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回顧美容護(hù)理板塊表現(xiàn)：26年1-4月累計(jì)化妝品社零增速5.6%，跑贏大盤且環(huán)比25Q4增長(zhǎng)加速，彰顯需求韌性。但由于交易層面等因素，SW美容護(hù)理指數(shù)年初至今下跌18.4%，估值回調(diào)至低位。業(yè)績(jī)端，港股領(lǐng)跑25年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲珹股26Q1整體業(yè)績(jī)邊際改善。
　　化妝品：國(guó)際品牌在華業(yè)績(jī)復(fù)蘇，國(guó)貨品牌完善矩陣并通過原料創(chuàng)新、整合并購(gòu)及出海等措施迎接挑戰(zhàn)。26Q1國(guó)際集團(tuán)在華業(yè)績(jī)反攻，跑贏國(guó)內(nèi)需求端化妝品社零增速。具體來看，國(guó)際品牌加入抖音等渠道線上流量競(jìng)爭(zhēng)，并運(yùn)用小樣等贈(zèng)品大幅增加優(yōu)惠力度，高端品牌開展價(jià)格戰(zhàn)，業(yè)績(jī)效果顯著。國(guó)貨公司內(nèi)外兼修，向內(nèi)梳理品牌及產(chǎn)品系列，強(qiáng)化大單品，及時(shí)推出創(chuàng)新原料的新產(chǎn)品；向外開展整合并購(gòu)，通過投資收購(gòu)等方式，不斷完善品牌矩陣，同時(shí)國(guó)貨公司在生產(chǎn)、研發(fā)與品牌產(chǎn)品銷售方面，進(jìn)行出海等嘗試。
　　醫(yī)美：機(jī)構(gòu)端降本增效，藥械端以新原料、新產(chǎn)品、新模式打動(dòng)消費(fèi)者，看好醫(yī)藥械公司向日?；⑵絻r(jià)化、細(xì)分化產(chǎn)品發(fā)力。醫(yī)美藥械市場(chǎng)藍(lán)海轉(zhuǎn)紅，醫(yī)美重點(diǎn)標(biāo)的產(chǎn)品布局與在研管線完善，在PDRN、ECM、玻尿酸、膠原蛋白、肉毒素、體重管理、光電設(shè)備等全領(lǐng)域，自研+外購(gòu)布局，預(yù)計(jì)將超越外資成為輕醫(yī)美賽道主要競(jìng)爭(zhēng)者。
　　電商代運(yùn)營(yíng)板塊：AI+與自有品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，重塑代運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)格局。若羽臣、水羊股份、青木科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等公司通過自有品牌孵化、AI+GEO賦能和海外并購(gòu)重塑第二增長(zhǎng)曲線。
　　投資分析意見：
　　化妝品：核心推薦：1）渠道/品牌矩陣完善的珀萊雅、毛戈平、上美股份、林清軒、上海家化；2)期待業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H改善的潤(rùn)本股份、巨子生物、貝泰妮、華熙生物。3）母嬰板塊：圣貝拉、孩子王。
　　醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的；推薦：愛美客、朗姿股份。
　　電商代運(yùn)營(yíng)+個(gè)護(hù)自有品牌推薦：若羽臣、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、水羊股份、青木科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；第三方數(shù)據(jù)誤差；超頭主播流量下行；醫(yī)美合規(guī)趨嚴(yán)及拿證不及預(yù)期；輿情風(fēng)險(xiǎn)。