>> 東方證券-醫(yī)療器械行業(yè)動態(tài)跟蹤：以巨頭為鑒，高端器械邁向平臺競爭-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
伍云飛 |
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事件：2026年6月，全球醫(yī)療器械巨頭美敦力（Medtronic）發(fā)布2026財年第四季度及全年財報。全年營收364億美元，同比增長8.4%，有機增長5.8%，預(yù)計2027財年營收有機增長為6.8%至7.3%。
CAS業(yè)務(wù)增長迅速，PFA競爭強調(diào)綜合能力。美敦力Q4 FY26心臟消融解決方案（CAS）業(yè)務(wù)同比增長78%，其中美國市場增長124%，成為公司心血管板塊最強增長引擎。從驅(qū)動因素看，本輪增長已不再是單一產(chǎn)品放量邏輯，而是PFA技術(shù)滲透率提升疊加平臺化布局逐步兌現(xiàn)：PulseSelect主要覆蓋標(biāo)準(zhǔn)房顫消融場景，Affera/Sphere-9則依托標(biāo)測與雙能量整合能力切入更復(fù)雜病例。從行業(yè)發(fā)展階段來看，PFA正由導(dǎo)入期向規(guī)?；瘧?yīng)用階段過渡，市場競爭也從單一導(dǎo)管性能逐步轉(zhuǎn)向標(biāo)測系統(tǒng)、能量平臺、臨床數(shù)據(jù)及渠道覆蓋等綜合能力競爭。
Hugo機器人進(jìn)入美國商業(yè)化前夜，手術(shù)機器人競爭走向平臺生態(tài)。2025年12月，Hugo獲得FDA泌尿外科適應(yīng)癥許可，并進(jìn)一步推進(jìn)普外及婦科適應(yīng)癥擴展，標(biāo)志著其美國商業(yè)化路徑逐步清晰。從產(chǎn)品定位看，Hugo與達(dá)芬奇并非簡單替代關(guān)系，而是采取差異化競爭策略：達(dá)芬奇依托長期積累的裝機基礎(chǔ)、醫(yī)生培訓(xùn)體系和豐富適應(yīng)癥，仍占據(jù)全球手術(shù)機器人市場主導(dǎo)地位；Hugo則通過模塊化機械臂架構(gòu)、開放式控制臺設(shè)計以及Touch Surgery數(shù)字化平臺（DS1安裝量同比增長90%，環(huán)比增長超過30%），降低醫(yī)院整體部署成本并提升設(shè)備利用率。我們認(rèn)為，未來手術(shù)機器人行業(yè)競爭將從單一設(shè)備性能競爭逐步演變?yōu)槠脚_生態(tài)競爭，核心壁壘包括適應(yīng)癥覆蓋廣度、臨床證據(jù)積累、醫(yī)生培訓(xùn)體系、數(shù)字化能力以及耗材商業(yè)模式。隨著全球市場進(jìn)入多廠商、多平臺并存階段，醫(yī)院采購邏輯有望從單一品牌采購轉(zhuǎn)向多平臺配置，以滿足不同術(shù)式和成本管理需求。長期來看，具備完整產(chǎn)品矩陣、持續(xù)拓展適應(yīng)癥及數(shù)字化生態(tài)布局的企業(yè)，將更有機會在競爭中獲得更大市場份額。
對中國廠商的啟示：競爭邏輯正由產(chǎn)品競爭邁向平臺競爭。美敦力CAS業(yè)務(wù)及Hugo機器人的快速增長，進(jìn)一步驗證高端醫(yī)療器械行業(yè)的平臺化發(fā)展趨勢。1）CAS：預(yù)計全球電生理市場市場將從2026年的88億美元增長到2034年的201億美元（CAGR：11.0%），對于國內(nèi)電生理企業(yè)而言，僅擁有單一導(dǎo)管產(chǎn)品難以建立長期壁壘，而具備標(biāo)測系統(tǒng)、消融設(shè)備及導(dǎo)管產(chǎn)品協(xié)同布局的平臺型廠商，將更有機會分享行業(yè)擴容紅利。2）手術(shù)機器人：預(yù)計全球手術(shù)機器人市場將從2025年的92億美元增長至2034年的384億美元（CAGR：17%），直覺外科（IntuitiveSurgical）已在存量市場形成了封閉的商業(yè)體系，對于中國企業(yè)而言，后發(fā)突破更需差異化的平臺建設(shè)，形成獨有的護(hù)城河以占據(jù)市場份額。
投資建議與投資標(biāo)的
投資建議：我們認(rèn)為海外巨頭的復(fù)蘇標(biāo)志著全球高端器械市場進(jìn)入到平臺競爭階段，結(jié)合美敦力2026財年表現(xiàn)亮眼的細(xì)分業(yè)務(wù)，可以關(guān)注以下兩個方向：1）在PFA療法快速增長的背景下，綜合競爭力強大的電生理企業(yè)；2）借助結(jié)構(gòu)設(shè)計、遠(yuǎn)程手術(shù)等差異化實現(xiàn)裝機數(shù)量持續(xù)增長，并能形成平臺護(hù)城河的手術(shù)機器人企業(yè)。
投資標(biāo)的：邁瑞醫(yī)療(300760，買入)、惠泰醫(yī)療(688617，未評級)、微電生理(688351，增持)、精鋒醫(yī)療-B(02675，未評級)、微創(chuàng)機器人-B(02252，未評級)
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；研發(fā)及臨床進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；海外拓展及地緣政治風(fēng)險等。
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