>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：出口在漲價(jià)！-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
中國(guó)5月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增19.4%，好于彭博預(yù)期的15%，前值增14.1%；進(jìn)口增27.4%，好于彭博預(yù)期的25%，前值增25.3%；貿(mào)易順差1054.3億美元，前值848.2億美元。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：
1、進(jìn)出口均超預(yù)期，結(jié)構(gòu)上基本延續(xù)4月以來(lái)特征。出口景氣仍集中在中游制造，尤其是電子鏈；進(jìn)口增長(zhǎng)更多受價(jià)格上漲支撐。
2、4月以來(lái)，出口量?jī)r(jià)格局出現(xiàn)新變化：1）出口價(jià)格增速轉(zhuǎn)正并創(chuàng)2023年5月以來(lái)新高，5月漲價(jià)動(dòng)能或進(jìn)一步增強(qiáng)；2）出口漲價(jià)有所擴(kuò)散，數(shù)量負(fù)增品類增多，顯示實(shí)際外需分化加劇。3）商品表現(xiàn)進(jìn)一步分化，電子鏈和電力設(shè)備相關(guān)商品量?jī)r(jià)齊升，是出口韌性的主要支撐；傳統(tǒng)消費(fèi)品數(shù)量普遍負(fù)增，外需壓力更為突出。4）當(dāng)前“價(jià)升量韌”中或存在部分“搶出貨”行為，但結(jié)合過(guò)去兩年經(jīng)驗(yàn)及外需領(lǐng)先指標(biāo)，后續(xù)出口同比中樞或邊際回落，下行幅度或相對(duì)可控。5）多數(shù)行業(yè)進(jìn)口價(jià)格漲幅高于出口，其中消費(fèi)品制造業(yè)、有色金屬冶煉行業(yè)的漲幅差居前，僅計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、化纖制造業(yè)、食品制造業(yè)等少數(shù)行業(yè)出口漲價(jià)略快于進(jìn)口。
一、出口量?jī)r(jià)切換的五點(diǎn)觀察
4月以來(lái)，出口量?jī)r(jià)格局出現(xiàn)新變化，價(jià)格增速創(chuàng)近三年新高，數(shù)量表現(xiàn)進(jìn)一步分化。本文從五個(gè)方面展開(kāi)觀察。
（一）出口價(jià)格增速創(chuàng)近三年新高
4月出口價(jià)格增速轉(zhuǎn)正，并創(chuàng)2023年5月以來(lái)新高，5月漲價(jià)動(dòng)能或進(jìn)一步增強(qiáng)。根據(jù)海關(guān)總署披露的貿(mào)易量?jī)r(jià)指數(shù)測(cè)算，4月中國(guó)出口價(jià)格指數(shù)同比上漲5%，較3月回升6.2個(gè)百分點(diǎn)。若進(jìn)一步考慮匯率因素，5月人民幣對(duì)美元中間價(jià)同比升值5.2%，則出口價(jià)格指數(shù)折算為美元計(jì)價(jià)后，同比漲幅約為10.2%。
主要商品數(shù)據(jù)指向5月漲價(jià)動(dòng)能或延續(xù)。以占總出口約25.4%的14種主要商品為樣本，5月出口均價(jià)加權(quán)平均同比增速升至44.7%，較4月的29.7%進(jìn)一步上行。
（二）出口價(jià)升量縮現(xiàn)象正在擴(kuò)散
為觀察出口漲價(jià)與量縮的“寬度”，我們統(tǒng)計(jì)了63種主要出口商品的量?jī)r(jià)表現(xiàn)，樣本合計(jì)約占4月出口總額的35%，最新數(shù)據(jù)截至4月。
結(jié)果顯示，出口價(jià)格上漲覆蓋面擴(kuò)大，數(shù)量同比負(fù)增商品范圍也有所擴(kuò)散。63種主要商品中，1）2-4月價(jià)格正增商品的數(shù)量占比為54.3%，較去年四季度的41.3%明顯抬升；對(duì)應(yīng)出口金額占比為73.8%，去年四季度為63.1%。2）2-4月出口量負(fù)增的商品出口金額占樣本商品總出口額比例升至32.4%，去年四季度25%?？紤]到整體出口數(shù)量指數(shù)同比仍不弱，這一現(xiàn)象或反映實(shí)際外需分化有所加?。涸诳傮w出口數(shù)量增長(zhǎng)仍受部分高景氣商品支撐的情形下，更多品類的實(shí)際外需或已開(kāi)始承壓。
