>> 申萬宏源-2026年下半年證券行業(yè)投資策略：高ROE、低PB背景下，關(guān)注科創(chuàng)、財富、海外因素催化-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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| 3112KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝,金黎丹,馬一超 |
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上半年券商板塊整體情況復(fù)盤：板塊落入“高ROE、低PB象限”，配置性價比凸顯。
走勢：年初至今，券商板塊整體下跌，跑輸大市。截至26年5月末，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)整體下跌14.88%，中資券商指數(shù)下跌10.66%；同期，滬深300指數(shù)上漲5.66%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲30.29%。對比于其他細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)勢表現(xiàn)，年初以來券商板塊市場關(guān)注度總體有限，故也產(chǎn)生了一定預(yù)期差。將今年前五個月申萬二級指數(shù)漲跌幅排序，證券Ⅱ（申萬）排名110/124。交投方面，26年前5個月證券Ⅱ(申萬)日均成交額337億元（2024/2025分別為378億元/417億元），日均換手率1.87%，板塊交投活躍度回落至低位水平。
經(jīng)營：25年及26年Q1，行業(yè)經(jīng)營保持高景氣水平，ROE持續(xù)提升，頭部機(jī)構(gòu)表現(xiàn)更優(yōu)。根據(jù)中證協(xié)披露的150家券商整體數(shù)據(jù)測算，2025年行業(yè)整體ROE提升至6.8%，同比提升1.3個百分點(diǎn)。頭部梯隊中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、國信證券等上行突破10%。26年一季度板塊延續(xù)經(jīng)營高景氣水平，43家上市券商ROE算數(shù)均值為1.8%，同比+0.2個百分點(diǎn)。前十頭部梯隊券商ROE算數(shù)均值為2.8%，同比提升0.3個百分點(diǎn)。
估值：板塊估值仍在低位，配置性價比凸顯。25年8月至今，在資金等因素影響下，板塊走勢與市場交投背離，估值水平與業(yè)績表現(xiàn)背離，落入“高ROE、低PB”象限，配置性價比凸顯。截至26年5月末，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)P/B（LF）為1.12倍，處近十年以來6.41%分位數(shù)水平（近十年中位數(shù)為1.45，均值為1.50）。
政策：創(chuàng)業(yè)板改革落地，行業(yè)迎來投行+跟投拓收機(jī)遇，投融資協(xié)調(diào)發(fā)展打開做市、產(chǎn)品等綜合業(yè)務(wù)拓展空間。證監(jiān)會嚴(yán)肅查處富途等機(jī)構(gòu)非法跨境展業(yè)案件，貫穿多年的存量問題得以治理化解，持續(xù)關(guān)注存量問題化解后的政策設(shè)計優(yōu)化動態(tài)。
生態(tài)：同業(yè)整合再下一城，行業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。東方證券整合上海證券（100%股權(quán)），向千億級凈資產(chǎn)頭部梯隊邁進(jìn)。隨著行業(yè)內(nèi)并購整合案例持續(xù)落地，客群、資金、人才等經(jīng)營資源持續(xù)向頭部梯隊機(jī)構(gòu)集中，在經(jīng)營增效、杠桿運(yùn)用、規(guī)模效應(yīng)等因素綜合影響下，行業(yè)生態(tài)格局持續(xù)優(yōu)化。
當(dāng)前估值錯配情形下，我們認(rèn)為下半年板塊有望在科創(chuàng)（股權(quán)投資超預(yù)期業(yè)績貢獻(xiàn)，商業(yè)模式迭代）、財富（資管+零售經(jīng)營景氣，價值經(jīng)營持續(xù)深耕）、海外（重要擴(kuò)表方向，杠桿運(yùn)用充分推升ROE表現(xiàn)）三重因素催化下實(shí)現(xiàn)估值、盈利雙升。
科創(chuàng)：股權(quán)投資業(yè)務(wù)線或形成重要超預(yù)期業(yè)績貢獻(xiàn)。IPO延續(xù)回暖，投行業(yè)務(wù)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢；26年前五個月，A股IPO融資額/家數(shù)分別為578.57億元/64家，同比分別+76%/+52%。研究業(yè)務(wù)助推商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，由“研究換傭”到“價值賦能”。隨著市場對部分熱門科技股關(guān)注度提升，券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)線（主要是另類子、PE子）的潛在業(yè)績貢獻(xiàn)逐步得到市場認(rèn)知。
財富：國內(nèi)資本市場交投活躍驅(qū)動零售業(yè)務(wù)高景氣經(jīng)營，“大資管”板塊形成穩(wěn)健創(chuàng)收貢獻(xiàn)。2026年前五個月，全市場日均股基交易額保持在31,641.7億元的高位水平，同比+95.2%?！按筚Y管”業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健、成長收益；參/控股公募規(guī)模擴(kuò)張、盈利優(yōu)異；在零售客群沉淀方面具備優(yōu)勢的頭部機(jī)構(gòu)預(yù)計將在客群精準(zhǔn)畫像、分層分類經(jīng)營、買方投顧轉(zhuǎn)型、人工智能賦能、跨業(yè)務(wù)線協(xié)同交叉銷售等方面持續(xù)拓展價值經(jīng)營空間。
海外：境外子公司杠桿運(yùn)用充分、ROE更優(yōu)，是重要擴(kuò)表方向，在業(yè)務(wù)組合中的重要性提升。海外業(yè)務(wù)成為頭部機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)組合中的重要構(gòu)成；國際子公司杠桿運(yùn)用更為充分，ROE表現(xiàn)更優(yōu)；中信證券160億元人民幣H股定增支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展，國際子公司成為行業(yè)重要邊際擴(kuò)表方向。內(nèi)地居民跨境財富配置需求客觀存在，關(guān)注存量問題化解后的政策設(shè)計優(yōu)化動態(tài)。
投資分析意見：我們認(rèn)為券商板塊經(jīng)營景氣度持續(xù)向好，行業(yè)二季度業(yè)績預(yù)期高增（部分標(biāo)的盈利水平有望進(jìn)一步環(huán)比提升）、政策催化落地、資金因素趨于消退。同時，板塊或迎來科創(chuàng)、財富、海外等多業(yè)務(wù)條線潛在催化，或在下半年迎來業(yè)績、估值雙升。推薦2條投資主線：1）當(dāng)前被低估，受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦中信證券、廣發(fā)證券、國泰海通；2）估值性價比高，ROE改善邏輯明確的特色券商，推薦華泰證券、招商證券、東方證券、中國銀河、興業(yè)證券、東方財富。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)權(quán)益市場呈震蕩走勢，證券行業(yè)經(jīng)營承壓、業(yè)績增速回落；2）市場交投超預(yù)期下滑；3）居民權(quán)益資產(chǎn)配置提升不及預(yù)期；4）券商海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程不及預(yù)期；5）券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期。
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