)出較為普遍的調(diào)整與估值消化特征。市場多數(shù)標的處于偏弱震蕩狀態(tài)，僅個別具備特定邏輯的標的表現(xiàn)活躍，市場對前期動能轉(zhuǎn)弱的品種進行了持續(xù)的調(diào)整。建議投資者在當(dāng)前偏弱的環(huán)境中保持審慎與均衡配置，耐心等待市場情緒企穩(wěn)后的修復(fù)機會。
建議維持均衡的轉(zhuǎn)債配置思路。
展望后市，可轉(zhuǎn)債市場的趨勢性機會有限，組合層面宜堅持均衡配置，布局估值回落后的波段操作機會。權(quán)益端，AI驅(qū)動的A股科技主線行情基本確立，權(quán)益市場中長期向好格局未改。但轉(zhuǎn)債市場受高估值、強贖風(fēng)險擾動和需求端資金流出等因素影響，向上彈性或弱于權(quán)益。操作上建議不盲目追高交易擁擠賽道與高位個券，同時可重點布局前期充分調(diào)整、當(dāng)前估值具備安全邊際的低位優(yōu)質(zhì)標的，兼顧防守性與性價比。
REITs錄得年內(nèi)最大周跌幅。
受權(quán)益資金分流影響，過去一周中證REITs全收益指數(shù)連續(xù)下探，錄得年內(nèi)最大周跌幅。本周中證REITs全收益指數(shù)大幅下跌2.15%，表現(xiàn)明顯不及上證指數(shù)（-1.07%）與中債新綜合指數(shù)（0.14%），同時換手率和成交額有所抬升，反映出市場拋壓加重。去年6月以來，REITs受供給放量、利率上行、權(quán)益分流與底層資產(chǎn)現(xiàn)金流走弱等多重因素影響持續(xù)下跌，若以2025/1/2為基日計算，截至目前REITs收益率與債券相近，明顯低于權(quán)益與可轉(zhuǎn)債。
分項目屬性來看，本周產(chǎn)權(quán)類REITs下跌2.19%，特許經(jīng)營權(quán)類REITs下跌1.85%。分資產(chǎn)類型來看，除市政設(shè)施外其他資產(chǎn)類型REITs均有不同程度下跌，其中園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施REITs跌幅最大，主要原因在于企業(yè)擴租意愿不足、項目去化難度大。
REITs階段性供給壓力仍存。2026年以來，在交易所處在已問詢階段的REITs產(chǎn)品共有5只，已反饋的產(chǎn)品16只，已受理的產(chǎn)品10只。本周有三只REITs發(fā)行階段取得新進展，長城華能煤電、蜀道集團高速公路和華夏華潤電力煤電進入已受理階段。此外，考慮到商業(yè)不動產(chǎn)REITs有望在近兩個月密集上市，市場或面臨較大供給壓力。
REITs震蕩筑底，優(yōu)選穩(wěn)健標的。
策略上，當(dāng)前公募REITs仍處震蕩筑底階段，疊加商業(yè)不動產(chǎn)REITs密集發(fā)行與基礎(chǔ)設(shè)施項目持續(xù)申報，供給壓力下市場短期難現(xiàn)趨勢性行情。配置上，建議堅守穩(wěn)健主線，以保租房、市政設(shè)施等弱周期資產(chǎn)為底倉，規(guī)避高估值、低分派率標的回調(diào)壓力。
風(fēng)險提示
1）經(jīng)濟基本面改善不足；2）國內(nèi)流動性收緊；3）海外風(fēng)險事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗不代表未來。
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