>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報(bào)：美國(guó)5月非農(nóng)遠(yuǎn)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)PMI下行至臨界點(diǎn)-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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一、美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)17.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的8.5至8.8萬(wàn)人，3月和4月數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人至21.4萬(wàn)和17.9萬(wàn)，三個(gè)月平均新增升至18.8萬(wàn)人，為三年多以來(lái)最高水平。就業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化，增長(zhǎng)主要來(lái)自休閑酒店業(yè)7萬(wàn)人、政府部門5.2萬(wàn)人；信息、金融等AI高暴露的認(rèn)知密集行業(yè)持續(xù)減員，就業(yè)增長(zhǎng)部分受服務(wù)業(yè)季節(jié)性用工與臨近大型賽事帶來(lái)的提前招聘影響，持續(xù)性有待后續(xù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。超預(yù)期數(shù)據(jù)引發(fā)全球資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，納斯達(dá)克指數(shù)跌4.18%，標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.64%和1.35%，倫敦金現(xiàn)下跌3.25%，美元指數(shù)突破100點(diǎn)，10年期和2年期美債收益率分別上行至4.5%和4.1%以上。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期明顯升溫。這份數(shù)據(jù)顯著削弱了美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息的必要性，但平均時(shí)薪同比溫和回落至3.45%，未形成工資通脹螺旋，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大概率將維持高利率更久。當(dāng)前貨幣政策的錨仍然是通脹是否會(huì)被能源、地緣、供應(yīng)鏈等供給側(cè)壓力重新抬高。
二、當(dāng)前全球宏觀市場(chǎng)的主線邏輯圍繞著美伊沖突和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。其中美伊沖突的走向會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。我們基本的研判是美伊沖突持續(xù)和緩、海峽開(kāi)放的預(yù)期會(huì)持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)走向。霍爾木茲海峽全面開(kāi)放契合各方核心利益訴求，其帶來(lái)的能源價(jià)格回落將有效緩解美國(guó)輸入性通脹壓力，進(jìn)而為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)重啟降息操作打開(kāi)空間。由于現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)打入了今年加息一次的極端預(yù)期，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)利率的鐘擺會(huì)在接下來(lái)的6月議席會(huì)議或是8月的杰克遜霍爾全球央行會(huì)議上擺回“不加息”甚至是“降息”的信號(hào)上。
三、而關(guān)于縮表，不需要過(guò)分擔(dān)心其對(duì)流動(dòng)性的影響。沃什大概率會(huì)致力于縮表，因?yàn)?011年他因反對(duì)QE2而辭任美聯(lián)儲(chǔ)理事。他的政治履歷說(shuō)明他是一個(gè)縮表的堅(jiān)定執(zhí)行者。但他的縮表是以放松銀行準(zhǔn)備金等監(jiān)管為前提。他希望做的是回歸古典自由主義，將美聯(lián)儲(chǔ)龐大的負(fù)債和購(gòu)債的職能下放到銀行，通過(guò)降低銀行資本金的要求來(lái)承接美聯(lián)儲(chǔ)的債務(wù)，通過(guò)更市場(chǎng)化的方式去買國(guó)債和MBS。這不代表著流動(dòng)性的抽離，但這對(duì)于貴金屬來(lái)說(shuō)是利空，因?yàn)檫@是美元信用的修復(fù)，他不致力于美聯(lián)儲(chǔ)印發(fā)貨幣來(lái)買財(cái)政部的債。
四、國(guó)內(nèi)，5月制造業(yè)PMI錄得50.0，連續(xù)兩月溫和下行至榮枯線，總量趨穩(wěn)但動(dòng)能邊際放緩，生產(chǎn)端51.2%尚具韌性，主要由高技術(shù)制造和出口鏈支撐；需求端顯著承壓，新訂單49.9%與新出口訂單48.6%雙雙跌入收縮區(qū)間，進(jìn)口與采購(gòu)量降幅均超1.3，顯示前期地緣沖突催生的搶出口效應(yīng)逐步消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。產(chǎn)成品庫(kù)存被動(dòng)抬升至49.3，顯示生產(chǎn)釋放快于內(nèi)需修復(fù)速度。價(jià)格端雖雙雙回落，但原材料價(jià)格仍處60%以上高位，購(gòu)銷價(jià)差維持8.6，上游成本傳導(dǎo)不暢持續(xù)壓制下游利潤(rùn)。非制造業(yè)PMI至50.1%，服務(wù)業(yè)PMI同步回升至擴(kuò)張區(qū)間，主要受五一假期消費(fèi)拉動(dòng)；建筑業(yè)PMI雖回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于收縮區(qū)間，基建托底作用顯現(xiàn)但地產(chǎn)鏈拖累未消。消費(fèi)端受假期效應(yīng)帶動(dòng)邊際改善，但居民商品消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力不足，服務(wù)消費(fèi)修復(fù)未能全面?zhèn)鲗?dǎo)至商品消費(fèi)；出口雖邊際回落，但產(chǎn)業(yè)鏈仍保持較強(qiáng)結(jié)構(gòu)性韌性，預(yù)計(jì)將維持中高速增長(zhǎng)。政策宜精準(zhǔn)發(fā)力，加快存量工具落地以托底內(nèi)需，避免總量刺激。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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