>> 華泰證券-宏觀專(zhuān)題研究：AI熱和漲價(jià)潮推動(dòng)出口增長(zhǎng)再創(chuàng)新高-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,陳瑋 |
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海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，美元計(jì)價(jià)，2026年5月出口金額同比較2026年4月的14.1%上行至19.4%，高于彭博一致預(yù)期的15%；進(jìn)口金額同比從4月的25.3%回升至27.4%，高于彭博一致預(yù)期的26%；貿(mào)易順差錄得1054億美元。按人民幣計(jì)價(jià)，5月出口同比增長(zhǎng)13.8%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)21.5%。
5月出口同比較4月的14.1%加速上行至19.4%，今年1-5月出口增速錄得15.5%，再度超市場(chǎng)預(yù)期。AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣、出口價(jià)格上行以及美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求等共同推動(dòng)出口景氣度。隨著中國(guó)PPI進(jìn)入上行通道，出口價(jià)格指數(shù)回升，我們估算5月量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)出口高增——美元計(jì)5月出口價(jià)格指數(shù)錄得9.4%、出口數(shù)量同比增速亦上行至9.2%。其中，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈需求持續(xù)支撐出口，美國(guó)加征關(guān)稅的影響消退及新三樣出口大幅增長(zhǎng)等均有貢獻(xiàn)。
AI相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)亞洲電子產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易走強(qiáng)，亦帶動(dòng)消費(fèi)電子相關(guān)產(chǎn)品出口回升。5月集成電路出口同比從4月的100.1%進(jìn)一步走強(qiáng)至110.9%，對(duì)出口拉動(dòng)上行至5.9個(gè)百分點(diǎn)，其中價(jià)格同比回升106.5%而數(shù)量增速放緩至2.1%。同時(shí)，5月手機(jī)出口金額同比回升44.3%亦主要受價(jià)格拉動(dòng)，均價(jià)上漲49.5%而數(shù)量同比回落3.5%。其他亞洲國(guó)家出口亦維持高景氣度，如5月韓國(guó)/越南53.2%/18.5%。
美國(guó)加征關(guān)稅的影響消弭疊加低基數(shù)，對(duì)美出口大幅反彈，短期東南亞部分訂單回流亦有貢獻(xiàn)。5月中國(guó)對(duì)美出口同比從4月的11.3%走高至35.4%，對(duì)出口貢獻(xiàn)升至3.2個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)批發(fā)商庫(kù)銷(xiāo)比處于低位疊加關(guān)稅稅率下調(diào)，美國(guó)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求可能釋放；同時(shí)，中國(guó)與東南亞關(guān)稅差收窄疊加?xùn)|南亞生產(chǎn)受原油供給沖擊，或推動(dòng)部分勞動(dòng)密集型訂單回流，5月輕工紡織出口同比較4月的-1.9%回升至-0.2%。
中東沖突持續(xù)導(dǎo)致對(duì)中東出口仍承壓，但新三樣出口有望保持結(jié)構(gòu)性高增。4月對(duì)中東出口對(duì)總出口拖累2.3個(gè)百分點(diǎn)。今年1-4月新三樣出口錄得54.3%、對(duì)總出口貢獻(xiàn)約2.5個(gè)百分點(diǎn)，全球油價(jià)高位運(yùn)行或放大新能源汽車(chē)的替代優(yōu)勢(shì)，5月新能源乘用車(chē)廠商出口同比錄得112.6%。
同時(shí)，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)名義進(jìn)口增長(zhǎng)大幅超預(yù)期，5月進(jìn)口較4月的25.3%回升至27.4%，我們估算美元計(jì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)回升至18.6%，主要受AI產(chǎn)業(yè)鏈及能源價(jià)格上漲推升價(jià)格提振。5月中國(guó)集成電路/能源/銅礦砂及銅材對(duì)總進(jìn)口的貢獻(xiàn)上行至14.3/1.8/1.9個(gè)百分點(diǎn)；此外，5月海關(guān)快報(bào)重點(diǎn)列示品類(lèi)（約8成）外的商品貢獻(xiàn)或達(dá)約8.7個(gè)百分點(diǎn)，需等待月報(bào)細(xì)項(xiàng)驗(yàn)證。而4月非重點(diǎn)列示品類(lèi)中非貨幣黃金（HS7108）同比增長(zhǎng)85%，貢獻(xiàn)達(dá)5.1個(gè)百分點(diǎn)。5月名義貿(mào)易順差同比回升2.6%至1054億美元，但考慮到進(jìn)口價(jià)格上升速度明顯更快，貿(mào)易順差實(shí)際值或仍對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐。
總體而言，我們延續(xù)出口增長(zhǎng)繼續(xù)領(lǐng)跑內(nèi)需的判斷，隨著中國(guó)出口占全球份額繼續(xù)擴(kuò)張、高新技術(shù)和新能源行業(yè)貢獻(xiàn)率快速上升，我們亦上調(diào)全年出口增速預(yù)期至兩位數(shù)增長(zhǎng)（參見(jiàn)《新經(jīng)濟(jì)加速抵御供給沖擊——2026下半年中國(guó)宏觀展望》，2026/5/25）。AI資本開(kāi)支大幅加速，對(duì)亞洲產(chǎn)業(yè)鏈正向溢出效應(yīng)日益強(qiáng)化，AI需求量?jī)r(jià)齊增仍有望推動(dòng)貿(mào)易增長(zhǎng)，同時(shí)，關(guān)稅下調(diào)后的補(bǔ)庫(kù)需求及油價(jià)上行對(duì)“新三樣”需求的結(jié)構(gòu)性推升，均有望推動(dòng)中國(guó)出口。往前看，中東沖突尾部風(fēng)險(xiǎn)尚未完全排除，關(guān)注能源短缺時(shí)間拉長(zhǎng)后對(duì)全球“需求破壞”的潛在影響，尤其是AI鏈之外的中下游行業(yè)需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美伊沖突對(duì)供應(yīng)鏈的影響超預(yù)期，高油價(jià)拖累外需超預(yù)期走弱。
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