>> 國海證券-債券研究周報：今年股債為何常同漲同跌？-260609
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
大小： |
1647KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本篇報告解決了以下核心問題：最新一周債市賣方與買方的觀點情緒變化。
股債出現(xiàn)同漲同跌，往往是流動性因素在主導(dǎo)。一般而言，股債之間天然存在“蹺蹺板效應(yīng)”，主要是由于市場風(fēng)險偏好的變化，導(dǎo)致了投資資金持倉選擇的差異。因此，股債市場同向變動時，往往是由于在這個系統(tǒng)之外的其他因素所導(dǎo)致。
當(dāng)股債同漲時，往往是由于市場流動性充裕，投向股債兩市的資金總盤增加，而股債兩市的利好因素也相對均衡。今年4月以來，權(quán)益市場與債券市場均上漲，一方面，4月以來資金面呈現(xiàn)流動性充裕狀態(tài)，而地產(chǎn)市場當(dāng)前仍在底部運行，對資金的鎖定效應(yīng)不強(qiáng)，是資金可以順暢流向股債兩市的基礎(chǔ)。另一方面，股債兩市利多力量相對均衡。AI產(chǎn)業(yè)鏈步入高景氣區(qū)間，高技術(shù)制造業(yè)景氣度走高，科技股估值對權(quán)益市場指數(shù)形成支撐。而AI的強(qiáng)勢尚處于發(fā)展早期的估值繁榮階段，短期內(nèi)尚未形成推動實體經(jīng)濟(jì)循環(huán)的主要力量，而傳統(tǒng)地產(chǎn)和消費的需求端仍偏弱、實體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足，基本面因素支撐債市走強(qiáng)。
當(dāng)股債同跌時，往往是由于投向股債兩市的資金總盤在較少，其本質(zhì)是資金從股債兩市的同步流出。導(dǎo)致股債兩市狹義流動性收緊的情形具體可能有以下幾種：①央行開啟緊縮的貨幣政策，通過公開市場操作回籠資金等行為收緊市場流動性；②公共安全事件、地緣沖突升級、沃什提名、局部市場杠桿坍塌帶來跨市場拋售等風(fēng)險事件導(dǎo)致全球流動性沖擊；③美聯(lián)儲開啟加息周期，全球流動性收緊；④原油、貴金屬等其他市場大幅異動，導(dǎo)致了部分可跨市場流通的資金在資產(chǎn)間的再配置，進(jìn)而引發(fā)股債兩市出于估值恐慌而發(fā)生的更為廣泛的拋售行為。
本周一（2026年6月8日），股債兩市同步下跌也是受到了多重流動性收緊因素的推動，非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期帶動全球加息預(yù)期升溫，美元走強(qiáng)，疊加以色列、伊朗軍事沖突再起，使得全球資產(chǎn)普遍承壓。而國內(nèi)DR007資金利率升至1.40%以上，同業(yè)存單市場中國股存單和城農(nóng)商存單利率普遍承壓，市場流動性邊際收斂。
往后看，經(jīng)驗來說6月還尚未到達(dá)全年宏觀基本面環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)換的時點，債股兩市之間的相對平衡或還能夠延續(xù)，在消費板塊未出現(xiàn)改善前，權(quán)益市場或不會直接構(gòu)成債市風(fēng)險。而即使遭遇流動性沖擊，股債兩市同步承壓時，我們預(yù)計，央行呵護(hù)意愿或?qū)鼜?qiáng)，股債雙跌的情況可能不會持續(xù)很久，風(fēng)險或仍可控。所以，權(quán)益市場行情邊際變化也可以作為債券投資的參考指標(biāo)之一，若權(quán)益市場綜合指數(shù)出現(xiàn)邊際回暖，或在提示外部流動性沖擊對國內(nèi)市場的擾動階段已經(jīng)結(jié)束，可以結(jié)合其他市場因素開始逐步逢調(diào)買入債券資產(chǎn)進(jìn)行布局。
對于后市，固收買賣方機(jī)構(gòu)多數(shù)持偏樂觀的態(tài)度：認(rèn)為央行對市場流動性或還有呵護(hù)態(tài)度，基本面偏弱支撐股債兩市的結(jié)構(gòu)分化，海外的流動性沖擊或能夠被央行對沖，6月債市牛市還能夠延續(xù)。
賣方視角，債市情緒有所上升?；趯?9家賣方機(jī)構(gòu)觀點的統(tǒng)計分析，債市情緒有所上升，部分賣方機(jī)構(gòu)觀點轉(zhuǎn)為偏多。從市場情緒的角度出發(fā)，目前賣方持中性偏多態(tài)度，情緒較（05月26日-06月01日）上升，14家偏多，12家中性，3家偏空，其中：①48%機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為信貸與融資需求偏弱、流動性中性偏寬，疊加理財與債基申購韌性，資金仍會沿曲線向長端與超長端遷移，做平曲線與壓期限利差的主線未變。6月季節(jié)性擾動可能抬升資金波動，但央行呵護(hù)與季末財政投放通常托底流動性，債市仍有繼續(xù)走強(qiáng)的窗口期；②41%機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為資金仍偏寬但邊際不確定性上升，疊加海外利率與權(quán)益波動擾動，債市從“順暢下行”切換為低位震蕩，超長端利差看起來更有博弈空間，但行情能否延續(xù)已從“利差便宜”轉(zhuǎn)向“配置盤能否接力”，在交易擁擠偏熱的背景下更容易出現(xiàn)止盈與波動放大；③10%機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為進(jìn)入6月，賣方更偏向“宏觀流動性邊際收斂”，若資金利率向常態(tài)回歸，或打破繼續(xù)創(chuàng)新低的順暢下行，債市參與價值下降。疊加地緣沖突推升油價與通脹風(fēng)險、利率絕對水平偏低，收益率向下突破空間有限，后續(xù)更可能震蕩偏弱或溫和反彈。
買方視角，情緒指數(shù)有所下降?；趯?0家固收買方機(jī)構(gòu)觀點的梳理，整體觀點中性偏多。從當(dāng)前市場買方觀點來看，11家偏多，3家中性，6家偏空，其中：①55%機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為基本面仍偏弱、信貸需求不足疊加結(jié)匯持續(xù)補(bǔ)充流動性，央行更像在“穩(wěn)價格、控節(jié)奏”而非實質(zhì)收緊，資金面偏松與資產(chǎn)荒格局未變，期限利差高位下長端與超長端仍有壓利差、補(bǔ)漲的空間；②15%機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為月初資金轉(zhuǎn)松一度推動10Y下破關(guān)鍵點位，但隨后OMO零投放與買斷式縮量引發(fā)“邊際收緊”擔(dān)憂，最終在資金由松轉(zhuǎn)緊的驗證下全曲線小幅回吐，債市整體仍是震蕩、逢回調(diào)參與而非趨勢行情。外部風(fēng)險資產(chǎn)波動加大但未改變債市主邏輯，買方更傾向于短期防御控倉、等待更清晰的資金與政策信號再加大方向性押注；③30%機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為央行近期連續(xù)凈回籠、部分交易日甚至零投放，明顯在回收“過松”的資金并引導(dǎo)短端利率向OMO靠
|
|
