>> 華泰證券-鳴鳴很忙(1768.HK)運營效率持續(xù)提升，關(guān)注入通催化-260609
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾珺,樊俊豪,石狄 |
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鳴很忙獲納入恒生綜合指數(shù)及港股通，6月8日正式生效。伴隨公司門店精細化運營及品類延展，今年以來渠道端保持亮眼的同店表現(xiàn)，加盟商積極性持續(xù)活躍，推動店數(shù)較快拓展。公司持續(xù)通過門店運營挖潛與后臺數(shù)字化建設，提升全鏈條運營效率，有望夯實競爭壁壘。5月局部省份出現(xiàn)補貼競爭引發(fā)市場過度擔憂，但理性競爭趨勢不變，行業(yè)雙強均表態(tài)響應“反內(nèi)卷”，短期擾動的實際財務影響小，帶來低位布局機會，我們看好公司持續(xù)擴大市場份額、品類拓展及盈利能力提升前景，繼續(xù)重點推薦。
26年延續(xù)較快開店，同店有望向好
得益于存量門店爬坡、備貨效率提升、門店運營優(yōu)化等，同店表現(xiàn)穩(wěn)步向好，我們預計26Q1以來保持正增長，帶動加盟商積極性持續(xù)活躍。我們基于抖音數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月末公司在營店數(shù)達近2.4萬家（vs 25年底21,948家），公司全年5,000家的開店目標有望達成。公司聚焦門店挖潛，優(yōu)化門店陳列，將AI視覺識別技術(shù)和自助結(jié)賬設備引入收銀區(qū)，提升單店運營效率及顧客體驗。此外，4月公司1.2萬平米的“零食王國”門店開業(yè)，提供6,500+全球品牌及超3.5萬SKU的一站式快樂逛吃體驗，擴大品牌影響力，同時能夠以更大陳列面積測試新品類熱度，賦能SKU更新迭代。
渠道滲透助力消費頻次提升，行業(yè)開店空間仍廣闊
展望中長期，公司預計行業(yè)店數(shù)或達10萬家（vs25年行業(yè)店數(shù)約6萬家）。伴隨24-25年公司在北方省份布局發(fā)力，渠道密度提升帶動量販零食消費日?；M頻次增長驅(qū)動門店店效提升，亦打開渠道增長空間。5月南方個別省份開店補貼競爭在局部有所增加，但較快降溫平息，行業(yè)雙龍頭均聲明支持反內(nèi)卷及行業(yè)健康發(fā)展，反映理性競爭趨勢不變，公司有望憑借規(guī)模及效率優(yōu)勢持續(xù)整合中小長尾品牌份額，擴大市占率。零食量販替代傳統(tǒng)低效渠道的趨勢不變，看好行業(yè)中長期成長空間。
品類拓展、運營效率優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)穩(wěn)步提升
品類拓展：公司聚焦“三低一高”品類（低線上化率、低運營復雜度、低品牌心智、高周轉(zhuǎn)），產(chǎn)品矩陣漸次拓展，烤腸等熟食推出近一年，26年計劃體系化鋪開。隨著冷鏈建設，低溫乳品、凍品等引入，有望進一步拓寬客群，提升消費頻次。2）運營提效：25年公司組織架構(gòu)優(yōu)化，分公司更高效在一線支持加盟商；總部注重全國賦能，增強流程化、標準化的輸出。AI及數(shù)字化應用持續(xù)深化，算法賦能智能補貨、差異化選品、巡店督導提效等。3）中長期看，公司采購規(guī)模效應仍在持續(xù)提升，通過為加盟商提供C2M賦能、高周轉(zhuǎn)及穩(wěn)定大額訂單，有望在共贏基礎(chǔ)上協(xié)同降本，運營紅利釋放有望轉(zhuǎn)化為盈利能力的穩(wěn)步提升。
盈利預測與估值
我們維持26-28年經(jīng)調(diào)整凈利預測38.0/44.8/52.0億元。參考連鎖零售及休閑食品公司26年一致預期21x P/E（前值21x），考慮公司仍處快速拓店與業(yè)績釋放期，在渠道規(guī)模、供應鏈和數(shù)字化方面壁壘穩(wěn)固，維持26年經(jīng)調(diào)整利潤27x P/E及目標價535港元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭激烈，加盟管理風險，開店不及預期，庫存及食安風險。
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