>> 財(cái)通證券-硅基通脹的中國(guó)線索-260608
| 上傳日期： |
2026/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,萬(wàn)琦 |
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“K形”分化的全球敘事：以AI、半導(dǎo)體為代表的硅基產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛、價(jià)格上行、景氣持續(xù)；而碳基傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)（化石能源、制造、地產(chǎn)、大眾消費(fèi)）則因需求偏弱、產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格有所承壓、增長(zhǎng)趨弱。分化的根源在于產(chǎn)業(yè)周期錯(cuò)位——AI算力需求指數(shù)級(jí)爆發(fā)，但供給彈性不足，產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，供需缺口支撐量?jī)r(jià)齊升；碳基產(chǎn)業(yè)則受行業(yè)景氣下行、消費(fèi)疲軟、產(chǎn)能過(guò)剩等約束，處于通縮環(huán)境。資金抱團(tuán)進(jìn)一步放大分化。
分化格局中的中國(guó)演繹：一方面硅基全鏈條景氣凸顯。在物價(jià)上，半導(dǎo)體、電子制造抬升PPI，對(duì)沖傳統(tǒng)行業(yè)降價(jià)壓力；行業(yè)盈利大幅領(lǐng)跑，相關(guān)上市公司利潤(rùn)高增，不少傳統(tǒng)企業(yè)跨界AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增收；算力設(shè)備進(jìn)口占比上行，海外漲價(jià)成本向內(nèi)傳導(dǎo)；政企持續(xù)加碼產(chǎn)業(yè)鏈投資，相關(guān)固投高速增長(zhǎng)；資本市場(chǎng)資金持續(xù)涌入板塊，帶來(lái)股價(jià)與成交占比抬升；高端技術(shù)人才緊缺，AI領(lǐng)域薪資顯著高于傳統(tǒng)行業(yè)。反觀碳基傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整體偏弱：傳統(tǒng)工業(yè)品、消費(fèi)品價(jià)格承壓，PPI、CPI內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，成本難以向下傳導(dǎo)；鋼鐵、建材、汽車等行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，地產(chǎn)投資深度下行拖累上下游；建筑業(yè)用工收縮、居民儲(chǔ)蓄意愿抬升，就業(yè)與收入偏弱進(jìn)一步加深板塊通縮壓力。
機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)：AI尚處于產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張階段，具備深層次變革生產(chǎn)模式的潛力。全球頭部科技企業(yè)持續(xù)加碼資本開(kāi)支，上游算力基建、關(guān)鍵原材料等賽道需求確定性較強(qiáng)。但需警惕多重風(fēng)險(xiǎn)：下游AI應(yīng)用商業(yè)化落地不及預(yù)期，高投入拖累企業(yè)現(xiàn)金流，或致頭部廠商資本開(kāi)支增速回落；板塊資金抱團(tuán)加劇交易擁擠，估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)上升；流動(dòng)性收緊將抬升科技企業(yè)融資成本，制約擴(kuò)產(chǎn)能力。此外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)走弱的負(fù)反饋可能向外傳導(dǎo)，而新興產(chǎn)業(yè)體量尚不足以完全彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)缺口。硅基通脹、碳基通縮的K型分化格局短期內(nèi)大概率延續(xù)。AI發(fā)展利弊并存，既能提效增收、帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也會(huì)分流資本、替代部分勞動(dòng)崗位，不同職業(yè)受影響程度差別較大。傳統(tǒng)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型也受成本制約。NBER、OECD等研究表明AI對(duì)生產(chǎn)率的提升存在滯后性，各國(guó)受益程度不一。目前國(guó)內(nèi)AI已是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎，而從實(shí)際表現(xiàn)看，對(duì)非AI部門的賦能拉動(dòng)與就業(yè)替代兩種效應(yīng)可能并行存在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：就業(yè)與居民收入分化加??；算力產(chǎn)業(yè)鏈存在景氣回落風(fēng)險(xiǎn)；宏觀結(jié)構(gòu)K型割裂放大政策調(diào)控難度
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