>> 國金證券-茂萊光學(688502)深耕精密光學，半導體領域空間廣闊-260609
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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| 2644KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠,周煥博 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：
公司主營業(yè)務為精密光學器件、精密光學鏡頭和先進光學系統，產品廣泛應用于半導體前道量檢測、光刻機照明系統、生命科學及AR/VR檢測等高端制造的核心環(huán)節(jié)。公司2025年實現營業(yè)收入6.91億元，歸母凈利潤0.46億元，外銷占比56.58%。
半導體前道量檢測設備景氣度延續(xù)，光刻設備核心精密光學零部件國產替代空間廣闊。根據SEMI數據，2025年全球半導體設備銷售額達1350.6億美元（YOY+15.34%）。前道先進制程迭代與先進封裝演進大幅抬高過程控制價值，海外量檢測龍頭KLA預計到2030年營收將達到260億美元，Camtek則將營收目標上調至7.5億美元。光刻環(huán)節(jié)構筑了先進制程壁壘，光學系統作為整機核心模塊直接決定了底層加工精度。公司于2025年11月，發(fā)行可轉債5.63億元，轉股價格為364.43元/股，公司通過可轉債加碼超精密光學產能，重點聚焦248nm與193nm深紫外（DUV）波段的光學器件及物鏡鏡頭，以嚴苛的光學一致性滿足深紫外光刻機高精度投影與照明系統的技術規(guī)格，加速推進光刻機配套元器件的國產替代進程。
新興終端設備迭代與算力集群拓展擴張共振，前瞻布局打開新增長極。AR/VR質控需求跨越研發(fā)拐點，隨著下游大客戶由前期研發(fā)向小批量生產階段的實質性躍遷，公司AR/VR檢測領域深度合作Microsoft、Facebook等國際大廠，2025年實現營收同比增長152.31%。AI算力擴張持續(xù)推高數據中心光互連架構的技術規(guī)格。公司依托前期在透鏡、波片等核心器件上沉淀的成熟工藝，于2026年4月出資設立全資子公司切入光電子器件制造業(yè)務。
盈利預測、估值和評級
我們預測公司2026-2028年營收分別為10.12億元、15.11億元、22.78億元，歸母凈利潤分別為0.88億元、1.37億元、2.22億元，EPS分別為1.67元、2.59元、4.20元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
核心客戶擴產及資本開支不及預期的風險；核心技術迭代與新業(yè)務客戶驗證不及預期的風險；期間費用短期承壓上行與規(guī)模效應兌現不及預期的風險；海外市場運營及外匯匯率波動風險；限售股解禁的風險；大股東及實際控制人減持的風險
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