>> 興業(yè)證券-國投電力(600886)低基數(shù)下2025年業(yè)績增長，一季度雅礱江來水偏枯延續(xù)-260607
| 上傳日期： |
2026/6/7 |
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| 382KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡屹,朱理顯 |
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投資要點：
事件：國投電力發(fā)布2025年報與2026年一季報。公司2025年全年實現(xiàn)營業(yè)收入530.14億元，同比-8.31%，歸母凈利潤73.93億元，同比+11.30%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+28.03%，期內(nèi)稅金及附加同比+4.18億元，財務(wù)費用壓降7.25億元，計提資產(chǎn)及信用減值損失1.70億元（去年同期為4.20億元），所得稅率同比-5.93pct。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.14億元，同比-4.63%，歸母凈利潤21.18億元，同比+1.91%，期內(nèi)財務(wù)費用壓降1.60億元。2025年度公司擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利0.5081元，分紅比例為55%。
水電：低基數(shù)下25年業(yè)績釋放，雅礱江流域持續(xù)來水偏枯。因雅礱江流域與黃河上游來水同比減少，2025年公司全年水電上網(wǎng)電量975.25億度，同比-5.76%，度電收入0.265元/度（不含稅），同比+0.008元/度。其中，雅礱江水電上網(wǎng)電量866.74億度，同比-6.24%，上網(wǎng)電價0.308元/度，同比+0.007元/度，期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤92.24億元，低基數(shù)下同比+11.59%。2026年一季度，雅礱江流域來水偏枯持續(xù)，雅礱江水電上網(wǎng)電量同比-9.95%，雅礱江水電一季度凈利潤28.22億元（未經(jīng)審計），同比-5.9%。
火電：煤價下行帶動2025年業(yè)績修復(fù)。2025年公司完成火電上網(wǎng)電量433.13億度，同比-17.94%，度電收入0.408元/度，同比-0.004元/度，成本端煤價下行帶動火電板塊毛利率同比+7.06pct至20.71%。2025年度，公司控股火電公司國投湄洲灣/華夏電力/國投北疆盈利上行，合計實現(xiàn)凈利潤13.86億元，同比+5.70億元，國投欽州因廣西火電量價下行壓力，凈利潤同比-2.42億元至4.47億元。2026年一季度，公司實現(xiàn)火電上網(wǎng)電量98.45億度，同比+2.49%。邊際上，在建機組欽州三期與湄洲灣三期的投產(chǎn)有望為公司帶來業(yè)績增量。
綠電：電價下降壓制利潤。2025年公司風(fēng)光利用小時分別同比-263、-6小時，風(fēng)光裝機同比+25.18、191.05萬千瓦，上網(wǎng)電量分別+3.77%、+35.29%；風(fēng)光電價延續(xù)下行趨勢，度電收入分別同比-0.034、-0.096元/度。期內(nèi)公司綠電毛利潤為17.60億元，同比-4.74億元。2026年一季度，公司風(fēng)光上網(wǎng)電量實現(xiàn)40.43億度，同比+20.08%。
投資建議：維持“買入”評級。我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為72.52、78.01、82.99億元，分別同比-1.9%、+7.6%、+6.4%，對應(yīng)6月5日收盤價PE估值分別為15.2x、14.1x、13.3x。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期、動力煤價格大幅上行、原材料價格上行增加風(fēng)機與光伏組件成本、市場化交易導(dǎo)致電價波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險
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