>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：PPI環(huán)比高點(diǎn)或已過(guò)-260610
| 上傳日期： |
2026/6/10 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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5月CPI同比保持溫和，能源價(jià)格推動(dòng)PPI同比上行。5月CPI同比持平于1.2%；環(huán)比-0.1%，相比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，但基本符合季節(jié)性，食品價(jià)格延續(xù)偏弱為主要拖累。能源價(jià)格影響下，PPI同比大幅上行1.1個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，創(chuàng)2022年9月以來(lái)最高值；環(huán)比+0.5%，漲幅較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示油價(jià)沖擊帶來(lái)的PPI環(huán)比高點(diǎn)已過(guò)，后續(xù)油價(jià)帶動(dòng)PPI環(huán)比繼續(xù)上漲壓力有限。
金價(jià)回落帶動(dòng)其他用品和服務(wù)同比增速下降，交通通信同比持續(xù)回升。剔除金價(jià)影響后，5月CPI和核心CPI同比分別約為0.9%和0.6%，增速較為平穩(wěn)。交通和通信項(xiàng)同比增速較4月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中交通工具用燃料較上月擴(kuò)大3.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受前期油價(jià)上漲的滯后傳導(dǎo)影響；通信工具同比較上月擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)，或與AI相關(guān)需求旺盛帶動(dòng)電子產(chǎn)品漲價(jià)有關(guān)，5月移動(dòng)電話機(jī)和平板電腦價(jià)格分別環(huán)比上漲1.6%和1.1%。
食品價(jià)格延續(xù)偏弱，豬肉降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。5月食品CPI同比下降1.7%，跌幅相比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格同比下降16.1%，降幅比上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI同比下降約0.31個(gè)百分點(diǎn)，豬糧比價(jià)已降至4.09的歷史低位；蛋類價(jià)格同比大幅上行至6.6%，相比上月擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受前期淘汰老齡蛋雞，產(chǎn)能空檔影響，但2026年以來(lái)雞苗補(bǔ)欄量環(huán)比持續(xù)提升，產(chǎn)能或?qū)⑤^快恢復(fù)。食品價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅較4月-1.6%明顯收窄，影響CPI環(huán)比下降約0.07個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)品價(jià)格同比在有色及石油化工鏈帶動(dòng)下大幅上行，但環(huán)比增速已放緩。PPI同比大幅上行1.1個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，有色及石油化工鏈在低基數(shù)下同比仍維持高增是主要原因。AI需求影響下，有色金屬、電氣機(jī)械和器材制造、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等6個(gè)行業(yè)合計(jì)影響PPI同比上漲約2.56個(gè)百分點(diǎn)，上拉影響較上月增加0.51個(gè)百分點(diǎn)。石油化工鏈PPI同比仍然高增，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì)影響PPI同比上漲約1.96個(gè)百分點(diǎn)，上拉影響較上月增加0.46個(gè)百分點(diǎn)。汽車制造業(yè)下降2.0%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降1.4%，反映下游需求相關(guān)行業(yè)仍然價(jià)格偏弱，價(jià)格傳導(dǎo)或有不暢。PPI-PPIRM剪刀差擴(kuò)大也顯示中下游行業(yè)利潤(rùn)或有所承壓。此外，從環(huán)比增速來(lái)看，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比增速明顯回落，AI相關(guān)行業(yè)如有色等環(huán)比增速也有所放緩，顯示后續(xù)PPI上漲壓力相對(duì)可控。
往后來(lái)看，CPI溫和格局或延續(xù)，PPI回升斜率或放緩，通脹對(duì)債市約束有限。5月CPI較為溫和，需求或仍然不足。PPI同比大幅上行，主要受前期油價(jià)上漲的滯后傳導(dǎo)驅(qū)動(dòng)，但布倫特原油已高位回落，PPI高位進(jìn)一步上行的動(dòng)能或已減弱，PPI上漲壓力最大的時(shí)候或已經(jīng)過(guò)去。往后看，隨著今年一季度居民可支配收入增速進(jìn)一步放緩，或進(jìn)一步壓制居民消費(fèi)意愿。4月消費(fèi)者信心指數(shù)也進(jìn)一步回落，后續(xù)消費(fèi)需求或仍偏低，CPI或保持溫和。PPI方面，油價(jià)帶來(lái)的沖擊或逐漸減小，預(yù)計(jì)PPI同比在基數(shù)效應(yīng)下仍將走高，但環(huán)比或?qū)⒎啪?，回升斜率下降。整體而言，CPI與PPI剪刀差或有所擴(kuò)大，上游漲價(jià)向下游消費(fèi)品傳導(dǎo)有限，內(nèi)生通脹壓力不大，物價(jià)對(duì)債市維持中性偏友好的環(huán)境。
利率或依然延續(xù)下行趨勢(shì)。融資需求依然偏弱，銀行或仍通過(guò)票據(jù)沖量信貸。企業(yè)端，企業(yè)盈利的分化意味著盈利改善未能有效轉(zhuǎn)化為融資需求；居民端，居民負(fù)債意愿不足，房地產(chǎn)銷售與居民貸款增速走勢(shì)背離；政府債端，政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩，特別是地方政府專項(xiàng)債，在過(guò)去五年中，當(dāng)前發(fā)行進(jìn)度僅略高于2024年。而銀行負(fù)債成本的下降也會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)廣譜利率下行。因此，我們認(rèn)為利率下行的趨勢(shì)不變。但從當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，交易型機(jī)構(gòu)較高的倉(cāng)位和配置型機(jī)構(gòu)的相對(duì)謹(jǐn)慎帶來(lái)市場(chǎng)不穩(wěn)定性上升。我們認(rèn)為，季末之后資金季節(jié)性寬松，以及供給壓力緩和有利于債市進(jìn)一步走強(qiáng)，但季末資金沖擊來(lái)臨，可能形成市場(chǎng)短期調(diào)整壓力，也有望形成較好的配置機(jī)會(huì)。7、8月利率有望迎來(lái)新一輪下行，長(zhǎng)債依然占優(yōu)，10年國(guó)債有望降至1.6%-1.7%，30年國(guó)債有望降至2.1%以下。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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