>> 國(guó)金證券-量化信用策略：信用策略走向分歧-260607
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 1071KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,查曉薇 |
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一、組合策略收益跟蹤
本周模擬組合收益邊際回落，且信用風(fēng)格組合普遍優(yōu)于對(duì)應(yīng)利率風(fēng)格。利率風(fēng)格組合中，產(chǎn)業(yè)超長(zhǎng)型、城投久期策略排名靠前，周度收益分別為0%、-0.01%；信用風(fēng)格組合中，產(chǎn)業(yè)超長(zhǎng)型、城投久期策略表現(xiàn)領(lǐng)先，收益分別達(dá)到0.24%、0.18%。
從重倉(cāng)券種看，普信債與二級(jí)資本債重倉(cāng)策略走出分歧行情。信用風(fēng)格存單重倉(cāng)組合收益均值下行15.6bp至0.04%；城投重倉(cāng)組合平均收益降至0.11%，環(huán)比跌幅約16bp，本周4-5年期限段收益率明顯下行，重倉(cāng)中長(zhǎng)端品種的組合表現(xiàn)不輸城投啞鈴型、超長(zhǎng)型組合，尤其是久期策略單周收益達(dá)到0.18%；二級(jí)資本債重倉(cāng)組合收益均值大幅下滑29.3bp至0.03%，5年附近品種回撤幅度較大，導(dǎo)致二級(jí)債久期策略呈現(xiàn)單周負(fù)收益；超長(zhǎng)債重倉(cāng)策略平均收益下跌至0.13%，城投、產(chǎn)業(yè)及二級(jí)超長(zhǎng)型策略收益分別達(dá)到0.18%、0.24%、-0.02%。
收益來(lái)源方面，組合票息持續(xù)壓降，但本周不少策略票息貢獻(xiàn)回升。多數(shù)信用風(fēng)格模擬組合年化票息行至年內(nèi)新低，與去年7月低點(diǎn)相比，城投、二級(jí)超長(zhǎng)型策略的票息安全墊僅余12.3bp和9bp，若考慮二級(jí)資本債新券的稅收補(bǔ)償，后者保護(hù)空間更顯局促，而城投、二級(jí)債久期策略票息雙雙降至去年7月低點(diǎn)以下。主要信用風(fēng)格組合票息貢獻(xiàn)分化明顯，二級(jí)債久期、二級(jí)超長(zhǎng)型策略票息難以覆蓋資本利得虧損，永續(xù)債久期策略收益同樣依靠票息支撐，相比之下，產(chǎn)業(yè)超長(zhǎng)型組合資本利得仍貢獻(xiàn)了八成以上的收益。
二、信用策略超額收益跟蹤
近四周，中長(zhǎng)端策略超額收益分化加劇。具體來(lái)看，城投久期、券商債久期及永續(xù)債久期策略累計(jì)超額收益分別達(dá)到12.5bp、4.9bp和-1.3bp。值得注意的是，銀行次級(jí)債重倉(cāng)組合開(kāi)始落后于城投重倉(cāng)策略，打破了4-5月二永債領(lǐng)先的格局，而在二永債策略內(nèi)部，久期策略相較于下沉策略的優(yōu)勢(shì)也開(kāi)始減弱。
從策略期限來(lái)看，中長(zhǎng)端策略普遍缺乏超額收益，但城投久期策略連續(xù)三周跑出超額。短端方面，存單策略收益較基準(zhǔn)負(fù)偏離與上周基本持平，城投下沉策略超額收益由負(fù)轉(zhuǎn)正；中長(zhǎng)端策略多跑輸基準(zhǔn)，本周流動(dòng)性較好的長(zhǎng)二永率先遭止盈，二永久期策略超額收益分別降至-11.3bp、-10.3bp，而6月攤余成本法債基集中開(kāi)放帶來(lái)的再配置需求不小，疊加供給稀缺性支撐，中長(zhǎng)端城投債行情維穩(wěn)，城投債久期策略超額收益達(dá)到7.3bp，為今年2月以來(lái)高位；超長(zhǎng)端方面，城投、產(chǎn)業(yè)及二級(jí)超長(zhǎng)型組合超額收益分別為-0.2bp、5.9bp和-19.2bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示
模擬組合配置方法失真；收益測(cè)算方法誤差。
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