此外，我們觀察到，漲價(jià)擴(kuò)散或領(lǐng)先整體價(jià)格上行。從上一輪出口漲價(jià)周期看，漲價(jià)寬度，即出口價(jià)格正增商品占比的拐點(diǎn)，通常略領(lǐng)先于整體出口價(jià)格增速的拐點(diǎn)。由此推斷，當(dāng)前漲價(jià)擴(kuò)散或意味著后續(xù)出口價(jià)格仍具一定持續(xù)性。
（三）主要商品出口量?jī)r(jià)表現(xiàn)分化
我們?cè)凇冻隹诰皻鈽O致分化的三個(gè)觀察——4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中通過(guò)數(shù)據(jù)拆分發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前出口景氣結(jié)構(gòu)分化已經(jīng)較為極致。5月數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，這一結(jié)構(gòu)分化特征仍在延續(xù)：一方面，機(jī)電與非機(jī)電產(chǎn)品出口增速差繼續(xù)擴(kuò)大；另一方面，機(jī)電內(nèi)部消費(fèi)品與非消費(fèi)品的金額增速差有所收窄，表面上看分化邊際緩和。但進(jìn)一步做量?jī)r(jià)拆分可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)電消費(fèi)品金額增速改善更多來(lái)自價(jià)格上漲，數(shù)量增速仍處負(fù)區(qū)間，顯示實(shí)際外需仍然承壓。具體而言，電子鏈條和電力設(shè)備相關(guān)商品等少數(shù)高景氣商品量?jī)r(jià)齊升，而主要消費(fèi)品出口數(shù)量普遍負(fù)增，傳統(tǒng)消費(fèi)類商品外需壓力更為突出。
?。ㄋ模皟r(jià)升量韌”背后，出口超預(yù)期是在透支未來(lái)需求嗎？
從航運(yùn)端看，運(yùn)價(jià)上行或確實(shí)催化了部分“搶出貨”行為。根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，近期多家船公司宣布上調(diào)運(yùn)價(jià)，全球海運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入“搶艙模式”。在此背景下，今年出貨高峰被前置至二季度末，市場(chǎng)因此擔(dān)憂7-9月傳統(tǒng)旺季需求可能被提前透支。
我們認(rèn)為，運(yùn)價(jià)上行和搶出貨雖可能導(dǎo)致后續(xù)出口同比增速中樞的邊際回落，但實(shí)際拖累幅度或相對(duì)有限。主要依據(jù)有二：
第一，歷史可比情形顯示（2024年、2025年），運(yùn)價(jià)沖擊后的出口回落更多體現(xiàn)為環(huán)比節(jié)奏調(diào)整，同比中樞并未明顯下移。1）2024、2025年二季度也都出現(xiàn)了運(yùn)價(jià)飆升的情況，2024年是因?yàn)榧t海危機(jī)導(dǎo)致的船舶繞行降低了有效運(yùn)力供給，2025年則是因?yàn)殛P(guān)稅窗口期“搶出口”。而過(guò)去兩年三季度出口同比中樞均未明顯回落。2）目前來(lái)看，2026年二季度出口環(huán)比（4-5月相較1-2月）約12.2%，與2024年、2025年同期表現(xiàn)接近?；谶@一可比經(jīng)驗(yàn)，2026年三季度出口環(huán)比表現(xiàn)可能與過(guò)去兩年同期大體相近，對(duì)同比增速中樞的下行拖累相對(duì)可控。
第二，從外需領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，需求韌性或仍有支撐。一方面，整體外需來(lái)看，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示，截至10月中國(guó)出口累計(jì)同比或仍在上行（圖11）；另一方面，對(duì)于出口景氣最強(qiáng)的電子鏈，核心看全球半導(dǎo)體需求，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)顯示，截至9月全球半
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