>> 紫金天風(fēng)期貨-調(diào)研：河南鋁產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研紀(jì)要-260609
| 上傳日期： |
2026/6/9 |
大小： |
8019KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳晶敏 |
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1調(diào)研背景
2025年鋁價(jià)上漲期間，市場主要擔(dān)憂【上游是否供應(yīng)過多】，從而會對鋁價(jià)形成壓制。然而，實(shí)際走勢證明，2025年底至2026年一季度鋁價(jià)的漲勢顯然超出市場的預(yù)期。
但2026年4月底以來鋁價(jià)上行動力明顯減弱，市場關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向兩個核心問題：一是【下游需求是否能夠延續(xù)】；二是作為當(dāng)前終端需求中唯一亮眼的板塊——出口，其實(shí)際表現(xiàn)究竟如何。
在此背景下，我們于5月中下旬前往鋁加工材大省之一的河南，開展了為期5天的深入調(diào)研。共計(jì)走訪11家河南鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，其中包括9家鋁加工企業(yè)、1家電解鋁廠、1家貿(mào)易商。
2調(diào)研核心結(jié)論
經(jīng)過一周調(diào)研，結(jié)合我們自身的研判，得到的核心結(jié)論如下：
一、內(nèi)需：正增長但絕對增速顯著放緩
企業(yè)普遍反饋：2026年內(nèi)需整體維持同比正增，但增速絕對值較2025年明顯弱化。自2025年末鋁價(jià)波動率大幅抬升以來，在鋁價(jià)顯著上升階段，下游企業(yè)對點(diǎn)價(jià)抵觸情緒增強(qiáng)，部分下游企業(yè)甚至在此期間主動放棄點(diǎn)價(jià)，延后采購。
庫存方面：行業(yè)呈現(xiàn)一致性的常態(tài)化降庫趨勢，下游加工企業(yè)及終端廠商均主動壓縮原料備貨。主要原因有二：一是企業(yè)盈利空間持續(xù)被壓縮，備貨資金相對緊張；二是鋁價(jià)中樞大幅上移，同等資金可采購的原料體量明顯收縮，進(jìn)一步壓制企業(yè)補(bǔ)庫意愿。
我們研判：2025年下游需求增速超3%。而截止本調(diào)告發(fā)布，預(yù)計(jì)2026年下游需求不足1.5%，不及去年一半，動能顯著放緩。
二、出口：今年需求最亮眼板塊，后續(xù)仍具備抬升空間
企業(yè)普遍反饋：本輪美伊沖突帶來的內(nèi)外價(jià)差紅利有效對沖了部分內(nèi)需疲軟，大幅提振國內(nèi)鋁材出口需求。若無出口支撐，國內(nèi)鋁需求壓力將進(jìn)一步加大。但結(jié)構(gòu)上行業(yè)品類分化特征顯著。其中，熱軋、鋁板帶等出口適配性較強(qiáng)的品類表現(xiàn)亮眼，4-5月出口訂單環(huán)比平均提升約25%，鋁絞線幾近翻倍，而鑄軋品類出口暫無明顯增量。
同時，鋁材、鋁制品多為非標(biāo)定制品類，海外需求釋放依賴長期渠道對接等因素，因此存在明顯時滯，周期普遍在1-2個月，長可達(dá)半年。企業(yè)當(dāng)前普遍關(guān)心出口高速增長的態(tài)勢能維持多久。
我們研判：從平衡表看，今年國內(nèi)鋁錠緊平衡的過剩格局較去年寬松，而海外缺口則擴(kuò)大至去年的5倍以上，且我們預(yù)計(jì)如此畸形的海內(nèi)外供需失衡狀態(tài)無法在年內(nèi)完全修復(fù)。因?yàn)殇X錠是內(nèi)外無法順暢流通的品種，國內(nèi)與海外實(shí)際上是兩個相對獨(dú)立的市場。國內(nèi)有政策管控限制了鋁錠出口，富余供給無法向外疏導(dǎo)；海外俄鋁制裁又尚未解除。疊加鋁材出口僅占下游消費(fèi)的15%左右，體量有限，難以快速填補(bǔ)海外缺口。綜上我們認(rèn)為，國內(nèi)出口后續(xù)仍有進(jìn)一步發(fā)力空間，高出口景氣態(tài)勢有望貫穿全年。
三、加工行業(yè)格局：擴(kuò)張期結(jié)束，存量博弈加劇，馬太效應(yīng)擴(kuò)大
當(dāng)前鋁加工行業(yè)總規(guī)模增量有限，已進(jìn)入存量競爭階段，導(dǎo)致行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加劇。大廠主動降利潤、甚至擴(kuò)產(chǎn)，采取“讓利保份額”的經(jīng)營策略穩(wěn)固市場地位，核心目標(biāo)是“留在牌桌上”；與之形成鮮明明對比的是，中小企業(yè)受利潤壓縮、訂單流失雙重?cái)D壓，生存愈發(fā)艱難
因此我們認(rèn)為：市場不應(yīng)僅關(guān)注到大廠訂單火熱的表象，而應(yīng)理性甄別其背后的驅(qū)動力到底是真實(shí)的需求增長（如鋁材出口、電池箔、電池殼）；還是因?yàn)榇媪繌S商減少導(dǎo)致大廠訂單增加（如其余多數(shù)鋁型材領(lǐng)域）。
四、鋁錠庫存高筑原因之一：原鋁需求被削弱的兩大替代路徑
今年國內(nèi)鋁錠庫存持續(xù)走高，除產(chǎn)能釋放、內(nèi)需疲軟等常規(guī)因素外，還有一個原因是原鋁需求被兩種路徑替代，加劇了錠端累庫壓力。
1、廢鋁替代原鋁：鋁價(jià)上漲驅(qū)動加工企業(yè)持續(xù)優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)，最大化提升廢鋁摻兌比例，做到應(yīng)替盡替，因此減少原鋁使用比例。
2、跨品類材料替代：工業(yè)品領(lǐng)域“鋼代鋁”趨勢明確，鋁價(jià)上行后，鋼鐵、不銹鋼等替代材料成本優(yōu)勢凸顯。但電子產(chǎn)品、包裝等用鋁基數(shù)極低、價(jià)格敏感度弱的領(lǐng)域難以觸發(fā)實(shí)質(zhì)性替代；同時鋁在電子產(chǎn)品的輕量化、精密著色、外觀質(zhì)感等方面具備不可替代的核心優(yōu)勢。
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