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抗敏感龍頭，產(chǎn)品、渠道雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)增長，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)
　　登康口腔是國內(nèi)口腔護(hù)理抗敏感賽道龍頭，主營口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。當(dāng)前國內(nèi)口腔護(hù)理市場增長穩(wěn)健、格局穩(wěn)定，本土品牌份額持續(xù)提升，公司作為抗敏感領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，旗下冷酸靈牙膏細(xì)分市場市占率超60%，龍頭地位穩(wěn)固。未來公司將在鞏固抗敏感基本盤的基礎(chǔ)上，持續(xù)推進(jìn)中高端產(chǎn)品布局與新品類開拓，并打破品類邊界、延伸產(chǎn)品矩陣，向美白等細(xì)分功能延伸，布局全品類個(gè)護(hù)賽道，由細(xì)分龍頭向綜合個(gè)護(hù)龍頭升級(jí)；渠道端則通過空白區(qū)域與高線城市滲透、線上渠道持續(xù)高增打開增長空間。長期來看公司有望從個(gè)護(hù)品牌龍頭向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，打造個(gè)護(hù)日化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.17/2.60/3.09億元，對應(yīng)EPS為1.26/1.51/1.79元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23.0/19.3/16.2倍，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　產(chǎn)品增長點(diǎn)：基本盤牙膏增強(qiáng)中高端布局，加強(qiáng)新品類開拓
　　公司以成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理為核心基本盤，2025年成人牙膏收入13.80億元，占總營收80.45%，核心基本盤穩(wěn)固。公司依托行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)體系，建立國內(nèi)首家抗牙齒敏感研究中心，2021-2025年研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在3.0%左右，2026Q1為2.65%，穩(wěn)居可比公司前列，累計(jì)取得270余項(xiàng)國內(nèi)授權(quán)專利，形成成熟的“線上投流驗(yàn)證+線下全渠道放量”大單品打造路徑。核心雙重抗敏感系列筑牢品牌與渠道基本盤，2024年推出的7天修護(hù)抗敏感牙膏成為中高端標(biāo)桿爆款，2025年新推角蛋白修護(hù)牙膏進(jìn)一步突破高端價(jià)格帶，2026年已成長為核心爆品，成功切入外資頭部品牌核心定價(jià)區(qū)間。當(dāng)前公司整體產(chǎn)品均價(jià)仍顯著低于行業(yè)頭部品牌，未來隨著高端大單品收入占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將拉動(dòng)公司整體均價(jià)與盈利能力上行。
　　渠道增長點(diǎn)：高線城市和部分區(qū)域仍有滲透空間，電商有望維持高增長
　　未來公司渠道增長將由線下空白開拓與線上高增雙輪驅(qū)動(dòng)。線下渠道方面，一二線高線城市高端網(wǎng)點(diǎn)滲透率仍有較大空白，可依托7天修護(hù)、角蛋白修護(hù)等高端大單品突破終端、滲透品牌高端心智；同時(shí)華北、華南及東北等弱勢區(qū)域渠道覆蓋不足，可復(fù)制西部、東部成熟運(yùn)營模式深化全層級(jí)覆蓋，釋放區(qū)域增長潛力。線上渠道方面，電商已成為公司營收核心增長引擎，2021-2025年電商收入CAGR達(dá)40.7%，2025年全年實(shí)現(xiàn)收入5.88億元，同比增長22.3%，占比提升至34.3%。同時(shí)渠道質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，2025年電商毛利率提升至60.3%，電商費(fèi)用占比回落至39.7%，費(fèi)效比顯著改善，主要得益于高端產(chǎn)品線上占比持續(xù)提升，帶動(dòng)渠道毛利率同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)。面對2025年行業(yè)投流內(nèi)卷的短期擾動(dòng)，公司投流節(jié)奏穩(wěn)健且與新品推廣高度契合，有效規(guī)避無效投放，增長韌性凸顯，后續(xù)隨高端新品落地，電商有望延續(xù)穩(wěn)健增長，收入占比進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、渠道拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。