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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司是中國(guó)高性能GPU產(chǎn)品主要領(lǐng)軍企業(yè)，全棧自研+生態(tài)兼容雙主線戰(zhàn)略，推出的曦云系列GPU及千卡集群方案，有望受益于國(guó)產(chǎn)算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)走上發(fā)展快車道。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。沐曦股份是中國(guó)高性能GPU產(chǎn)品主要領(lǐng)軍企業(yè)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.40/65.31/85.63億元，同比增長(zhǎng)115.3%/84.5%/31.1%；歸母凈利潤(rùn)為0.14/9.27/17.61億元，EPS為0.03/2.32/4.40元?；诠境砷L(zhǎng)性和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予沐曦股份2026年100倍PS，目標(biāo)估值為3540億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)885.00元。
　　中國(guó)高性能GPU產(chǎn)品的主要領(lǐng)軍企業(yè)。2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.53/7.43/16.44億元，同比增長(zhǎng)12334.6%/1301.46%/121.26%，主要系GPU產(chǎn)品出貨量顯著提升，下游客戶認(rèn)可度持續(xù)增強(qiáng)；歸母凈利潤(rùn)-8.71/-14.09/-7.89億元，2025年虧損收窄約44.0%，股份支付費(fèi)用減少疊加收入規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)虧損幅度收窄，具備可持續(xù)性。
　　自研MXMACA原生態(tài)兼容CUDA，自研MetaXLink高速互連技術(shù)突破。MXMACA軟件棧高度兼容CUDA生態(tài)，具有較高的易用性和遷移效率。根據(jù)公司2025年年報(bào)，MXMACA注冊(cè)用戶超過(guò)30萬(wàn)人，網(wǎng)絡(luò)API調(diào)用次數(shù)超過(guò)5591萬(wàn)次。同時(shí)，MetaXLink突破了傳統(tǒng)PCIe總線在帶寬和延遲方面的限制，達(dá)到了與國(guó)際主流旗艦產(chǎn)品相當(dāng)?shù)幕ミB帶寬性能。公司GPU產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)2-128卡等多種互連拓?fù)浼俺?jié)點(diǎn)架構(gòu)，滿足從中小型訓(xùn)練到超大規(guī)模集群的差異化需求。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)真正實(shí)現(xiàn)千卡集群大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的GPU供應(yīng)商，并正在研發(fā)和推動(dòng)萬(wàn)卡集群的落地。
　　堅(jiān)持“1+6+X”發(fā)展戰(zhàn)略，深耕研發(fā)創(chuàng)新。公司圍繞“1+6+X”行業(yè)戰(zhàn)略布局，已率先在醫(yī)療、教科研、交通、能源、金融、大文娛等行業(yè)實(shí)現(xiàn)落地應(yīng)用，并積極布局“具身智能”、“低空經(jīng)濟(jì)”等前沿方向。公司秉承“量產(chǎn)一代、在研一代、規(guī)劃一代”的產(chǎn)品研發(fā)策略。2025年7月，發(fā)布首款基于全國(guó)產(chǎn)工藝的曦云C600系列，為復(fù)雜地緣政治背景下的供應(yīng)鏈安全及穩(wěn)定提供了保障。曦云C600于2025年末實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)，并預(yù)計(jì)于2026年上半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，未來(lái)有望成為公司的下一代主力產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代及研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)