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核心觀點(diǎn)
　　上周五公布的美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)美債收益率快速反彈，疊加博通財(cái)報(bào)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的擔(dān)憂升溫，美股科技板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，納指單日跌幅超過4%。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在科技股大幅回撤的同時(shí)，美股地產(chǎn)、消費(fèi)、醫(yī)療等板塊表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，帶動(dòng)道瓊斯指數(shù)跌幅明顯小于納指，市場(chǎng)呈現(xiàn)出較為典型的高低切特征。
　　此前，在美伊沖突緩和以及一季度財(cái)報(bào)超預(yù)期的共同推動(dòng)下，美股上漲行情主要集中在科技行業(yè)。表面上看，本輪調(diào)整由非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期、收益率上行觸發(fā)，但無論是長(zhǎng)端還是短端美債收益率，相較5月末并未出現(xiàn)顯著抬升。因此，非農(nóng)數(shù)據(jù)只是下跌的導(dǎo)火索之一，核心原因仍在于前期科技股漲幅過大、交易擁擠度過高，以及市場(chǎng)對(duì)于AI相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的擔(dān)憂。
　　往后看，我們認(rèn)為美國(guó)通脹可能會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)加息的定價(jià)可能過于激進(jìn)。就業(yè)市場(chǎng)未必如本次非農(nóng)數(shù)據(jù)所顯示的那樣強(qiáng)勁，5月新增就業(yè)主要集中在酒店、娛樂行業(yè)，一定程度上受到世界杯賽事的影響，地方政府就業(yè)大幅增長(zhǎng)的持續(xù)性也有待觀察。相比之下，金融等高薪行業(yè)就業(yè)人數(shù)明顯下降，顯示勞動(dòng)力需求并未全面擴(kuò)張。從收入端看，薪資增速溫和放緩，尚不足以支持工資-通脹螺旋形成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　若地緣沖突再度升級(jí)并推升油價(jià)，通脹壓力可能加大，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的定價(jià)或繼續(xù)升溫，科技股持續(xù)面臨調(diào)整壓力。